ビリビリは初めての利益を上げたが、株価は依然として下落している。この下落は、事業自体ではなく、取引に関連するものだ。

ビリビリは、投資家たちが10年もの間待ち続けた成果をついに達成しました。市場の動きもほとんどありませんでした。2025年には、長年にわたって資金を消費してきた中国の動画やゲームプラットフォームが、ようやく1年間で利益を上げることができました。そして2026年の前半期も黒字を維持しました。しかし、株価は52週間の低値付近で推移しており、今年は約35％下落しました。この1ヶ月間ではさらに18％下落しました。背景にある業績が改善しているにもかかわらずです。投資家は他に何を求めるのでしょうか？

実際に効果的なものから始めましょう。というのも、目標は単なる話題ではなく、実際に達成されるものだからです。2025年度については、ビリビリ社は前年度の純損失を除けば、11.9億元の純利益を記録しました。GAAP基準による収益性が確保された最初の1年間約303億元の収入が得られました。今年も同様の勢いが続き、第1四半期の純利益は前年比で2億200万元になりました。損失、そして2番目の四半期3.391億元1年前と比べて55％上昇し、収益も8%増加売上総利益が拡大しました。広告業務は28％増加し、現在最も大きな収益源となっています。— それは、不規則で発売時によって変わるゲーム事業を置き換え、会社の主力事業となっている。

つまり、この売却行為は、利益に関する判断ではない。それは、その背後にある書類手続きに関する判断なのだ。

9月4日、ビリビリは7億ドル規模の資金調達を発表した。2031年に満期となる転換社債コンバーチブルというのは、貸し手が後で新発行された株式と交換できる債務です。そのため、市場はそれを将来の株式価値の減少に関する権利として正しく理解しており、その価格は「オーバーハング」として設定されます。この取引は、一連の取引を含むものでした。テンセントは、…を購入することに同意しました。200百万ドルの手形同時に、約既存の株式400百万ドル市場に出すために、会社が約…を提供している。3億ドルの自己買い戻しつまり、テンセント自身の株式を再購入することも含まれます。この債券には定期的な利息はありません。つまり、クーポン金額は実質的にゼロです。これらを合計すると、個人投資家は企業に対して固定収益の権利を得ることができるし、新たな株式が供給されるし、また、戦略的な大企業が自分の持ち株を減らすこともあります。これらはすべて、好調な業績報告が出る数日以内に発表されます。

その順序の問題、利益性ではなく、それが下落の原因だった。株価は下がった。8月初めには18.58ドルだったが、9月4日には15.23ドルになった。そして、資金調達が発表された後、株価は急上昇した。すでに夏の急騰を経験していた株については、その動きを不安定な状態と誤解しやすかった。

市場の慎重さの中にあって、正直な部分は評価されるべきだ。Bilibiliのモバイルゲームの収益は前年比で14％減少した。第2四半期においては、Bilibiliが引き続き重要な役割を果たしています。経営陣は競争が難しいと認め、第4四半期に成長が再開されると予想しています。しかし、この取引自体にも疑問があります。なぜ、株価が低い状態で資金を調達するのか？もっともらしい解釈としては、これは強みを活かして得られた安価な資金であり、ゼロコップオン債によって買い戻しが行われ、テンセントが撤退した際には、財務状況はすでに純現金になっていたということです。しかし、非もっともらしい解釈としては、経営陣が何か緩和が必要だと考えているということです。この取引の仕組み自体は、そのような解釈を必要としません。実際に問題があるのは、ゲーム収入に関する報告書であり、資金調達ではありません。

私がどんな衰退している企業の名前を調べるように、この企業の状況も調べてみましょう。品質：利益率が上がり続ける、新しく収益性の高い会社です。優位性：若いユーザーのビデオコミュニティや、それを利用した広告事業は、この資金調達の影響を受けていません。価値評価：企業価値は、連続的な売上に対して、純現金バランスシートの約1倍で推移しています。利益率が薄いため、広告サイクルに移行する企業にとっては、それほど高い倍数ではありません。連続的な純利益に関しては、株式はまだ十分な価値があるように見えます。価値は今後の成長方向にありますが、現在の利益水準ではありません。

それが、客観的な結論です。これは単純に「市場が逆の状況にある」という話ではありません。私もそう表現するつもりはありません。テンセントの退場の動きや、ゲーム収入の14％の減少は事実です。そのため、利益だけを見て判断するよりも、より慎重な対応が必要です。しかし、最も深刻なのは、供給不足や希薄化の問題です。これは、業績が改善している時期に起こる資金調達の問題であり、企業が破綻するわけではありません。市場は、数字が示す以上のほど、悲観的な状況を予測しているのです。

そのため、この名前を使ってリバウンドロードを行うことはしない。原則として、健全な基本面を持つ株は買いの対象になるが、自動的な買い注文ではない。低リスクの状況では、2つの条件が必要だ。第一に、資金調達の問題が解決されること、第二に、経営陣の予測通りにゲーム事業の収益が回復することだ。もしその期間中にゲーム事業が悪化し続け、利益率の拡大が止まるなら、市場の懐疑的な態度は正しかったのであり、この不況はチャンスではなく、むしろ警告である。ゲーム事業の状況を見ていこう。それによって、Bilibiliの株がどのようなものになるかが決まる。