ビッグスカイ・インダストリーズ：ヘリウムの供給契約が結ばれており、株式の価格も引き受け価格で設定されている。保有する。

ビッグスカイ・インダストリーズ：ヘリウムの供給契約が成立し、株式の価格も定められている。引き続き保有する。

まず、Big Sky Industrial（Nasdaq: BSIN）を他の企業と区別する重要な点があります。それは、同社が一つのヘリウムやカーボンに関する契約から一銭の収入も得ていないということです。損益計算書では、同社が建設プロジェクトに資金を提供していると記載されていますが、株式市場ではそのプロジェクトがすでに利益を生み出しているかのように扱われています。現在の実際の価格は約1.40ドルで、ほとんど変動していない状態です。この差額こそが投資の問題であり、そのため私はこの株を「ホールド」評価としているのです。第一段階のプロジェクトは実際に存在し、リスクも徐々に低減していますが、安全余裕はすでに使い果たされているのです。

実際に存在するキャッシュフローから始めましょう。なぜなら、建設期間中に支払いが必要なのはそのキャッシュフローだからです。Big Skyは…6月にブランド名を変更U.S. Energy Corp.によると、第2四半期の収益は210万ドルで、そのうち84％が石油関連の収入であった。一方、純損失は230万ドルであり、利息、税金、減価償却費を除いたEBITDAはマイナスだった。モンタナ州の完全所有地であるCut Bank油田から得られる生産量は、事業の拡大に役立つものの、十分な規模ではない。現在の運営レートでは、既存事業から年間約800万ドルの収入が得られているが、新工場を建設するために必要な投資額を大きく上回っていない。この転換が正しい戦略かどうかはわからない。重要なのは、今日の数値は移行前の数値であり、市場は移行後の数値を評価しているということだ。

では、本当にリスクが減少した部分、つまりヘリウムの価格について話しましょう。4月に、その会社は契約を結びました。5年間の、100%受け取るか支払うかの契約購入者は、実際に商品を受け取ったかどうかにかかわらず、契約されている量に対して代金を支払う。この場合、投資格付きのグローバル産業ガス会社が、工場での価格として1,000立方フィートあたり285ドルという固定価格を設定する。運送や物流に関する費用は購入者が負担し、CPIに基づく価格上昇は2028年から始まる。また、価格の再決定も3年目に行われる。この規模の企業にとって、固定価格の投資格付きの取引相手というのは、ガスプロジェクトにとって最も近いキャッシュフローの形態である。これにより、収益が出る前に発生するリスク——つまり、購入者を見つけることや悪い価格で取引すること——という二つのリスクが紙上のものに変わり、第1段階のキャッシュフローが安定する。そして、ヘリウムの市場価格に依存しない一定の水準が確保される。

2番目の契約に似た部分はカーボンであり、おそらくより大きいものです。第45Q条によれば、二酸化炭素を封じ込めるための連邦税控除が適用されます。1メートルトンあたり85ドルの価値を有する構造上の利点としては、CO₂はヘリウム分離の副産物であるため、ほとんどの炭素捕捉プロジェクトで必要なエネルギーを消費する捕捉工程が不要になるという点です。経営陣によると、クレジットを得るために必要な監視・報告・検証のプロセスに関する文書は、現在地でEPAの審査を受けており、数ヶ月以内に承認が得られる予定です。45Qクレジットの価値は約1億3000万ドルです。計算すると、年間約125,000トンのCO₂が発生すると、1トンあたり85ドルの価格で、炭素分野からの年間収入は約1000万ドルになります。これは、現在の収入が年間800万ドル程度の会社にとっては大きな利益です。そのCO₂の一部は、オイル回収のためにCut Bank場所に再利用され、その回収可能量は約7000万バレルです。しかし、これらの収入はまだ実現していません。すべてはEPAの承認と、政治的な状況が変わらない限り、連邦政府のクレジットが保証されることによって得られるものです。

財務状況の観点から見ると、今年重要なのは生存することであり、評価ではない。Big Skyは6月時点で5.99百万ドルの現金を持っており、そのうち4.5百万ドルがクレジット枠から引き出されている。また、合計で21.5百万ドルの流動資金がある。四半期終了後に4百万ドルが引き出され、現金は約4.9百万ドル、流動資金は約16.4百万ドルになった。4月には、借入基準が2倍に上がり、20百万ドルの借入が可能になり、満期は2029年となる。また、2027年3月末までの四半期ごとの契約遵守検査が中止される。この措置の意味を正しく理解する必要がある。つまり、貸し手は建設作業に時間を与えているが、それは良いことだが、早期警戒システムもなくなる。同社は前半だけで9.6百万ドルを工業用ガスに関する投資に使った。そして、2027年第1四半期に最初のガス供給と最初の収益が目指されており、設置工事も今年後半に行われる予定であるため、投資はその時まで続く。

こうして、分析は「問題の核心」に至る。つまり、株式というのは建設資金であり、印刷機が正常に動作しているのだ。Big Skyは、保証付きの発行や確約された株式資金を通じて上半期に1720万ドルを調達した。これは、会社が時間の経過とともに新たに発行された株式を市場に売却できるような制度である。ナスダクの20％発行制限の解除上場会社が新たな承認を得ることなく、5月に株主に配当できる株式の数の制限です。同社の保有株式数は6月30日時点で3400万株8月中旬時点での独立した市場データによると、5209万株になっていました。わずか7週間後です。この場合、希薄化という問題は遠くない課題です。それは資金調達の仕組みに関する問題であり、新たに取得される株式が、既に保有している株式の価値を低下させることになります。第1段階の資金調達が完了したという主張も、500万ドル以下の現金残高や、契約条件を緩和した貸し手の状況を考慮して解釈する必要があります。

評価の観点から見ると、すべてが一つの比較にまとめられます。現在の市場データによると、Big Skyの市場価値は…約7500万ドル現在の株式数に関してです。経営陣が第一フェーズについて行っている予測では、石油、ヘリウム、炭素から得られる収益が混在する形となります。年間EBITDAは約1500万ドルです。植物が正常な運転状態に達したら、それは2027年の初回収益が得られる前には起こり得ない。その後では、成長に時間がかかる。ですから、今日の買い手は、拡大する株式数を通じて資金調達された、初めてのプロジェクトにおける予測されるEBITDAの5倍の価格で支払いをしているのです。数年間の運営実績がある中間段階の資産においては、EBITDAの5倍という価格は安いものです。しかし、収益がまだ得られていないマイクロキャップ企業においては、建設、実行、政策リスクがあるため、市場は完全な価格を求めています。株価は0.66ドル近くで、52週間の低値を大幅に上回っているので、「失敗したE&P」から「ヘリウムプラットフォーム」への評価の向上はすでに起きている。この株式にとって「安い」というのは不適切な表現です。

最も一般的な反対意見は、ヘリウムが供給不足にあるというものです。これには根拠があります。あるサプライヤーの評価によると、およそ…世界のヘリウム供給量の3分の13月にカタールのラス・ラファン施設がミサイル攻撃を受けた後、オフライン状態になりました。これにより、アメリカ国内のヘリウム供給は戦略的な問題となっています。確かに、需要の背景は国内生産者にとって近年で最も良い状況です。しかし、その状況はBig Skyの株主には部分的にしか利用できません。取引契約によって価格が決まっているため、不足分の利益はCPIの手続きを通じてのみ株主に渡されます。そして、現物市場も順調に機能していません。7月時点での独立した価格データによると…持続的な価格下落主要な地域拠点を横断して。この論文は、スーパーサイクルではなく、契約に基づいている。また、ヘリウムの現物価格ではなく、炭素政策に基づいている。これは、同時に特徴であり、リスクでもある。

総合的に考えると、このプロジェクトには疑問はありません。5年間の契約で投資格が高い相手との取引、炭素捕捉における構造的なコスト優位性、そして建設段階に入った開発計画というのは、この規模の企業にとって実際に達成された成果です。2027年第1四半期に初めての収益が得られることは、大きな推進力となります。しかし、株式価値はすでにこれらの成果に対して支払われており、新たな株式が発行されるごとに再び支払われるでしょう。Big Sky Industrialは「ホールド」評価です。現在の価格では、EPAの承認や税金の補助への依存によって生じるリスクが十分に補償されていないからです。もし工場が予定通りに運営され、最初の45Qクレジットが実際に得られるなら、それは全く異なる、より興味深いリスク/リターンになるでしょう。価値投資とは、内在価値以下の価格で安全余裕を持って購入することです。予測されるEBITDAの約5倍の価格で未収益のマイクロキャップ株を取引するのは、私には適切ではありません。