ベトメーカーズの転換が実現した――タブコープが24セントで買収した

ベットメーカーズ・テクノロジー・グループは、2026年度の業績において、収益が増加し、損失が減少するという好成績を収めました。これは、打ち負かされた株が再び回復する際に聞こえるような音のようなものです。問題は、その回復にはすでに価格が付けられていることです。8月10日には、オーストラリアで最も大きな賭博会社の一つであるタブコープが…ベットメーカーズの全社を、1株あたり24オーストラリア・セントで現金で買うことに同意した。 — 株式に関しては、約2億米ドルです。数ヶ月にわたる断続的な交渉の末、ようやく合意に至った。この再建を望む買い手にとって重要なのは、業績が改善したかどうかではなく、その改善が実際に販売可能な状態にあるかどうかである。

BetMakersは、競馬賭博のプランニング分野で活動している企業です。ブックマークersやレース場が利用するソフトウェア、オッズ設定ツール、レースデータなどを提供しています。つまり、BetMakersは消費者向けのブランドというよりは、事務処理用のサプライヤーに近い存在です。この立ち位置から、2021年のスポーツ賭博ブームの間は市場で人気がありましたが、その後は困難な状況になりました。2023年末までには、株価は約82％下がりました。成長が止まり、法的な損失も増えていき、大規模なグローバルB2Bビジョンを実現しようとする努力が失敗に終わりました。その結果、経営陣は再編を行いました。2026年半ばには、市場はほとんど関心を持たなくなり、株価も数セント程度の水準に落ち着きました。その2月にTabcorpが行った対応も成功しませんでした。株価は約19.5セントに下がった。.

そして、その年の数値は、株価チャートができなかったことを実現したのです。9月四半期の収益は3.4％増加した。そして第1四半期には46.1百万ドルに達し、前年同期比で11％の増加となりました。新規の顧客取引や再構築された取引が入ったためです。調整後のEBITDAとは、利息、税、減価償却費、特別な項目を除いて算出されるもので、実際に機械が利益を生み出しているかどうかを示す指標です。前半期の-130万ドルの損失から、+600万ドルの正の利益に転じた。後半部分はそれをさらに拡張しました。3月四半期には3.4百万ドルの調整後のEBITDAがあった。（前年比で186％の増加）、それから6月四半期では、調整後のEBITDAが4.5百万ドルであった。年間で89％上昇した。収益は2,420万Aドルで、9％増加した。報告された四半期の収益や、2026年度の収入は約9,400万Aドルに達し、前年の8,510万Aドルより約10％増加しています。また、その年の調整後のEBITDAは約1,400万Aドルです。

それが重要な数値です。なぜなら、法定損失はやはり限定されたものですが、それが後追い指標となるからです。昨年もBetMakersは依然として報告していました。前年の3,870万Aドルに対し、今年は2,640万Aドルの純損失となった。— しかし、実際に変わったのは、運営の仕組みと、その上で得られる現金だった。運営キャッシュフローは270万Aドルで正の値になった。2025年度には、前年に970万Aドルという赤字がありました。その年の終わり時点では、無制限の現金が1880万Aドルあり、負債はゼロでした。2026年6月30日時点での現金残高は1560万Aドルであった。これが、「バイ・ザ・インフレンシオ」戦略の前提となるパターンです。市場は従来のリスク構造を維持し続けていた一方で、実際の運営状況はより健全になっていったのです。

タブコープの入札は、そのような戦略を変えるものです。条件は簡単で、1株あたり24セントの現金支払いと、1ヶ月間のボリュームウィートウェイト平均価格より41％高い価格です。これにより、完全に希薄化された時の株価は約2億830万Aドル、純現金を保有した後の企業価値は約2億670万Aドルになります。株主は、この対価の一部をタブコープの株式として受け取ることもできます。総額の25％まで残されている課題は、オーストラリアの取引制度に共通する通常の問題です。つまり、株主の承認、裁判所の承認、競争規制当局の承認、そしてこれらの事業を許可する競馬規制当局の承認が必要です。タブコープの2027年度第3四半期に完了が目指されている。— 来年の1月から3月頃にかけて — 2026年末までに株主に伝えるための資料を提供する。

入札内容の数学的構造を読めば、何が賞品かがわかります。タブコープは、年間3000万アイルランドポンドのシナジー効果を期待している。2年以内に実現されるとされており、その価格は、シナジー効果を含めた前12ヶ月間のEBITDAに対して、企業価値の約6.1倍になるとされています。一方、BetMakersの実際の2026年度のEBITDAに対しては、約19倍になります。つまり、買い手はキャッシュフローの問題を扱うものであり、後続的な損失の問題ではないのです。Tabcorpは、BetMakersの技術を利用して自社の賭博システムを近代化し、グローバルな賭博インフラ供給業者となることを望んでいます。これは、BetMakersがかつて他方から参入しようとしたようなB2Bの成長モデルです。2021年、BetMakersはTabcorpの資産を一括して取得することを提案しました。先生の仕事を求めていた学生が、今では先生になっている。

その結果、読者がどのような立場に置かれるかはわかりません。BetMakersの株価は24セント程度のレベルで取引されており、現金との差額は、投票や規制当局が活動している間には、市場が完成を予測しているからこそ生じるものです。もはや上昇する余地はありません。株価と現金との差額は、配当決定に関わるものであり、成長の決定ではありません。この状況が失望に終わるのは、この計画が失敗した場合です。つまり、競争規制当局が拒否したり、裁判所や株主が反対したり、他の入札者が現れたりした場合です。そうなれば、株価は会社の市場価格が示す高いレベルに戻ってしまいます。これが、次の6ヶ月間で注意すべき点です。もしその状況になるなら、次に起こることは新たなチャンスであり、限界ではないと考えるべきです。

以前にも、予想を間違えてしまったことがあります。今回の場合も、証拠が得られたので、新たな好材料を作り出すことはやめましょう。重要な教訓は、証拠が機能する時とはいつものように、収益が落ちるのを止め、営業利益や現金が明確になり、市場が気にしなくなった四半期決算を読み解かなければならない人から41％のプレミアムが得られるということです。時には、期待していた再評価がチャートではなく、実際の数字として現れることもあります。