ベセント・プットでは収益を得ることができない。なぜビットコインが30年物国債より優れているのか。

8月19日、米国財務省は、長期債務の買い戻し規模を少なくとも2倍にすると発表した。1回の操作あたり20億ドルから40億ドル30年物の利回りがちょうど19年物の高値を突破したその場所で、その発表が行われました。30年物の利回りは急落しました。9ベーシックポイント相当、5.19%そして、ポートフォリオを安定させるために期間を利用している人々は、息を吐き出した。その息の効果は数日間続いた。次の週には、長期市場がすべてを返還し、再び19年来的高値近くで取引されていた。数日後、ベセントが明らかなことを確認した。「まだ一枚の債券も購入していない。」

その一節だけが、全体の取引を表しているのです。ベセント・プットというのは、一時的な対応策に過ぎず、一日の間だけ感情を刺激するだけで、何も解決することはありません。なぜなら、それはお金の印刷ではないからです。会計処理を見てみると、その差額は明らかです。

FedがQE措置で長期債券を購入する際、その資金は販売者の口座に振り込まれる。このような資金の流入は、新たに生み出される中央銀行の通貨であり、予算制約なしで行われる。Fedは一夜にして数十億ドルの資金を作り出すことができる。市場は、印刷機に資金の制限がないため、その供給量が無制限であることを知っている。これが実際には国債の価格を制限する要因である。価格が保たれるわけではなく、資金が無限にあるからだ。ベッセントの手法には、印刷機が存在しない。財務省自身の買い手側も、Fedから現金を引き出すか、または長期債券を購入するために短期債券を発行するかのどちらかで資金を調達する必要がある。ベッセント自身がこれを「財務省のトウィスト」と呼んでいる。どちらにせよ、資金は既に存在している。何も新しく創造されることはなく、純負債は変わらず、「力」というものも有限な資産であり、流れではない。

では、その株価を買い値と比較してみましょう。財務省は、その総合口座を構築してきました。約9500億ドルそして、当局者たちはその現金が買い戻し活動に使用できると確認している。しかし、買い戻しのスケジュールは11月4日までであり、残りの今期の返済期間はそれ以降だ。また、財務省のプレスリリースによると、最初の強化された操作は9月9日になる。新たな最大400億ドルの引き上げが10回行われるという。公的債務総額を考えると…30兆ドルを超えるまで上昇したそして、財務省自身が行う単一の4分の1の有価証券化された借入金約5700億ドルと推定されているつまり、これは債務総額の約0.1％に相当し、新規発行額の4分の1にも満たない量です。ウォールストリートの評価は即座でした：Politicoはこれを「ほんの少しだけ」そして、エバーコアISIのクリシュナ・グハはそれを「弱形式のオペレーション・トウスト」「ほとんど影響がない」という状況です。もし市場がこれを、財務省が長期的な資金調達において適切なコストで対処することを心配しているという証拠と解釈すれば、逆効果になるかもしれません。実際、利回りはそのまま変わらずに取引されました。それもまた市場の判断です。

より大きな問題は、この価格設定の問題が米国の流動性の問題ではないため、米国の入札だけでは解決できないことです。長期金利はあらゆる場所で急激に上昇しています。例えば、英国の30年物金利は6％に近づいています。1998年以来の最高値フランスの30年物借入金利は2008年以来最高値に達した。ドイツの長期金利は15年以上前に見られない水準にある。日本のJGBの価格も記録的な高値となっており、30年物金利も同様である。前年比で約90ポイント上昇30年物トレーディングロードは、2ヶ月で40ベースポイント以上上昇し、8月中旬には5.3％を超える水準で終わりました。2007年6月以降初めて全員の財政的信用度が同時に再評価されるとき、期間プレミアムというのはグローバルな価格であり、国家ごとに異なるものではありません。発行体自身の限られた現金で資金を調達する部門であっても、全体の主権者が再評価するリスクプレミアムを制限することはできません。ニューヨークで供給を購入しても、東京の売り手に直面することになります。

その東京の方面こそが、強制演技を行う人が住んでいる場所です。日本銀行6月に金利を1％に引き上げたそして、JGBの購入を減らすことを終了すると発表しました。また、日本の保険会社も同様です。12月に、52億ドルの長期債券を売り出し、記録的な成約を達成した。国内での競争的な生産成果が資本を引き戻す中、日本の金利の正常化が最も大きな、長期間にわたる需要の安定した供給源を取り除く米国の国債については、かつてはアメリカの債券市場全体を占めていた機関投資家が存在していました。一方、財務省自身は強制的な発行者です。彼らは、数兆ドルに及ぶ償還期限迫る債務を再販売し、毎四半期ごとに新たな供給を行わなければなりません。価格はどうであれ、赤字や1.1兆ドルを超える年間利息負担のため、他に選択肢がありません。この非対称性が取引の形を決定します。つまり、選択可能な小規模な購入が、必須の、価格弾力性の低い供給に対して行われるのです。そして、その資産の最終的な購入者は他の人々です。

これにより、バランスの問題が浮き上がってきます。多様化された資産が長期の国債をバランスとして保つというモデルでは、国債市場は依然として安全な避難所であるとされています。しかし実際には、過去2ヶ月間、国債市場は危機から守られる場所ではなくなってしまいました。TLTは年間でドル価格で下落しており、金価格に基づいて評価されているのです。金価格は、通貨の信頼性が危うくなる時の正確な指標となります。3年間で、その価値の約60％が下がった。その流れから、投資家たちが静かに理解していることがわかります。財政券ETFは…2月後半以降、510億ドル以上が吸収された。固定収益型の投資商品の中では最も多いですが、長期債券を対象としたETFの取引額は約70億ドルでした。政府の支援が必要なバラストは、その規模に見合った支援を受けることができない。つまり、バラストというのは、嵐が来るまではそうであるだけで、今、嵐が来ました。

ビットコインは、同じ取引の反対側にあるものです。ビットコインには期間がなく、価格が再評価される必要もありません。発行者もいません。また、2100万単位という厳格な上限があります。つまり、ビットコインは、その価値を支える資産ではなく、通貨の価値が低下することを意味する資産なのです。最近の動向もこれに合致しています。現物ビットコインETFが資金を受け入れているのです。8月には23.7億ドルが流入し、これは2025年10月以降で最も多い月次の額となります。長期的な売り圧力が続く中でも、ビットコイン自体は過去1か月で20％以上上昇し、約77,000ドルになりました。これが何であるか、何ではないかを明確にしましょう。ビットコインは債券の代替物ではありません。非常に変動が激しく、125,000ドルを超える高値からは大幅に下回っています。また、他のすべての資産が流動性恐慌に陥った場合、ビットコインも同様に下落する可能性があります。ビットコンが安全だというわけではありません。問題は、ビットコンが背負っているリスクが、急騰した時のリスクとは全く逆のものだということです。財政的信用危機に対する唯一の防波堤が、フレーザーによる印刷機の開放という時、ゼロ期間の資産がそのお金を受け取る立場にあるのです。一方、長期の米国国債は、印刷機が存在する目的のために保護されるものです。

偽造検証のテストがカレンダーに組み込まれており、その基準は満たされていない。強化された操作が9月9日から開始され、次の四半期の返済が11月4日に行われることで、ベセントがさらに進展するかどうかが決まる。もし全ての投資家が購入した債券が30年間にわたって5.0％を下回らず、GiltsやJGBが安定するなら、そのポートフォリオは有効であり、バラストとして機能する。今のところ、その証拠は逆の方向を示している。一株の債券も購入されておらず、利回りは5.2％を超えている。最新のデータでは、利回りは依然として…イギリスから日本へ飛び立つアメリカの債券価格が下落している間、Fedが実際の準備金を提示するまでは、ベッセント・プットというのは、限られた資源で対処しなければならない状況です。警報が鳴っているが、ポンプはまだ動いていない。適切に対応しよう。