ベッセントは債市で40億ドルを手に入れた。大統領は期間 premiumを支払った。

ベッセントは債市で40億ドルを手に入れた。大統領は期間特別手数料を支払った。

かつては、「大統領がイランを脅している」ということは、財務省が投資する適切な信号と見なされていました。ミサイルは恐ろしいものですから、世界の安全資産を購入するのです。そして、その安全資産の収益率が下がるのです。これが「安全」という意味です。しかし、木曜日には状況が逆になりました。トランプ大統領がイランに対して「経済的なD日」を宣言したのです。最も悲惨な経済的運営この国と取引を続ける人々にとって、経済戦争の脅威が迫っている。30年物トレジョイドの利回りを5.26％にまで下げたつまり、1回のセッションで、スコット・ベセント財務長官が前日に債市場に与えた恩恵のほぼ全てを取り戻すことになる。

それは奇妙なことです。奇妙な理由は、その「物語」にあるのです。中東での緊張が高まるというのは、国債価格を上昇させるための手段だと思われていました。世界中の人々は、常に返済可能な資産に自分のお金を投じるのです。しかし、戦争の脅威が起こると、国債価格が下がります。そうなると、市場はアメリカを「火災から逃れる場所」としてではなく、「火災の一部」として見るようになります。「安全な資産」という概念は、悪いニュースが出た時に売られるものになってしまいます。つまり、実際に重要な問題は、地理的な問題ではなく、今、この債務の価格を決めているのは誰か、そして彼らを動かす手段は何かということです。

ベセントの手法は、自己買い戻しだった。水曜日には、財務省は、保有している最長期間の債券を再購入するプログラムを、最大20億ドルから少なくとも40億ドルに増やすと発表した。これは9月9日から適用される。公式な説明では、市場構造の改善というものだった。つまり、政府は自分自身が保有している非流動性の証券を買い取ることで、ディーラーのバランスシートを改善し、市場の機能を良くするのだ。実際の目的は、長期利率を下げることであり、これはベセントが長年にわたって目指してきたことだった。水曜日にはその効果が現れた。30年物の利率は、2007年以来の最高値であった5.34％から、約5.18％に下がった。1年間で債券市場における最大の1日間の変動.

その背後にあるメカニズムは、実に奇妙なものです。財務省はお金を印刷することはできないので、この買い戻しの費用を支払うために借り入れを行います。ほとんどは短期の利率で借り入れが行われます。アメリカは5.3％の利回りの債券を売却するために、短期の利率で借り入れを行っています。そうすれば、長期的な利回りが下がり、次の借り入れがより安くなるというわけです。これは世界最大で最も官僚的な住宅ローン再融資であり、他の再融資と同様に、表の向こう側の計算が正しい場合にのみ機能します。購入額は40億ドルですが、評価される負債の額は数十兆ドルにも上ります。ウォールストリートの評価は一言で表現されるものです。「わずかな量に過ぎない」そして、それが何とか機能した唯一の理由は、それが予期せぬ出来事だったからです。つまり、夏の市場において、リクリーシティブな措置が取られただけであり、実際に価格を決定するような供給と需要の変化ではなかったのです。

それは約1日間続いた。実際の価格設定メカニズムが機能するまでの時間だ。トランプの「経済的なD-Day」というのは、4月から「オペレーション・エコノミック・フューリー」という名の下で続けられてきた圧力キャンペーンをさらに強化することだ。現在の市場にとっては、これはインフレの原因となり得る。イラン戦争によって、10年物の金利は既に約70ベースポイント上昇していた。なぜなら、戦争というのは石油を意味し、石油は消費者価格の上昇を意味するからだ。「経済的なD-Day」も同様の結果をもたらすだろう。つまり、石油輸出国に対して、その国や取引相手をグローバル金融システムから排除するという手段で戦争を行うことになる。木曜日の朝です。債券市場の変動性が再び高まった、そして成長する。

ベセントが行っているのは、負債を削減するのではなく、再配置することです。政府の借入金を短期債券に転換するということは、既に未返済債務の22.2％を占めるT-バレットを利用することになります。これは、彼の諮問委員会が推奨した約20％の上限を超えています。長期的な利回りの問題を解決する代わりに、再貸付の問題が生じます。各種債券が満期になると、再び借入が必要になります。そのため、金利上昇は、30兆ドル以上の債務総額に対して、政府の財政状況に与える影響が大きくなります。また、この手段自体がインフレーションを促進する効果があります。発表後、ドル価格は0.8％下落しました。安くなったドルは、Fedがインフレーションを下げようとしている時に、輸入品の価格を高くする要因となります。

それが分類の境界線です。連邦準備銀行の議長であるケヴィン・ワーシュは、債券市場が「自分の仕事をしてる」プッシュ操作によって、その利回りが上昇する。つまり、ヴィジランテンスたちは、Fedの無報酬の財政規律の執行者なのだ。なぜなら、インフレ率は5年間目標を超えて推移しており、Fedは金利を上げることを拒否しているからだ。ベセントの買い戻し措置は、財政面からの、その「執行者」を抑える試みである。Fedが財務省の指示に従うか、あるいは態度を堅持するかで、投資家が数十年にわたって政府に資金を提供することに対して求める追加報酬も返ってくる。それは、ベセントが購入した利回りと同じものだ。彼自身の顧問委員会も、買い戻し措置を政治的な手段として利用することを警告している。2024年にジャネット・イェレンが市場を操作するために同じような手法を使ったことに対して批判したベセントは、今ではイェレンの手法を実践しているのだ。

今週で最も良い評価は、テヘランから寄せられました。イランの外務大臣は、「経済的D日」というものを、他のことに目を向けるための口実だと述べました。拡大する米国の国債— アメリカの財務状況を非難する相手がいる。これは、この10年間で書くことになるとは思ってもみなかった文章です。そして、これこそが債券市場が評価している感情なのです。

一方で、購入を行う人々は、売却を行う人々ではありません。大規模な長期債券ETFであるTLTは、今年1年間で約5.4％下落し、過去4ヶ月間では約9％の下落幅です。それでも、投資家たちは引き続き投資を続けています。3ヶ月間で45億ドル以上の資金が流入し、先月だけで約48億ドルが流入しました。長期的視点を持つ人々は、5.3％の利回りでこの株を購入しています。彼らは、これが底値だと考えているのです。実際に債務の価値を判断する人々は、売却を行う人々です。異なる参加者が、異なる理論で政府の債券の価値を判断しているのです。

木曜日のトランプの発言によると、財政状況や戦争に関する不安が高まり、アメリカ人は…心配する必要はない。ボンド市場の変動性についてです。信用状況が悪化するすべての借り手が、市場に対してそう言うのです。市場がもはや耳を傾けなくなるその瞬間までね。

つまり、この週の「整理された状況」というのは、ベセントが市場を安定させようとしたが、トランプがそれを台無しにしたというものです。ベセントは何も安定させることはありませんでした。彼はただ一日だけを利用しただけです。政府が自らから借りた数十億ドルを使って、市場に自分たちの負債の価格についての情報を伝えることを発表しました。すると市場は彼にその時間を与えました。しかし実際にリスクや赤字の進行を決定する人は、無限の予算を持ち、情報開示の義務もない売り手であり、彼がプレミアムを再設定した後、その日は消えてしまいました。構造的な教訓は、取引の方向にあるということです。戦争のニュースが安全な資産の価値を下げるようになり、国がリスクとして評価されるようになると、借金を返済してもそれは変わりません。なぜなら、借金を返済すること自体がリスクなのです。