ベッセントの40ドルのオイルコールは、市場予測ではなく、政策上の望みに過ぎない。

財政政策とエネルギー政策の両方において莫大な権力を持つ人物が、石油価格について数値を出しました。財務長官のスコット・ベセント氏によると、原油価格は下がる可能性があるそうです。「50ドル、40ドルの原価かもしれない」アメリカがイラン紛争の「反対側」に立つようになったら。今日、ブレントの価格は1バレルあたり99ドル近くです。つまり、約60％の下落ということです。これは、エネルギー投資家を止めるような目標です。誰かがこれを市場予測と見なす前に、その背景を明らかにする必要があります。なぜなら、実際にはそれは単なる政策上の希望に過ぎないからです。

彼が実際に主張したことは

ベッセントは9月4日頃のインタビューでそのことを述べました。彼の理由には2つの側面があります。第一に、単純な供給の問題です。彼は、石油市場が逆転するだろうと主張しました。「過剰に多く供給されている」紛争が終わったら、なぜなら「多くのものがオンラインになっていくから」です。第二に、石油と金利との関係です。彼はそれを「…」と呼びました。最も高い相関関係を示す金利は、これまでの石油価格によるものです。そして、単純な崩落が起きれば、債券の利回りも下がるだろうと言った。

その第二の問題点こそが、彼の個人的な利害がかかっている場所です。戦争によって引き起こされた石油価格の高騰が、インフレーションへの恐怖を招き、それが…10年物債券の利回りは、2023年以来最高値に達した。エネルギーは、主要なインフレ率に与える影響要因です。主要なインフレ率が高いほど、連邦準備銀行は金利をどれだけ引き上げるかが決まります。そして、金利の値動きによって、財務省が巨大な国債を賄うためにどれだけ支払うかが決まります。石油価格が下がると考えている財務長官には、そう言うべき十分な理由があります。石油価格や金利を下げることは、彼の仕事です。

データが記載されている部分

エネルギー資源を抱えている人々にとって、気になる事実はこうです。ベッセントの方針は決して狂ったものではありません。戦前から、市場は石油が過剰になっていることを懸念していました。国際エネルギー機関の6月の見通しでは、そうした状況が見られていました。2027年に「大幅な余剰」が到着するガルフの供給が回復しました。世界の需要の増加は減少した。. OPEC+は2025年後半、生産量を安定させている特に、供給過多になることを恐れたからです。研究機関ブルームバーグNEFは、2026年におけるブレントの平均価格が約55ドルであると予測していました。紛争が完全にエスカレートする前に。

つまり、戦争が物価上昇を引き起こしたのです。ブレント118ドルという高値になった戦争の初期段階で、7月初旬に最初の停戦が成立した際には、ほぼ元の位置に戻った。69ドルから71ドル――戦前の水準90年代の全体的な動きは、ハルモズ海峡での戦争の影響によるものです。そして、すべての戦争の影響は、その混乱が終わった時に解消されるものです。もし銃声が止むなら、最も予想されるのは70ドル台に戻ることであり、99ドルという水準を維持することはないでしょう。

なぜ「$40」が驚くべき部分なのか

その実際的な期待値と、驚くべき数値との間の差が、この記事の真のテーマです。60年代半ばから70年代前半にかけて、戦前の均衡状態に戻ること――それは生産者にとって十分に苦痛なことです。ベセントの「50ドル、40ドル」という数字は、市場が戦前の均衡状態を超えて持続的な過剰状態になっていることを意味しています。それには、過剰供給の状態がすぐに発生し、誰もそれを止めることができない必要があります。

歴史が示すところによると、誰かがこれを止める必要があります。OPEC+がそうするのです。このカルテルは、一定の生産量を維持するために何度も生産を削減してきました。また、彼らは望まない過剰な生産量を抑えているのです。ブレント価格が50ドル以下になると、ほとんどの生産国の財政状況が悪化し、シェール資源地域の経済状況も悪化します。つまり、それは掘削を停止させるような価格です。40ドルのバレルというのは、市場が受け入れる価格ではなく、争われる価格なのです。

その規模を過小評価するもう一つの理由があります。条件文が常に機能しないのです。ベセントの崩壊は「このイラン紛争の他の側面」に依存しているのですが、その側面は一向に現れません。6月の停戦も破綻してしまいました。7月の新たな米国の攻撃そして再び9月の初めにも——ブレントが99ドル近くまで上昇した正確な要因です。共和党議員の説明によると、軍事情勢は…停止した前提が次々と崩れていくような予測は、その数値だけから判断するよりも、価値が低い。

これがあなたのポートフォリオにとってどういう意味か

このような記述を利用する有効な方法は、40ドルという価格に賭けるのではなく、実際のリスクを自分自身で評価することです。エネルギー関連株の保有者や、その配当に関しては、この違いが重要です。戦前の価格に戻ることは生産者の収入に影響を与えますが、それでも生産者は生き残れます。40ドルという安定的な価格は、「配当がどのくらい削減されるか」という問題を「財務状況が維持できるか」という問題に置き換えます。私の分析では、この違いが価値と投機の境界線と見なされています。井戸やロイヤリティ、配当金に依存する人々は、80バレル以上の価格を期待しているので、自分のリスクを正確に把握しておくべきです。

この本全体を通して見ると、ベセントの論理により、同じ出来事が両方向に影響を与えるのです。つまり、エネルギー関連資産の価格が下がる一方で、金利に敏感な資産は、金利がさらに低下する場合に利益を得る可能性があります。このような逆相関関係は、彼の主張が実際に検証可能である数少ない例の一つです。もし石油価格と金利がそれほど密接に関連しているというのであれば、戦争が終わった時点で債券市場にもその影響が現れるはずです。

つまり、正直な解釈としては、方向性はおそらく正しい——戦争によるプレミアムは、戦争が終わった後にはほとんど残らない。しかし、その規模については疑問がある。驚くべき「40ドル」という数字は、交渉の目標であり、債務軽減の理由として使われるものであり、独立した市場の価格とは言えない。この2つの要素に注意する必要がある。つまり、紛争が実際に解決されるかどうか、そしてOPEC+が過剰供給を許容するか、あるいは価格を守るかどうかだ。これらが明確になっていない限り、40ドルを単なる予想の基準値として扱い、年間の計画を立てるための価格としてではなく、備えるための基準値として扱うべきだ。