バークシャー・ハザードがニューヨーク・タイムズで見るもの――そして数字が示すこと

バークシャー・ハサウェイは、3分の4にわたってニューヨーク・タイムズ・コーポレーションの株式を購入してきました。それは最初からそうでした。2025年第4四半期に約500万株の株式第1四半期の終わりには、持ち株数は1500万を超えるまでに3倍になった第2四半期において、バークシャー・ハサウェイは…を追加しました。さらに50万株価格で約80ドルから95ドルの間合計で15.7百万――現在の価値は約11億ドルです。.

これは、バフテットが言っていた新聞業界ではなかった。2020年にバークシャーが31紙を売却した時の状況は、「トース」でした。ニューヨーク・タイムズは長年にわたってデジタルサブスクリプション事業を展開してきました。この株式取得によって生じる問題は、単純です。つまり、その基盤となるキャッシュフローがその価格に見合っているかどうか、そして成長の鈍化に対する市場の反応が注意や懸念に値するかどうかです。

成長の物語はまだ存在しているが、速度が落ちている。タイムズはこう書いている。2025年第4四半期には45万人のデジタルメンバーがいる。, 2026年第1四半期で310,000、そして第2四半期で28万最後の数字が見落とされていました。ウォール・ストリートの推定値は、およそ295,000です。現在の登録者数は約1335万そして、経営陣は定められた目標を達成するための進み方を続けている。2027年末までに1500万つまり、今後は毎四半期で約55万の追加が必要になるということです。加入者数の増加は、2四半期連続で鈍化しています。株式結果が出た日に13％以上下がった。8月の初めに。

しかし、市場が加入者数の増加に焦点を当てていることは、事業主にとってより重要なこと、つまりキャッシュフローを隠してしまっている。

タイムズ社は、毎年約623百万ドルのフリーキャッシュフローを生み出しています。資本支出は年間わずか3500万ドルです。つまり、5億5800万ドルの運営キャッシュフローのほとんどが利益に転じているのです。同社は、インフラを再建したり、大規模な投資を行ったりする必要はありません。昨年は収益が10.8％増加し、2026年の第2四半期では11％増加しました。デジタルサブスクリプションによる収入だけでも、季節ごとに4億ドルを超えています。また、1人あたりの平均収入も上昇しています。

時価総額が約110億ドルであるため、年間の無形現金流量が6億2300万ドルというのは、5.7％という成長率になります。バークシャー・ハサウェイは80ドルから95ドルで株式を購入したので、その場合は4.5％から5％程度の成長率になっただろう。現在の株価は67ドルであり、初期の購入価格や第2四半期の購入価格よりも低いです。バークシャー・ハサウェイは後者の購入では損失を被っているが、現在の価格での現金流量の成長率は改善されている。

それが、価値投資家が行う計算の仕方です。問題は、そのキャッシュフローが持続できるかどうかです。

この数値の持続可能性を支える要因は二つあります。第一に、タイムズ紙の収入の大部分を占めるサブスクリプション収入は、事前に受け取られています。そのため、大きな投資が必要ではありません。第二に、財務状況が保守的です。負債総額は9億37百万ドルであり、株式資本は20億50百万ドルです。現金が2億33百万ドルあるため、純負債はほとんどありません。配当性向は利益の約31％で、会社は6年連続で配当を実施しています。

リスクというのは、加入者数の減少の反対側にあるものです。4ヶ月あたり45万人の加入者増加により、収益は10％以上成長し、高いプレミアム価格が正当化されました。しかし、加入者数が28万人程度になると、年間収益の成長率は投資家が期待する水準を大幅に下回ります。現在の株価は、過去のP/E比率で約28です。将来の収益も減速しており、そのため将来のP/E比率は約41になります。これは価値評価が低いとは言えない。それは、成長が鈍化している状況における高めのプレミアム価格です。

ここで、タイムズの二つの見解が異なる。一つは、加入者数の減少は一時的な現象に過ぎず、ニュース報道の忙しさや消費者の支出の増加、季節的な変動によるものであり、1500万人の加入者数を達成する道は依然として開いているという見方です。この見方では、最近の売却行為によって、持続可能なキャッシュフローを生み出す事業とその価格との間にギャップが生じているとされます。バークシャー・ハサウェイの忍耐強い積み立て運用が、この見解を支持するでしょう。

もう一つの見方は、 quarterlyで28万人の新規加入者が増えるというのは、事業の方向性を示すより正確な指標だということです。2027年末までに165万人の新規加入者を獲得するには、およそ55万人/四半期が必要です。これは、最近の成長率の2倍になります。もし市場が、350万人の新規加入者の数を基準とした価格を設定するようになったら、41倍という将来の収益倍率は大幅に縮小されるかもしれません。成長が止まってしまう企業は、収益倍率が縮小する企業です。

どちらの見解も、まだ間違いであるとは証明されていない。タイムズは収益予測や運営利益の調整について、何も見落としていない。第2四半期に16％成長したそして、経営陣は依然として、デジタルサブスクリプション収入が2桁の成長を遂げるよう推進している。第3四半期における広告業界の成長率は、中高生齢層向けであった。18.5％のROICは依然として高い状態です。事業の経済状況も良好です。

数字からわかるのは、バークシャー・ハザードが、市場が一時的に低く評価したキャッシュフローの持続性を信頼しているということです。この投資は、加入者数の増加が安定し、キャッシュフローが維持される場合に有効です。しかし、成長がさらに鈍化し、プレミアム倍数が低下すると、リスクが高まります。バークシャー・ハザードの平均コストは、大部分のポートフォリオで約80〜95ドルであり、つまり、今の価格では割安とは言えません。現在の67ドルの価格では、キャッシュフローの収益率が良く、企業の収益と取引価格との差が拡大しており、購入者に有利です。

個人投資家にとっては、この教訓は、バークシャー・ハサウェイの株を購入するという行為よりも、より具体的です。タイムズ社は実際に事業を行っている企業であり、実質的なキャッシュフローがあり、資本の必要量も少なく、財務状況も健全です。しかし、成長のペースが鈍化しているため、高い評価で取引されている企業でもあります。この投資が意味があるのは、加入者数が十分に多く、その価格を支えることができると信じる場合のみです。または、現在の価格が、今後起こり得る失望を既に考慮していると信じる場合もあります。