ベルクシャーは、15四半期ぶりに純正の株式購入者となった。どのような要因が注文書に影響を与えたのか、それが何を示しているのか。

14四半期連続で、バークシャー・ハサウェイは買い付ける量よりも多くの株式を売却しました。その結果、ウォーレン・バフェットが手を出すことができなかった現金が記録的な額に増加しました。15四半期連続で、社内の誰もバークシャー自身の株式を1株も購入しませんでした。しかし、ある1四半期で、両方の数値が逆転し、世界で最も有名な投資家が2022年以来初めて株式を買い付けるようになりました。

それが、歴史が小売投資家に与えてきた信号としての意味です。バフェットが購入を決定した時、それはしばしば真の機会が訪れる瞬間であり、その後には大きなリターンが得られます。では、グレグ・アベルは単に市場が安価だと言っただけなのでしょうか？実際にオーダーボックスに何が入っているかを見てみれば、その信号は歴史が教えてくれるものとは思えません。

連続を破った四半期

「純正の買い手」というのは、バークシャー・ハワードが、ある四半期において他の企業の株式を購入する際の額よりも、それらの株式を売却する際の額の方が多かったということです。2026年6月までの3か月間で、バークシャー・ハワードは約235億ドル相当の株式を購入し、約37億ドル相当の株式を売却しました。つまり、純正の買い手としては約200億ドル近くの株式を購入したことになります。2022年第3四半期以来初めてそして、反対側には14回連続で同じ四半期が終わっている。

これはアベルの持ち分です。ウォーレン・バフェットは2026年1月1日に彼にCEOの役職を与え、自分は会長のままで留まりました。そして、同じ報告書には、投資家が何年も待っていた他の2つの動きも記載されていました。バークシャー・ハサウェイは再び自社の株式を買い戻し始めました。第1四半期では約2億3500万ドルが買い戻されました。2024年以降初の再購入— そして第二の項目では45億ドルを費やした。2021年以来最大の買い戻しによる利益最終的に現金の貯蔵量は減少した。3月末時点では3974億ドルだったものが、6月末には約3655億ドルに減少した。、約4年ぶりに初めて規則正しい衰退が起こった。

表面上は、待ち望んでいた逆転の様子に見えます。大量の現金が動き出し、買い戻しも再開され、アベルが支配権を握るようになります。これらの要素は実際に存在するものです。しかし、その解釈が難しいところです。

1つの株がほとんどの仕事をした。

ここに、あなたが立ち止まるべき数字があります。約200億ドルの純買い注文です。約170億ドルがAlphabetという一社に流れ込んだ。Googleの親です。

そのほとんどは、市場で普通に購入できるものではなかった。6月には、ベルキャッシュはアルファベットの株式を10億ドルで個人販売によって購入した。つまり、市場価格よりも割引された値段で、直接その会社から購入したのだ。アルファベット社が、人工知能開発のための資金調達のために800億ドルの株式発行を行い、記録的な規模に達した。. ウォーレン・バフェットは、その取引を自分で行ったと述べています。この四半期において、オープン市場で約70億ドルが購入されたことで、AlphabetはBerkshireの3位の持株会社となり、その価値は約366億ドルに達した。これはAppleやAmerican Expressに次いで3番目に大きな持株会社であり、Coca-Colaよりも上になっている。

それによって、物語が変わります。これは、バフェットやアベルが市場を手に入れるようなものではありません。単なる安くてお得な取引というわけではありません。これは、ある会社に対して行われた大規模な割引取引であり、特定の条件の下で行われました。バフェット自身が選んだ取引です。そして、その取引の結果として、200億ドルの純利益を得たという事実があります。もし、「買い取りによる収益」の5分の4以上が一つの取引によるものであるならば、その四半期の成績から、バークシャー・ハサウェイがアルファベットの価格を好んだことがわかります。しかし、全体の株について言えば、それほど多くの情報は得られません。

当てはまらない歴史の教訓

これが注目を集める理由は、あるテンプレートがあるからです。この動きの記述は、バークシャー・ハサウェイが決定的に株式を購入するというパターンに基づいています。過去には、市場価格の大幅な上昇を招いたことがある。つまり、世界で最も忍耐強い投資家がその株を買うということは、恐怖が収まったという兆しです。

そのパターンは評判を得ましたが、それは特定の条件の下で起こったことです。バフェットは、市場が下落している時期に、多くの企業に実際の資金を投じるほど安価な機会を見つけました。しかし、現在の状況ではそうした条件はありません。まず第一に、投資の規模が小さすぎます。200億ドルの四半期投資で、3650億ドルの現金に与える影響はほとんどありません。また、バークシャー・ハサウェイの評価に対する強い信念を示すような買い戻しも、最低限のアナリストの予測よりも低かったのです。これは、歴史書に記されている「バフェットが全てを購入する」という状況ではなく、単なる始まりに過ぎません。

また、懐疑的になるべき構造的な理由もあります。それは、過去にこの企業全体を支えてきた保険部門に関する問題です。第2四半期の営業収入は16％増加し、約130億ドルになりましたが、その増益の大部分は円やユーロ債の通貨変動によるものでした。また、保険部門は弱かった：引受収入が減少し、GEICOの引受利益も45％減少しました。「ハーフ」という見出しの下にある「倍増」という数字は、実際には株式ポートフォリオ上の紙上の利益に過ぎない。、企業で得られる現金ではありません。この逆転は、一部がコア事業の弱体化によって資金が提供されているのです。

なぜ動く必要があるのか

一歩進んでその論理を追えば、そのタイミングの理由が明らかになります。バークシャー・ハザードは何年もかけて市場に遅れている状態でした。S&P 500を約25ポイント下回る状態これは、2008年やドットコム時代の時期よりも大きな差です。また、数十年で最も大きな差額でもあります。記録的な現金を抱えて、長期間にわたって業績が悪かった新しいCEOには、迅速に改善する理由があります。

バークシャー・ハサウェイを密接にフォローしている投資家たちは、まさにその点について議論を始めています。最も明確な表現は、マイケル・バリーの言葉です。彼は、アベルにはバフェットのような忍耐力がないと述べ、初期の動きは「投資行為ではなく、単なる策略的な動き」だと言っています。つまり、取引があるという主張よりも、アベルの行動を活発なものとして捉えているのです。厳しい表現かもしれませんが、それが真実の問題を指摘しているのです。アベルが市場が安いからといって行動しているのか、それともそのポジションが彼に決断を求めているからなのか？

この逆転が本当に実際に起こったものであるかを証明するものは何か

スタイルの変化と、市場の下落を区別するための唯一の基準は、購入が重要な規模で続けられているかどうかです。Alphabetの割引買い付けや45億ドルの自己投資という事実は、市場の動きがある証拠です。しかし、それは全体的な市場の状況を反映するものではありません。また、インデックスファンドの所有者にとって、今期が買い時かどうかについてはほとんど情報を提供しません。

分母を注意深く見てください。次四半期の現金がどのように減少し、3650億ドルに対してはるかに小さい水準で買い戻しが行われるかを確認してください。また、新たな資金が一つの取引ではなく、多くの企業に流れ込むかどうかも重要です。それが、バークシャーがついに市場を安く見積もることができるのか、あるいは新しい経営者が単に支出する理由を見つけるだけなのかの違いです。

この件に関する一つの詳細が、その会社がどの方向に進むかを示す手がかりとなり得る。最も大きな買収は、100億ドルのプライベート・プレイスメントでした。これは市場がバークシャーに与えた安い価格ではありませんでした。アルファベット社が800億ドル分の新株を発行し、データセンターの建設資金を確保するために、バークシャーが直接、割引価格でその一部を購入したのです。何十年にもわたって、かつてのバークシャーは、そうした公開株式発行を見て見ないふりをしていました。売り手が必死になった時にのみ購入し、他の会社の建設資金を支援することは拒否していました。しかし、アベルのバークシャーはその場に立ち上がりました。これは市場のタイミングを示す信号ではありません。それは新しい経営者が自分の条件で資金を使うということです。私たちが知っている真実は、かつてのやり方が終わるかどうかはまだわからないということです。