なぜベルシャーは配当を出さないのか——そしてグレッグ・アベルが何をしているのか

ベルクシャー・ハサワイは、1967年以降、定期的な配当を出していない。この事実自体が興味深い。投資家として重要なのは、その会社が得た資金をどのように使うかということです。そして、ウォーレン・バフェットが引退し、後任のグレグ・アベルが指揮を執る今、この問題がどうなっているかも重要です。

ベルシェアは2026年第2四半期を3655億ドルの現金および短期国庫貸出券それは、ほとんどの先進国におけるGDPに相当するものであり、ある上場企業の貸借対照表にあたります。1年半以上の間、バークシャー・ハサウェイはほとんどその水準に達しませんでした。一方、S&P 500は上昇し続け、その株価は市場全体に比べて低かったのです。2025年5月にバフェットが後継者計画を発表して以来、約30ポイント上昇した。.

そして、2026年の第2四半期に、何かが変わった。

アベルは…45億ドルを使ってバークシャー・ハーバードの株式を買い戻した。これは2024年初頭以来、初めての本格的な買い戻しである。彼は手に入れたナショナル・ホームビルダーのテイラー・モリソンが、85億ドルで…そして、14四半期ぶりに、バークシャー・ハサウェイは株式の純投資家となり、約200億ドルを投入した。新しい株式ポジションに移行する、含むアルファベット（ゴーグル）における100億ドルの個人向け資金調達により、人工知能インフラのための資金が確保される。.

現金の蓄えが減少している。その理由は、バークシャー・ハザードが配当金の代わりにどのような手段を使っているかを示しており、配当金がないことが欠点ではなく、特定の投資モデルの特徴であることも明らかになっています。

ベルシェアが配当の代わりに行うこと

バークシャー・ハーバードが得たあらゆる資金は、配当として支払われるわけではなく、留保される。バッファットがなぜ現金を配当しないのかという答えは単純だ。彼は、その資金を使って、個人株主が単独で得られる以上のリターンを得ることができると信じているからだ。同社は事業を買収したり、株式を購入したりする。そして、適切な時期には自社の株式を再買い取るのである。

自己株式の買い戻しは、バークシャー・ハサウェイが提供する最も近い形の配当と言えます。バークシャー・ハサウェイが株式を買い戻すとき、残った株式は、同じ運営利益や投資、現金の中でより大きな所有権を持つことになります。つまり、あなたが得る利益は、郵便物が届くことなく増えていくのです。配当とは異なる点は、自己株式の買い戻しは任意の判断に基づくものであり、保証されているわけではないということです。バークシャー・ハサウェイは、株価が経営陣が定める水準にあるときだけ、自社株式を買い戻します。「保守的に推定された内在価値に対する意義ある割引」このプログラムには固定の予算がなく、予告なしで停止したり再開したりすることができます。

過去2年間のほとんどの期間、このプログラムは中断されていました。バフェットは、その株式の価値が適正価格に達したかそれを超えていると考えたため、株の購入をやめました。今、アベルが指揮を執り、Bクラスの株価が510ドル近くにあるので…分析士が推定した公正価値は510ドル— 自己買い戻しが再開されました。第2四半期に45億ドルが使われたが、これは発行済み株数の0.1％にも満たない額です。しかし、これは2024年初頭以来初めて実際に行われる自己買い戻しです。7月だけで、33億ドルの追加の買い戻しが行われました。.

買い戻し価格自体には何らかの意味があります。経営陣は、B種株1株あたり510ドルが、彼らがその企業の価値だと思っている程度であることを暗に伝えています。それは目標価格ではありません。それは最低価格です。つまり、その価格以下の場合、彼らは自分の株式を最も魅力的な投資とみなすのです。

現金の山はもう無駄にならない。

3655億ドルに及ぶ現金や国債は、普通口座に置かれているわけではありません。バークシャー・ハサウェイは…2026年上半期に、国庫金の保有に対して約60億ドルの割引収益が得られる。これは、年間約120億ドルに相当します。これは「無駄な」現金に対するごくわずかなリターンに過ぎませんが、バフェットが60年以上にわたって得たような、内在価値を複合的に高めるようなリターンでもありません。

現金は安全な利息を生み出します。投資された資本は運営利益や収益を生み出します。この二つの間で選ぶということは、忍耐と実行の間での選択である。

2024年半ばから2026年初頭の間のほとんどの期間に、バフェットは忍耐を選びました。彼は株を絶えず売却し続けました。2024年だけで、1340億ドルの純株式売上がありました。そして、現金の蓄積を続けるのです。彼が売却したのは、自分が受け入れ可能な価格で適切な機会を見つけられなかったからであり、市場が崩壊することを予測していたからではありません。1兆ドルの企業が成長するためには、500億ドル以上の単一の投資が必要です。そして、適切な評価で得られるような取引は、どの市場でも稀です。

アベルは処刑を選んでいる。オキシケムの買収については…2026年1月時点で97億ドル）とテイラー・モリソン85億ドル、7月に終了それらは、バフェットがキャリアの終わりに好んだ300億〜500億ドル規模の大規模取引ではありません。その金額は80億〜100億ドル程度です。これは、運営上重要な規模ですが、過度に高く評価されることはない程度の規模です。また、これらの取引は実体経済に関連する業界、つまり化学製品や住宅建設業界に集中しています。インフラ投資や住宅需要による長期的な成長が期待される業界で、実質的な製品を生産する企業です。

アルファベットへの100億ドルの投資は、さらに大きな変化を示しています。バークシャー・ハザードは、ここ数年、新たに上場した企業に対して重要な投資をしていません。AIインフラの構築に向けたプライベート・プレースメントによる資金調達は、通常のバークシャー・ハザードの投資とは異なります。これは、経済的な合理性が保証され、取引相手も信頼できる限り、バフェットが以前は避けてきた分野や構造において資本を投入する意思があることを示しています。

なぜまだ給料がもらえるのか——直接的にはないけど。

バークシャーが生み出した2025年には営業収入が444億ドルになり、2024年時点の474億ドルからは減少したものの、長期的な平均値である約375億ドルを大幅に上回っている。。イン2026年前半において、営業利益は前年比16％増加し、243億ドルになった。. 製造業、サービス業、小売業は24%増加した。BNSF鉄道は6％上昇し、エネルギーは27％上昇した。

これらの企業は現金を生み出します。その現金は留保されます。留保された現金は、再投資されるか、買収に使われたり、株式の買い戻しに使われたり、あるいは国庫利子を得るために保管されることになります。最後のケースを除けば、どの場合でも、それらの企業の1株あたりの所有権が増加します。

それが配当代替策です。この方法が機能する理由は、バークシャー・ハサウェイが、実際の現金流を生み出す事業で得られた利益を保持し、その後、控えめな価格で株式買い戻しを行うからです。このモデルには2つの条件があります。第一に、経営者が資本を使用して得られる収益が、現金を保有するコストを上回る必要がある。第二に、株価が定期的に実体価値以下で取引されることで、株式買い戻しによって実際に1株あたりの価値が向上する必要があります。

これら2つの条件が再び満たされている。アベルは資本を投入している。株価は、経営陣が魅力的だと考えている水準にある。P/E比率は、過去10年間の平均値よりも低く、S&P 500の平均値よりも大幅に低い、約12.7倍である。現在の値は、約29.8倍の倍数になっています。バークシャー・ハザードが安いのは、現金を保有しているからであり、その会社の事業が悪化しているからではない。

買い戻しについては、誰もそのリスクについて話さない。

買い戻しが適切な価格で行われる場合、現金配当よりも優れた配当代替策となります。実体価値以上の価格で株式を買い戻す企業は、残存株主から売り手への富の移転を行っていることになり、これは配当とは正反対です。バークシャー・ハサウェイの買い戻し政策では、実体価値以下の価格での買い戻しが求められており、これが正しい基準です。しかし、この基準は取締役会や規制機関ではなく、経営陣が定めるものであり、その評価の正確さによって決まります。

もう一つのリスクは、より構造的なものです。バークシャー・ハサウェイは非常に大きな企業です。1兆ドル規模の企業が、3650億ドルの現金を継続的に運用するために、30億ドルの魅力的な取引を見つけることは難しいでしょう。現金は国債で4～5％の利回りを得ていますが、それでもまずまずです。しかし、市場全体が8～10％の利回りを得る場合、現金の影響は実際的で深刻なものになります。バークシャー・ハサウェイは、これらの条件を満たしていないのです。過去10年間で、S&P 500は年間約4.5ポイントの上昇を見せています。そして、2023年から2025年の強気相場期間中には、株式価格が上昇する一方で現金価格は上昇しなかったため、その差額が急激に広がった。

販売した会社は2022年から2024年の間に、純株式で1720億ドルこの資金を蓄えることは、今、再び活用しようとする試みです。それには時間や規律、そして適切な取引が必要です。テイラー・モリソンやオキシケムの買収は一歩前進です。アルファベットの買収は全く別の種類の挑戦です。このような展開のペースが、性能の差を埋めるのに十分かどうかは疑問の余地があります。

これがあなたにとってどういう意味か

投資状況を四半期ごとに確認したい場合、バークシャー・ハサウェイは適切な選択肢ではありません。同社は配当金を支払わず、実質価値の変化についてどれだけ分析しても、その事実は変わりません。1967年に定期配当金が支払われました。バフェットは後で「おそらくトイレに行っていたに違いない」と冗談を言っていました。その決定が下された時——そして2000年に1株あたり3ドルの一時的な特別配当それは異常であり、先例ではなかった。

もし、利益を維持し、生産性の高い企業を買収し、適切な価格で自社株を定期的に買い戻すことで価値を高める企業を探しているのであれば、バークシャー・ハサウェイのモデルは理解する価値があります。また、現金がたまっている間に業績が悪くなる時期があるとしても、それを受け入れる覚悟があるのであればです。

アベルの指導体制に移行するということは、忍耐から実際の行動へと移行することを意味します。現金の残高は減少しています。買い戻しも再開されています。新たな投資も行われています。問題は、バークシャー・ハサウェイが配当を支払うかどうかではありません。重要なのは、アベルが3650億ドルを、その投資のコストを正当化するような利益を得るために使えるかどうかです。彼の指導下での最初の2四半期を見ると、彼がそれを試みるつもりであることがわかります。