ベルクシャーの集中投資ポートフォリオは、アベルがそうするのは偶然ではなく、それは戦略なのだ。

ベルクシャー・ハサウェイの最新のSEC申請書によると、同社の上位10銘柄は2650億ドルを保有している。2990億ドルの株式ポートフォリオ――全体の88％を占めるその見出しの数字は、無謀に見えるように作られています。しかし、このような集中度というのは、グレグ・アベルの発明ではありません。これは、バークシャー・ハサウェイが常に運営されてきた方法です。そして、これは、普通の投資家がほとんど知らない規模で資本がどう機能するかについての意図的な選択です。

バークシャー・ハザードの投資家にとって重要な問題は、88％という数値が危険かどうかではなく、アベルがその10件のポジションにどのような資金を投入し、どのような資金を取り除いたか、そしてそれが現在の投資哲学について何を教えてくれるかです。現在、3650億ドルの現金準備金と、ほとんどの国のGDPよりも大きなポートフォリオを持っているのです。

トップ10に含まれる内容

2026年第2四半期の報告書によると、現在の事業構成は、持続可能なキャッシュフローを生み出す事業が並んでいるようです。ただし、新たに1つ大きな事業が加わっています。

アップルが首位です。65.9十億ドル（ポートフォリオの22％）、次にアメリカン・エキスプレスが51.3十億ドル、アルファベットが37.8十億ドル、コカ・コーラが32.5十億ドル、バンク・オブ・アメリカが27.5十億ドルであった。上位5位だけでも72％です。

トップ10に入る残りの企業、すなわちシェブロン、オキシデンタル・ピューレティック、チュブ、ムードーズ、クラフト・ハインズは、さらに570億ドルと16ポイントを加えることになる。

10件の名前。資産ポートフォリオの88％を占める。残りの12％は、デルタ航空、メイシーズ、ニューヨーク・タイムズ、日本の取引株式など、約20件の小規模なポジションに分散されている。

その集中力は新しいものではなかった。リストはそうだ。

ウォーレン・バフェットの時代を通じて、バークシャー・ハサウェイが保有していた株式の割合は、通常85～90％に達していました。その集中度自体は変わっていません。変わっているのは、その構成や変化の速さです。

2026年1月1日にCEOに就任したアベルは、すべてを整理した。最初の四分間で16回の位置を変える出口には以下のものがあります。アマゾン、ビザ、マスターカードバフェットは、長年にわたって投資を続け、その持続可能なキャッシュフローや配当収益を得るためにそうしたのです。また、ユナイテッドヘルス、ドミノス・ピザ、プールコープ、ディアジェオ、ラマー広告、アオンなども売却しました。これらの企業の多くは、かなりの配当率を提供していました。ディアジオは約4％、ラマーは4％、ポールコープは2.5％であった。.

そして、彼は逆のことを行った。0.25％という結果が得られたアルファベットを作り出した。第1四半期で3倍以上に増加その後、Q2で再び追加されました。100億ドルの民間向け資金調達— 総投資額は約378億ドルに達し、ポートフォリオでは3位となった。デルタ航空は、その業界の企業である。バフェットは、6年前のパンデミックが終わった時、4つの主要通信会社すべてを断ち切った。今、ポートフォリオに含まれている。約5700万株.

この変化は表面的なものではありません。バークシャー・ハザードは、配当収入を得る事業に重点を置くポートフォリオから、低い収益率でも成長に重点を置くポートフォリオへと移行しました。従来の方法では、ビザやマスカレット、アマゾンといった事業から予測可能な収入が得られました。一方、新しい方法では、最大の投資対象からほとんど配当収入が得られず、AIを活用したクラウド事業による資本価値の向上に頼っています。

評価の内容とは

どんな集中投資にも関わる質問は、その基盤となる企業が支払う価格に見合う価値を持っているかどうかです。バークシャー・ハサウェイが保有する資産は、さまざまな評価基準に基づいています。

アップルの株価は、前年同期の収益額に38倍の値段で取引されている。これは、どの観点から見ても高すぎる価格だ。その規模やブランド力を持つ企業にとっても、これは高すぎる価格である。アベルがその状態を変えなかったため、バフェットが最後の数ヶ月間に続けていた売上の好調が途絶えた。

アルファベット社の株価は、前年度の利益を17倍して計算されています。これは、業績を報告している企業にとっては安い値段です。季節別収入が1200億ドル、前年比で24％の成長問題は、今日の業績ではなく、資本支出です。Alphabetは年間の資本支出の目標を引き上げました。AIインフラの構築に1950億ドルから2050億ドルが必要であり、最新の四半期において58億ドルの現金流出が発生しました。これは、上場以降初めての負のフリーキャッシュフローとなります。どのような投資家にとっても、その投資が資本コストを上回る利益をもたらすかどうかが重要な問題です。

コカ・コーラの場合、利益は27倍、配当率は2.4％であり、これはバフェットが重視する企業の特徴です。ゆっくりとした成長速度、安定した配当、価格設定の力があります。ムードーズ社の場合、利益は29倍、チュブ社の場合は12倍であり、これらがバークシャー・ハサウェイが「優良な企業」と見なす企業の範囲を示しています。

ポートフォリオは、一律に安いわけでも、一律に高いわけでもありません。これは集中投資の欠点ではなく、むしろ利点です。バークシャー・ハサウェイは、同じ倍率で株を購入するわけではありません。彼らは、実際の経済状況と比較して価格が適切でない企業を選び、その程度に応じてポートフォリオを調整します。

現金の積み上げが全てを変える

バランスシートのもう一方の側面がなければ、ポートフォリオを評価することはできません。バークシャー・ハサウェイは…2026年第2四半期の時点で、現金は3655億ドルに減少し、第1四半期末の記録的な3974億ドルから低下した。つまり、アベルは1四半期で約320億ドルを買い戻しに使ったということです。45億ドル）、テイラー・モリソン買収68億ドル）、Alphabetのプライベート販売100億ドル、そしてその他のさまざまな株式購入もあり、これらのことでベルクシャーは純売り手から純買い手へと変わった。14四半期連続の売り局面.

現金の量が重要なのは、それがエクイティポートフォリオの全額ではないからです。バークシャー・ハサウェイの総資産は約1.2兆ドルです。そのうち2990億ドルが公開株式であり、これは総資産の約25％に相当します。残りは現金、完全所有の事業部門（BNSF、Berkshire Hathaway Energy、GEICO、Dairy Queenなど）、そして私的投資です。

これにより、リスクの計算方法が変わります。株式ポートフォリオが10％減少すると、バークシャー・ハサウェイの総資産は約2.5％減少します。保険の余剰資金、運営コスト、現金準備金などは、ファンドや個人ポートフォリオには当てはまらないような形で、集中的な株式投資のリスクを緩和してくれます。

個人投資家にとっての意味

明らかな誘惑は、バークシャー・ハサウェイの上位10銘柄を真似して、それを多様化したポートフォリオと呼ぶことです。しかし実際にはそうではありません。10銘柄だけを持つということは、12兆ドルもある資産を管理している場合でも、50,000ドルしかない場合でも、集中投資になるのです。違いは、バークシャー・ハサウェイが他の株式を持っているため、一つの投資で大きな失敗が起きても、他の株式によって補われることができる点です。一方、その10銘柄だけを持つ人は、鉄道会社や保険会社、または3650億ドルの国債を持っていないのです。

これらの資料から得られる有用な情報は、選定の方法です。アベルが集中力を単独で作り出そうとしているわけではありません。彼は、価格とその背後にある経済的基盤との間にギャップがあると思われる企業を対象に、集中力を作り出しています。そして、そのギャップが自分に有利な状況である限り、大きなポジションを保持するつもりです。

「アルファベット」というのは、収益が利益の17倍であり、収益率は24％であるという理論です。これは、大規模な投資によるAIの収益性についての理論です。デルタ航空の場合は、旅行業界の中で最も優れた運営会社が、回復傾向にある旅行環境下で自己資本コストを上回る利益を得られるという理論です。アップル社の場合は、ブランドやエコシステムが、高額な株価評価を正当化するようなキャッシュフローを生み出すという理論です。

各テーゼには、間違う可能性がある。Alphabetの投資費用は期待に反るかもしれない。Deltaの高価格モデルは不況時に問題を引き起こす可能性がある。Appleの成長は鈍化し、株価倍率が低下するかもしれない。集中化により、正しい判断と間違った判断の両方が強調される。

ベルシャー・グループの投資戦略は、多様化するべきだという警告や、有名な投資家の方法を真似すべきという教訓ではありません。それは、特定の方法の証拠です。つまり、持続可能な経済性を持つ企業を選び、価格が適切でない時に購入し、自分の信念に基づいて投資額を決め、数学的に成り立つ限り、その投資を維持するという方法です。アベルの投資対象は、バフェットのものとは異なります。しかし、その方法は同じです。

自分のポートフォリオについて考えるべきなのは、10株を保有するか、100株を保有するかということではありません。重要なのは、価格が実際に収益と乖離している企業を見つけられるか、市場が正しくなるまで待つ忍耐力を持てるか、そして、集中投資という状況を受け入れるための規律があるかどうかです。もちろん、一部の投資先は成績が悪くなる可能性がありますが、全体としては、適切な投資を行うことが重要です。