バークシャー・ハーバードは、アルファベットという投資先をトップの投資対象にした。まるでATMのように扱えばいい。

ベルクシャー・ハサウェイの最新の13Fでは、静かながらも印象的な話が語られていました。2026年第2四半期には、同社はアルファベットに約170億ドルを投じました。6月時点で、約1億600万株の株式があり、その価値は約379億ドルでした。これは、1四半期で83％の増加となり、グーグルの親会社であるベルクシャーの持分が大幅に増加したことを意味します。米国で3番目に大きな持株会社であり、アップルやアメリカン・エキスプレスに次ぐ位置にある。.

その見出しは、小売投資家にとって重要な意味を持ちます。その理由は、お金を最も重視する投資家が、これまでにないことをしたからです。つまり、負のフリーキャッシュフローを報告した会社に投資したのです。

これら二つの事実が衝突することが、この話の核心です。バークシャー・ハワードは、現在、Googleの支配力が人工知能の発展によって損なわれないと期待しています。問題は、市場や投資ポートフォリオも同じように賭けるべきかどうかということです。

お金を印刷する通行料所

キャッシュフローから始めましょう。アラベルに関する判断は、そこから始まるのです。Googleは世界の検索トラフィックの約91％を占めています。Googleは、世界の検索トラフィックの約91％を占めている。そして、インターネットの「門戸」におけるほぼ独占状態が、年間約3070億ドルの広告収入をもたらしているのだ。年間約3070億ドルの広告収入に変換されるその経済性は言葉では表現しきれないほどです。約38％のEBITDA利益率であり、収入の約3分の1が運営収入に転用されています。また、過去12ヶ月間の運営キャッシュフローは約1860億ドルでした。

検索というのは、まるで料金を支払う必要がある橋のようなものです。この料金は20年間にわたって上昇し続けています。一方で、その橋の維持費は、集められる料金に比べて決して安くはありません。また、同じ程度の利用者数を持つ競争相手も存在しません。これは持続可能で、予測可能なキャッシュフローです。価値投資家が信頼を築くためには、このような状況が必要です。なぜなら、日々の事業について驚くべきことが起こることはほとんどないからです。

初めての負のFCF成績の四半期で、監査済みです。

これは、クマたちが頼りにしている数字です。そして、それは実際の数字です。2026年第2四半期において、Alphabetは約59億ドルの負の自由キャッシュフローを記録しました。これは初めてのことです。同時に、四半期ごとの資本支出は約449億ドルに増加しました。2026年第2四半期において、アルファベットは約59億ドルのマイナスフリーキャッシュフローを報告しました。経営陣は、2026年の支出見通しを150億ドル高く予測した。2026年の支出見通しを150億ドル上昇させたニュースの見出しは、明らかな流れに沿って進んでいます。AIの時代において、Googleのオンラインでの優位性は「崩壊の兆しが見られる」とされています。ユーザーたちはチャットボットやAI中心の検索サービスへと移行していくのです。Googleのオンラインでの支配力は「崩壊の兆しを見せている」

しかし、その数値が実際に何を測っているのかを確認する必要があります。有料橋の収入がなくなったからといって、フリーチャーキャッシュフローが下がるわけではありません。アルファベットは昨年、約1860億ドルの運営キャッシュフローを生み出しました。実際には、その大部分をデータセンターやAIコンピューティングに再投資しているのです。これが、事業が悪化しているか、より積極的に投資しているかという違いであり、パニックはこの二つを混同してしまいます。

貸借対照表は、負担なく支出を吸収していました。同社は約1440億ドルの純資金を持っており、負債もほとんどありません。また、投資効果もすでに収益面に反映されています。Google Cloudはこの四半期において年間82％の成長率で、約248億ドルになりました。Google Cloudは、この四半期において前年比82％の成長を見せ、約248億ドルに達しました。現金は消え去っているわけではなく、別の目的に使われている。今のところ、それは単に衰退している事業を支援するための資金ではなく、成長を促進するための資金として利用されているのだ。

正直なところ、安全余裕は…。

では、評価について話しましょう。これが、価値管理の原則が他の要素と異なる点です。ベルシャワーは割安な価格で株式を手に入れました。約15ヶ月前に取得された当初の100億ドルの株式は、私的販売によって行われ、市場価格から6.5％割引された価格で購入されました。市場価格から6.5％の割引でプライベート配布によって販売されました。それが、小売業者が単に作り出すことのできない入札価格なのです。

今日の水準では、アルファベット社の市場価値は4兆ドル程度です。これは、企業のEBITDAに対して約23倍、将来の収益に対しては約32倍に相当します。これは他の大きなテクノロジー企業と比べて安くはありません。例えば、メタ社は15倍、アマゾンは16倍、マイクロソフトは19倍です。そして、この株価は過去1年間で約36％上昇しました。ベルクシャーがこの動きを支持したことが明らかになった今、簡単に儲けることはできたが、誤った判断に対する防衛手段はほとんどない状態です。

つまり、ベルクシャーが行ったことは「安い株を買う」ということではありませんでした。アベルは、同社が持っているポートフォリオ企業がAIをどのように利用しているかを把握していることが、その投資決定の理由だと述べています。また、アルファベットをAI分野における「重要なプレイヤー」と呼んでいます。アベルは、同社のポートフォリオ企業がAIをどのように利用しているかについて、同社自身が把握していることが、その投資判断に影響を与えたと述べています。それは、耐久性や柔軟性を重視する投票であり、割引を求めるものではありません。

以下の判断は明らかです。料金所は実在するものであり、AIによるパニック的な状況がATMに対する短期的な危険を過大評価しているに過ぎません。しかし、安全余裕はプライベートプレイング価格で確保されており、現在の価格ではありません。アルファベット社が主要な資金提供者であることを考えると、現在の価格はその品質に相応する完全な授業料と言えます。次の段階で決まるのは、AIが検索経済を支配する前に、その記録的な資本投資がどのように成果をもたらすかということです。この未解決の問題が、株価の変動を引き起こす原因です。キャッシュフローこそが、この変動の中でも安心して保有できる理由です。