ベントリー・システムズの配当は問題ない。株価も成長に見合った価格になっている。

ベントリー・システムズは本日、第3四半期の配当を発表しました。1株あたり0.07ドル、9月29日に支払う。過去1年間、取締役会が各四半期で定めた金額は同じでした。5年間にわたって続いてきた20回連続の四半期ごとの支払いと同じ安定したペースです。

配当金自体は問題ありません。しかし、その周辺で起こったことこそが問題です。

今年初めから、この株価は約19％下がっています。過去5営業日だけでも、約13％下落し、31ドルをわずかに超える水準にまでなっています。収入を重視する読者にとって、このような動きは、価格の方向ではなく、キャッシュフローに関する問題を引き起こします。つまり、市場の動きが悪化したのか、それとも単に市場がその企業を見捨てたのか、ということです。

現金の流れを追ってみましょう。

ベントリーシステムズは、世界のインフラ構造物を設計・運用する人々のために工学ソフトウェアを提供しています。具体的には、道路、橋梁、電力網、水処理システム、鉱山施設などです。同社の収益の約92％は、これらのツールを利用する必要がある工事業者や政府機関からの定期購入料金によって得られています。年間の定期購入収入は6月30日時点で15.4億ドルで、前年比12％の増加となりました。顧客の支出は、前年比で9％増加しています。1ドル基準の純保持率は109％.

これは、単一の契約に依存している会社や、流行の製品ではありません。これは、インフラエンジニアがプロジェクト中に簡単に交換できないソフトウェアを基盤とした、持続可能なビジネスです。

さらに、この定期的な基盤に加えて、同社は過去12か月間で約5億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しています。現在の割合では、配当金の費用は年間約3000万ドルです。配当比率は29％であり、フリーキャッシュフローが配当金を16回以上上回って支払っています。

配当金が有効かどうかを決定する基準によれば、ベントリーには問題はない。価格が下がっても、保険料の額は減少しない。発行済み株数が増えても同様だ。配当金は、このキャッシュフローに対してはほとんど影響を与えない。

では、価格を下げる要因は何だったのでしょうか？

この売却行動はベントリーに特有のものではありません。エンタープライズソフトウェア株も、人工知能に関する不安が市場に広がる中で圧力を受けています。その懸念はさまざまな名前で呼ばれています。「シートの圧縮」「ビーヴコーディングの混乱」という問題ですが、心配されるのは単純です。もしAIが複数のエンジニアやアナリストの仕事を代行できるようになったら、企業は同じ数のソフトウェアライセンスを購入し続けるでしょうか？この懸念は、同業者から広がっていきました。アサナ、UiPath、Guidewireは決算後の急落があった。そして、ベントリーのQ2の業績が予想を上回ったにもかかわらず、それがベントリー自身を巻き込む事態になった。0.35ドル/株で、コンセンサスは0.32ドルだった。.

ここには本当に重要な問題があります。AIの発展により、ソフトウェアライセンスが必要となる技術者数が減少する可能性があります。しかし、それは長期的な構造的な問題であり、四半期ごとの問題ではありません。また、Bentleyも決して静かではありません。経営陣は常に…エンベディングAIをその工学応用に直接組み込むたとえ総座席数がゆっくりと増加しても、ソフトウェアの価値を1人あたりより高くすることは可能です。しかし、これが今後数年間でうまくいくかどうかは不明です。配当金からは何もわかりません。

配当金からわかるのは、取締役会が方針を変える理由がないということです。5年間連続して配当を行い、2年間で給与が上昇し、会社が再投資したり、新規事業を始めたり、不況に対処できるほどの余裕があるという点から見ると、現金配分に関する情報は落ち着いていると言えます。

評価額は、別の側面を示しています。現在の価格で見ると、ベントリーの価値は、過去の収益の約32倍、過去のEBITDAの約24倍に相当します。これはソフトウェア企業としては安い金額です。将来の配当率が約0.9％ということは、住宅ローンを返済するには不十分です。もし収入だけを目的としてこの会社を選ぶなら、市場にはより高い利回りを持つ企業があります。

しかし、この株は、収益を得るための投資対象としてではありません。むしろ、小さくても十分に支払われる配当金を持つ成長型企業として位置づけられています。ポートフォリオにおいて配当金の役割は、収入を支払うことではありません。その役割は、会社が実際に可処分資金を生み出していることを示すことです。そして、経営陣がその資金の一部を定期的に還元することを約束しているということです。長期的な保有者にとって、29％の配当率というのは、会社が利益の1ドルあたり71セントを事業の再投資に使うということを意味します。その残りの資金こそが、次の成長の原動力となります。

この企業の真の課題は、AIが工学の仕事の方法を変える可能性がある中で、ベントリーが2桁の成長率で収益を維持できるかどうかという点です。各四半期ごとに報告される情報によって、その答えが明らかになっていくでしょう。現在、収益は年間約13％の割合で成長しています。営業利益率は、測定方法によって21％から28％程度です。昨年は自由現金流が約15％増加しました。市場の状況が良くなくても、事業は健全な状態です。

ポートフォリオの収益性を重視する投資家にとっては、価格動向よりも収益性が重要です。その場合、実際の値下がりよりも、手元に残る利益は単純です。配当金は安全であり、利回りも控えめです。この株価は成長を前提に設定されているのです。もし、成長が続くと信じているなら——つまり、AIがベントリーの製品を代替するのではなく、むしろ向上させるということだ——ならば、低い価格で得られる配当金は、より良い条件で得られることになります。しかし、この評価に基づく成長の見通しに懐疑的であれば、配当金だけでは持ち続けるには不十分です。そもそも、ここにいる理由はそんなわけではありません。