「ベアマーケットは終わった」ウォレットに合致する状況：F2Poolの Whaleが得た12,765 ETHの収益は、負債を伴う往復取引である。

「ベアマーケットは終わった」とウォレットが対応する：F2Poolのウィーホーが得た12,765 ETHの収益は、負債を抱えた往復取引である。

8月20日、北京時間の午前2時、ビットコインマイニングプールの中で最大級のF2Poolの共同創設者である王春は、そのようなことを投稿しました。バー・マーケットは終わった。数日後、チェーン上のモニターが、王春に関連するウォレットが約12,765ETHを移動させていることを発見した。現在の価格で換算すると、その金額は約3,080万ドルに相当する。この取引は、レバレッジを下げる行為と解釈される。一見すると、これら二つの出来事は矛盾しているように思える。つまり、方向を変えたと宣言した人物が、静かにその資産を再び取引所に送り返しているということだ。「取引所に送る」ということは「売却する」という意味ではなく、「レバレッジを下げる」ということも「弱気な状況」という意味ではない。むしろ、帳簿をもとに判断するべきだ。

位置を分解する

まず、その書籍がどこから来たかを見てみましょう。6月時点で、エテルムは約1,507ドルの52週間の安値付近まで下がっていました。現在も、1年間で約11％下落しており、52週間の高値である4,796ドルには半分程度しか達していません。しかし、5日間で約26％、60日間で49％上昇しており、AInvestの市場データによると、これは非常に急激な上昇です。このような状況の中で、王春は市場で最も深刻な下落を経験した人物の一人でした。ブロックチェーントラッカーによると、6月時点での資金集積量は…約70,600 ETH約1億1700万ドル、平均して1コインあたり1,657ドル近くのコストがあり、さらに約966枚のWBTCトークンもあります。これはDeFiの担保として利用できるビットコインです。その価値は約6000万ドルです。6月中旬の時点でのデータだけでも、そういった状況が明らかになっています。54,500 ETH、約9300万ドルビナンスを彼の方向に離す。

送金先がその構造を示しています。このETHは冷蔵倉庫に送られることはなく、DeFi貸出プロセスに送られました。3月時点で、Arkhamのオンチェーン上の送金情報によると、Wang Chun関連のアドレスがそのETHを保管していることがわかります。Aaveに1億5000万ドルのETHが入金されました。最大規模のローンプロトコルです。春の終わり頃まで、この流れは続きました。選ばれた場所はSparkでした。これは、保証されたETHがUSDSというスタブルコインを借りるためのローンプロトコルです。5月9日、7,461 ETHが直接BinanceからSparkに移動しました。そして、6月5日にはさらに9,719 ETHが同じパスをたどった。

そのルーティングの仕組みは、その後のすべてにとって重要です。ETHを担保として預け、USDSを借りて、そのUSDSでさらにETHを購入し、再びETHを預ける――このようなサイクルが繰り返されます。6月19日には…さらに7,650ETHと124WBTCがSparkに入金されました。つまり、同じ「梯子」の上でさらに一歩進むということです。だからこそ、「低いレバレッジ」という表現が存在するのです。6月の取引は、単純な現物購入ではなく、借りたスタブラコインを利用したレバレッジされたポジションだったのです。

往復時間

今、流れが逆転しています。7月の回復期間中、王春はコインを元の場所に戻しました。チェーン上のトラッカーによると、7月までに約36,600ETHと160WBTCがビナンスに戻ってきました。一般的なトラッカーの推定では、その利益は約340万ドルです。今週に報告された約12,765ETHも、その最新の例です。これら2つの量を合わせると、10週間以内に約49,400ETHが再び取引所に戻りました。これは、6月にビナンスから出た約54,500ETHの9割近い量です。6月の「マイナー内部者が930万ドルのETHを蓄積した」という記事も、実際には逆さまになってしまいました。

最も明らかな数字は、取引量ではなく、利益です。6月の帳簿上の平均値は約1,657ドルでしたが、現在の2,415ドルという価格では、全体の利益は約45％増加していると言えます。しかし、7月に戻ってきた約36,600ETHに伴う実際の利益は、単位数の数百万ドル程度に過ぎません。慎重な売却価格であっても、その多くのETHから得られる利益は8桁の数字になります。報告されている実際の利益は、その一部に過ぎません。この差額こそが、バランスシートの真実を物語っています。担保を売却すると、収入は先に借金の返済として処理され、利益は後から現れます。小さな利益率というのは、レバレッジで資金を調達された取引の典型的な特徴です。

同じ幾何学的形状が、このウォレットだけでなく、他のものにも見られます。同じデータに基づいて追跡されたクジラは、8月中旬に実際に同じ流れをたどりました。つまり、Sparkから3000万USDSを借り入れ、ETHを担保にして、1,647ドルで18,212ETHを購入し、そのうち15,993ETHを1,889ドルで売却し、その後ローンを返済したのです。レバリングされた部分で約430万ドルが預けられている。同じプロトコル、同じ6月時点の価格水準、同じ計算方法――これは6月に底値を狙う人々の間での共通のパターンであり、一時的な現象ではない。

正直な読み方

では、ツイートとウォレットの間の矛盾をどう解釈すればいいでしょうか？不満足な解釈としては、内部者が「 bear marketは終わった」という情報を伝えているが、実際には自分のポジションを静かに減らしているというものです。しかし、証拠からすると、より狭い解釈が正しいようです。彼は核心部分を保持しています。今週の取引後でも、約20,000ETH以上のETH（6月に購入した約70,600ETHから、返済された約49,400ETHを差し引いたもの）や数百枚のWBTCが取引外にある状態です。誰もポジションを手放すときに、12,765ETHだけを手放し、残りを保持するわけではありません。これは清算ではなく、負債を減らす行為です。ツイートは次の2四半期について言及しており、ウォレットは実際に管理しているバランスシートについて述べています。2,400〜2,500ドルで45%のポジションを売却し、借りたポジションを自分のポジションに変換しながら、長期的なポジションを保持する——それが、このサイクルで最も情報を持つ買い手が行う利益獲得の形です。

地元の市場はほとんど反応を示さなかった。これもまた重要な情報です。BinanceのETHスポットネットフローは、一週間を通じてネットワーク外に留まっていました（8月21日時点で、1億5000万ドル以上が取引所から流出していました）。つまり、彼の約3000万ドルの預金は、ネットワーク外の流れによって吸収されたということです。これは、売り手の買い注文が売り手を飲み込むような状況であり、そのため価格は崩れることはありませんでした。これは再バランスの結果であり、分配的な出来事ではありません。

次に見るべき作品

今後数週間で、良性の読みと分布的な読みを区別するための4つの観測値があります。

1. フラグ付きの12,765 ETHのルーティング。担保されたSpark/Aaveの借入金を返済することによって、負債残高が減少し、純粋なリスクがほぼ変わらず、レバレッジも低下するというのが一つの側面です。また、その資金を安定通貨に換算したり、CEXのオーダーボウルに登録したりすることもあります。記事を書いている時点では、ウォレットの処理方法が完全には確定していないため、これはまだ不明な点です。
2. Spark/AaveにおけるリンクされたウォレットのUSDS借入残高です。借入金額が減少していることは、資金削減が進んでいることを意味します。ETHの価格が横ばいしている間に借入金額が安定しているというのは、別の状況です。つまり、彼は担保を変更しているということです。
3. サイクルのシグネット。彼の6月の戦略は、オフチェンジでの引き出しを通じて、52週間で最も低い水準に資産を蓄積することでした。もし同じウォレットや取引相手が、2,000ドル台に近い価格で再びETHを取引すると、この「底値狙いのループ」は終わることはなく、繰り返されるだけです。
4. BinanceのETHの総ネットフローです。彼のデータは、ネットアウトフローテープに対してまだ少数に過ぎない。分布信号とは、総合的なネットフローの反転がネットインフローへと戻ることを意味するものだ。つまり、彼の行動が単なる個人の特異な行動ではなく、集団の行動になった瞬間である。

ウォレットの方が、より信頼性の高い情報源です。レバレッジを利用して利益を得ることができ、総レバレッジが約2,400ドル近くになった人は、自分の判断を正確に表現しています。つまり、エテルミスクが長期保有する価値はあるが、このレベルでさらに投資する価値はないということです。市場の他の人々がそれに同意するかどうかは、まだ不明です。