バウシュ＋ロンブスのシーララレーザー、承認は一つのチェックポイントに過ぎず、きっかけではない。

今週、Bausch + Lombは、次世代のフェムト秒レーザーであるSeeLyraに関して、ヨーロッパのCEマーク認可を取得したと発表しました。白内障、LASIKフラップ、角膜手術1ドル17ドルで取引されている株価が、過去1週間で5％上昇している場合、そのような見出しは単なる刺激要因として理解されやすい。しかし実際はそうではない。CEマークとは、ヨーロッパでの販売許可証に過ぎず、実際に人々がその株を購入しているという証拠ではない。そして、この会社にとって重要なのは、その違いなのである。

コンプライアンスの達成点であり、要求信号ではない。

Bausch + Lombが実際に認可を受けているのは、規制上の要件です。SeeLyraはコンパクトなレーザープラットフォームです。統合型ライブスワープソースOCTこれにより、外科医は手術中にリアルタイムで組織の画像を得ることができます。この機能は、同社が以前から持っている特徴を活かして実現されています。ヴィクトスマシンピッチは、足跡やワークフローに関するものです。固定された患者用ベッドはなく、移動性が高く、また、混雑した手術室ではより小さな機械を使用する必要があります。

そのどれも収益にはなりません。同社自身によると、SeeLyraはヨーロッパで提供されるとのことです。今後数ヶ月以内の限定的な基盤2027年になって初めてより広範な利用が可能になる予定です。また、アメリカでもまだ承認を得る必要があります。この承認により、その装置がEUの規制基準を満たしていることが確認されました。しかし、外科医がその装置を使用するかどうか、どのくらいの頻度で使用されるか、またBausch + Lombがどの程度の費用を支払うかについては何も記載されていません。

CEマークは、製品が規制基準を満たしていることを証明するものです。しかし、一人の外科医がそのチェックを行ったということを証明するものではありません。

純利益における丸め誤差

第二の現実を確認する点として、SeeLyraがどのような位置にありるかが重要です。そのレーザー機器は、Bausch + Lombの3つの事業部門の中で最も小さい「Surgical」部門が所有しています。第2四半期においては、Surgical部門が2億5600万ドル2025年における全外科分野の収入については、資本設備は約24％で、埋め込み型装置は24％でした。そして、その他の消耗品も同様です。つまり、この全体の設備は、何十億ドルもの価値があるのですが、それを報告している会社が持っているわけです。51億ドルの売上昨年――そして、フェムト秒レーザーはその何分の一程度に過ぎない。

さらに規模を小さくすると、その効果はより明確になります。一度手術センターに販売されてから、何年も使用されなければコストが正当化されないような機械は、成長の原動力ではありません。それは、高利益の定期的な事業を支えるための基盤に過ぎません。

もしシーリラが地球上のすべての「手術用インフラ」を利用したら、それは収入報告書にはほとんど記載されないだろう。

レーザーは「扉」であり、レンズは「販売」である。

これが、Bausch + Lombがなぜ依然として活動を続けているのかという理由です。そして、その理由はプレスリリースの中に隠されているのです。この事業の収益性が高く、成長している部分は、白内障手術時に使用される高度な人工眼内レンズです。つまり、高品質な眼内レンズというわけです。手術収入の約13％にまで増加したそして、彼らは2025年度全体で26％の増加現代のフェムト秒レーザーにリアルタイムOCT機能が搭載されている場合、そのような高級な治療を受けるためには、レーザーではなく、レンズが売り物になるのです。

これは、競争の重要性も説明しています。ここでの競争は、単なる参入戦よりも、むしろ防衛戦のようなものです。フェムト秒レーザーによる白内障治療市場は、Alconという主要企業を中心に安定しています。Alconは2025年には…LENSARとそのロボット式Allyレーザーシステムを購入するBausch + Lomb’s SeeLyraは、10年以上にわたって販売されてきた製品を刷新したものです。これは、その製品を手元に置き続けるために作られたものであり、単に消費するためのものではありません。

レーザーは「扉」であり、レンズは「販売」です。

この分野に興奮する前に、注意すべき点があります。フェムトセコンドを用いた白内障手術は、10年以上もの間、従来のフォカエミルシフィケーションを超えることができなかったのです。コスト効率性12年が経過した今でも、資金調達の仕組みは、追加されるコストを正当化することができない。これはBausch + Lombだけでなく、全体の問題であり、だからこそ、ベンダーたちは大量の売上を追求するのではなく、自分の地位を守るために競争しているのだ。

つまり、この見出しを正直に解釈すると、これは実際のことであり、むしろポジティブなことです。Bausch + Lombは今、EUで改良されたレーザー製品を販売する許可を得て、古い主力製品を廃棄することになりました。しかし、この株価の動きは財務状況に関するものであり、市場価値は約62億ドルですが、純負債は約47億ドルで、GAAPによる利益はマイナスです。つまり、これは製品の発売に関する話ではありません。この承認が重要になるのは、実際に製品が導入され、利用されるかどうかの証拠です。その数字が出るまでは、CEマークを単なるチェック項目として扱うべきです。