バッテリー・ブームは、この銅線パッドのない状態で立ち往生してしまう。

アメリカが記録的な数を設置した2026年第1四半期には、バッテリー容量が3.3ギガワットに達し、54%の増加となります。前年度の第1四半期から。ユーティリティスケールの貯蔵、商業用貯蔵、住宅用貯蔵がすべて新記録を更新した。

しかし、バッテリーは電気を生み出すわけではありません。バッテリーは電気を蓄えるだけです。そして、その蓄えられた電力が有効になるためには、電力網に接続する必要があります。

どのバッテリーシステムも、初めて収益を得る前に、ある面倒な手続きを経なければなりません。それは、電圧を変動させるための大きなパワートランスフォーマーです。そうしたトランスフォーマーは、リチウムイオンセルが置かれている場所に設置されているので、市販で購入することはできません。

100MVA以上の大容量変圧器の納期は…パンデミック前と比べて、2年間から5年近くにまで増加した。コストがかかるユニット2020年以前は150万ドルから200万ドルでしたが、現在は250万ドルから350万ドル以上になっており、75％から80％の増加です。遅延による収入の損失を計算する前からです。

有名な製品がニュースになります。このステップで、どれだけを出荷できるかが決まります。

そして、この門のすぐそばに位置する唯一の大規模な公開企業は、GEヴェルノバです。

アメリカのエネルギー貯蔵の隆盛は現実です。バッテリーの価格が下がっています。太陽光発電のコストも低下しています。正午の太陽光を利用し、夕方に電力を放出するという経済的合理性が、今ではテキサス州、カリフォルニア州、アリゾナ州、ミシガン州、ジョージア州で実現されています。これらの州はかつては垂直統合型の電力会社に依存していました。ソーラーエナジー産業協会が報告しています。9.7 GWhの新規貯蔵量が2026年第1四半期に達し、これは過去最高の第1四半期となった。.

しかし、接続できないギガワットのバッテリーというのは、無駄になった資本に過ぎません。

2026年4月に発表された査読付き分析によると、グリッド支援装置である変圧器、コンバータ、インバーター、電力変換システムが、エネルギー転換全体における物理的な制約要因であることがわかりました。成長が急激な状況下では、2030年までに、満たされない需要は107ギガボルトアンペアに達する。また、変圧器以外の設備が不足している状況はさらに深刻です。供給側の電子機器需要の83％が満たされていない各トランスフォーマーやインバータに内蔵されている銅は、2027年以降は100%の能力を活用できるようになる。

ボトルネックは、形容詞ではなく、年単位で測定されます。

GEヴェルノバは、2024年にGEから独立した企業で、重工業用機器を製造しています。具体的には、ガスタービン、風力タービン、変圧器などです。世界最大の変圧器メーカーであり、ヒトチ・エナジーやシーメンスエナジーと並んでその地位を占めています。

これが、今日のGEヴェルノバの財務状況です：

• 売上総利益： 20.2%
• 売上高利益率： 4.3%
• 投資資本収益率： 26.6%
• 自由現金流量：12.4十億ドル、過去12ヶ月間で、前年比で約360％の増加
• 収益成長：13％の年間増加
• 市場価値：2390億ドル
• 株価：今年1月までに37％上昇し、1株あたり約898ドルになった。

同社の負債は677億ドルに上りますが、現金は131億ドル、株資本は131億ドルです。これは、分離独立した後における非常に高い負債比率の財務状況です。しかし、現金の流れは順調です。自由現金フローの利益率は30％であり、141億ドルの運営現金フローは、17億ドルの資本支出を十分に賄えています。

必要とされるということは、命令を得ることを意味する。一方、不足しているということは、誰がお金を持つかを決めることだ。

日立エネルギーのトランスフォーマーマネージングディレクターが述べたこの業界は「製造業の好景気周期」に入ったとされ、日立自身もトランスフォーマーの生産拡大のために15億ドルを投資した。GEヴェルノバも拡大しているが、変圧器の製造は迅速に拡大できる事業ではない。各ユニットは、数千フィートに及ぶ銅線を使って鋼製コアにカスタムウォールされたものであり、最大負荷でテストされ、特別な鉄道やバージェ輸送が必要な重量で輸送される。18ヶ月以内に工場を再構築することは不可能だ。安価な海外サプライヤーに置き換えることもできない。制約となるのは、物理的な労働力、原材料である銅、そして何十年にもわたって蓄積されてきた製造技術である。

では、GEヴェルノヴァと、明らかに優れたバッテリーストレージ企業であるフルエンスエナジーを比較してみましょう。フルエンスエナジーは、シーメンスとAESが共同で設立した企業で、2021年に上場しました。

フルインティは、バッテリー蓄電技術の代表的な企業です。同社は、バッテリー蓄電システムの設計・製造・統合を行っています。現在、在庫が過剰になっています。2026年6月時点で、6.4十億ドルの記録があります。2026年度第3四半期の注文数14.4億ドルを超え、前年同期比でほぼ3倍に上昇した。その四半期において、データセンターの契約で約8億5000万ドルが獲得されました。

しかし、収入は別の話を語っています。

フルインフォーの2026年第3四半期の収入は、6億5000万ドル。生産の遅れにより、予想より9000万ドル少ない。その調整後の総利益率前年同期の15.4％から5.9％に下降その会社は、440万ドルの純損失であり、前年は690万ドルの純収益でした。この減少は、収益の認識が遅れたこと、長期的なバッテリーセル供給契約に伴う初期コスト、そして新製品の開発にかかる費用によるものです。

フルイーヴスの株価は下落した。今年の初動で47％で、1株あたり約10ドルで取引されており、市場価値は19億ドルです。それは、前回の売上の1分の以下の価格で取引されているが、負の利益と負のフリーキャッシュフローを生み出している。

違いは以下の通りです。フルエンス社では、最も高価な部品であるリチウムイオン電池が、価格が下がっている商品として利用されている。一方、GEヴェルノバ社では、銅の供給が限界に達しており、納期は5年間に及び、顧客は他社と比較して選択の余地がないのです。

ある企業は、安価な投入資源を利用して利益を得る企業です。もう一つは、物理的な制約があるために価格の恩恵を受ける企業です。どちらもバッテリー貯蔵の隆盛に乗っている。ただし、希少性の収益を得る企業は一つだけです。

FEOCの規則により、このボトルネックにさらに規制が加わります。2026年からは、バッテリーストレージプロジェクトは投資税額控除を受けるためには、外国企業に関する制限を満たしていなければなりません。バッテリーセルもその一部です。全体のBESSコストの約52％がこれに占められており、FEOC規格に準拠したセルが、今後2〜4年間における米国のエネルギー貯蔵の発展を制限する要因となっている。.

これは両社にとって重要なことです。インテグレーターであるフルエンスは、顧客が税制優遇措置を受けられるように、FEOCの規制に準拠したセルを調達する必要があります。そのため、今四半期には新たな長期的なセル供給契約が結ばれました。GEヴェルノバの変圧器事業はほとんど国内市場向けであり、バッテリーセルやそのサプライチェーンを対象とするFEOCの規制からは無関係です。

ボトルネックは、単に物理的なものだけではありません。それは規制の問題です。そして、この規制によるボトルネックは、インテグレーターよりも機器メーカーを優遇するのです。

しかし、あらゆる不足は資本を引き寄せるものです。GEヴェルノバが直面する問題は、需要が続くかどうかではなく、利益率の優位性が持続できるかどうかです。

変換器の能力が拡大しています。日立は15億ドルを投資しました。GE自身も設計を行っています。インドのメーカーであるWaaree Energiesも同様です。コツソン社の支配株を購入し、その会社名をワアリー・トランスパワーに変更した。太陽光発電関連企業のSUNOTECは、ドイツの変電所建設会社であるKaufmann Electricの過半数の株式を取得しました。これらは決して小さな投資ではなく、顧客がこの問題を解決するためにあらゆる手段を講じていることを示しています。

しかし、認証プロセスには時間がかかります。電力会社は、新しく獲得した製造元から新しい変圧器を受け入れるわけではありません。タイプテストや認証、そして電力網運営者による承認には、工場が稼働し始めても2〜3年かかることがあります。また、高成長シナリオではすでに100％の利用率を達成している銅についても、新しい変圧器工場がより多くの線材を必要とするため、状況がさらに厳しくなる可能性があります。

ヴェルノバの価格設定権の期間は、おそらく今から3年から5年間続くでしょう。これは、新たな競争者が事業を立ち上げ、資格を得て、生産能力を向上させるのにかかる時間によって制限されるものです。この時間は、企業が負債を返済し、再投資を行うための十分な自由現金を生み出すのに十分です。しかし、それは永続的なものではありません。

注意すべき確認信号は、トランスフォーマーのリードタイムやオーダーボックの深さです。リードタイムが2年以上続き、価格が上昇し続ける限り、希少性による収益はGEヴェルノバに流れます。

ブレイクシグナルとは、リードタイムが18ヶ月以下に短縮され、新たな競合企業が有効な製品を大量に出荷する状況です。そうなると、「スーパーサイクル」は再び単一のサイクルになります。そしてGEヴェルノバは、資本集約型の製造業者として再び機能することになるのです。

GEヴェルノヴァの場合、過去3年間のP/Eは25倍、売上高に対するP/Eは約5.8倍、EV/EBITDAは102倍となっています。粗利益率が20％、FCFの利益率が30％という企業にとって、これは安くはありません。市場はこの企業を高値で評価しています。

しかし、スーパーサイクルというものは実際に存在する。制約は物理的なものだ。銅は一夜にして膨張しない。鋼鉄製コアの能力も1ヶ月で2倍にはならない。また、電力会社は、昨日の太陽光発電関連企業が作った不適切な変圧器を使って、送電網の安定性を危険にさらすことはできない。

バッテリーの蓄電能力が急増していると報告されています。しかし、実際の障害はトランスフォーマーの製造時間にあるようです。さらに一層深く進んでいくと、セルやラックを抜け、フィールド上に置かれている銅線構造のボックスに到達します。そこでは、生産ラインでの処理が待っています。

そこがGEヴェルノバの立場です。この地位が現在の多様性を正当化するかどうかは、市場がどれだけの長期間にわたって不足状態にあるか、そして新しい変圧器の生産能力が銅や熟練労働力を超えて供給されるかどうかにかかっています。