荒廃した香港のテクノロジーは安いが、それが「コスト効率的」というわけではない

中国最大の証券会社である中信証券は、香港株の下落が十分に進行したと投資家たちに伝えています。今では、資金を投入するのに「非常にコスト効率的」な方法となっているとのことです。特に、技術分野が最も好まれる分野です。これは、この市場が下落しているのを見てきた個人投資家にとって魅力的な言葉です。しかし、その中に含まれる「重荷」という言葉は…十分なつまり、それは価格に関する判断であり、その下にある企業についての判断ではない。価格の動きは、価値を示す証拠ではない。ですから、安いインデックスを決定された取引とみなす前に、その見出しを重視することが重要だ。

最近の損害は確かなものです。香港の指標は約金曜日には24,800中東の石油ショックによって、ブレント原油価格が上昇した状況の中で、苦しい立場に置かれている。109ドル/バレルそして、金利を引き上げ、ドル価値を高めるような強硬な連邦準備銀行の姿。わずか1週間で、香港のテクノロジー企業は約7％の成長を記録した。そのどれもが神秘的なものではありません。これは世界的なリスク回避の動きであり、資本が不安定なリスク取引から、現金や他の価値の低い資産へと移動しているのです。この減少の原因が何であるかは、その減少が十分なのかどうかを判断する手がかりにはなりません。

しかし、問題はこうです。この取引で実際に期待されているのは、グローバルなリスク嗜好ではなく、中国の消費者です。そして、中国が抱えている問題は、アメリカが悩んでいる問題とは全く異なります。アメリカはインフレが高くなることを心配していますが、中国は全く逆の状況にあります。消費者物価は予想を下回る状態が続き、生産者物価もデフレ状態が続いている。これは、価格力という観点からこれらの株を評価する人にとって非常に重要なことです。なぜなら、デフレが起こると、そのメカニズムが崩れてしまうからです。もし需要が弱いために企業が高い価格を設定できない場合、低い倍数値は単にそのまま残り、上昇することはありません。

だから、見出しが示唆する疑問です——これは安いですか？—これは、中国の家庭が再び支出を始めるかどうかという問題です。私が信頼する主要指標によると、その変化はまだ起きていません。CICCの見解によると、家計信用の動機— 人々がどれだけ早く借りて使うか —2024年9月24日以前のレベルに完全に戻った。刺激が増加したことで、消費や住宅の数値も再び前回の水準に戻っています。これがこの分野の将来の方向性を示すものですが、現在は下向きの方向を指しています。

この索引は、「技術」というものが一つの分野ではないという事実を隠しています。二つの主要な企業名を並べてみてください。テンセントの収益は11%増加しました。第2四半期には、非IFRSベースの純利益が9％増加し、実際の価格設定力も確かに発揮されました。マーケティングサービスの収益が22％増加AIを活用した広告ターゲティングのおかげで、国内ゲーム市場は17％の増加を見せました。しかし、テンセントの自由現金流はその四半期においてマイナスになりました。AIインフラへの資本投資ほぼ3倍に増加し、キャッシュフローを飲み込んだため、報告された利益の成長はほぼ横ばいになった。一方、アリババの場合は、フォワード収益の約11倍という数値が示されており、非常に高い価値があると言えるが、再び、アナリストの利益予測が外れたそして、その利益が低下したのは、同じクラウド・AI関連の事業に資金を投じているからです。アリババの1桁のフォワードマルチプルは、利益回復が起こるという期待を示していますが、今年のほとんどの期間において、その予測値は下がっている状態です。

これらのことから、この下落が良い投資機会であるとは限らない。価格は既にその役割を果たし、評価も1月時点よりも実際には安くなっている。しかし、中国の家計の需要が本当に変わるか、AI関連の投資競争を乗り越えるような利益が得られるかという確証はまだ得られていない。「高コスト効果的」というのは、下落が十分な理由であるという賭けであり、市場が合意した事実ではない。幅広い小売業のポートフォリオにとって、香港のテクノロジー業界は高変動性の投資対象であり、通貨や地政学的リスクも伴う。それはコアな収益源ではなく、また信頼できる配当源でもない。なぜなら、配当金が少なく、新しい投資に使われているからだ。家計の信用動向や次の2回の決算を注意深く見ていく必要がある。それが、ブローカーの価格判断を投資案に変える証拠となる。