2年物JGBの1ベーシスポイントは単なるノイズに過ぎない。日本が自由資金を終えたわけではない。

2年物の日本政府債における1ベースポイントというのは、債市場が動く最小単位です。単独で見ると、1つの値動きは些細なことに過ぎず、スプレッドシートの計算に必要なほど重要ではありません。しかし、その1つの値動きこそが、より大きく、静かな変化の兆候であり、多くの米国投資家はそれを意識していないのです。日本は30年間近く無料の資金が流れ続けてきた状態から脱却しようとしており、その影響は世界中の投資ポートフォリオに直撃しています。

その指標が属する金利の幅から始めましょう。2年物のJGB金利——これは、日本銀行が政策金利をどのように設定するかを示す最も重要な指標です——は、ほぼ…9月初旬には1.84％で、前年比で約1ポイント上昇した。10年物JGBはすでに破綻しました。30年で初めて3％、過去2年間では3倍以上の成長これらは、一世代にわたって日本を苦しめたデフレ状態にまだ囚われている経済の動きではない。これらは、そのデフレを引き起こした体制の終わりを市場が示しているのだ。

アメリカの小売投資家にとっては、これは他人の状況のように感じられるかもしれません。日本の債券の利回りや円の値動きなど、誰もが学びたくないようなことです。しかし、これは実際には日本の問題ではありません。それはグローバルな資金調達の問題です。

これが、見出しに隠されている真実です。約30年間にわたり、日本は世界で最も自由な通貨システムを持っていたのです。日本の中央銀行は金利をゼロやそれ以下に引き下げ、円をほとんど無料で借りることができました。この安い円が、トレーダーが言うところの「キャリートレード」のための燃料となりました。つまり、ほぼ無料で円を借りて、それを使って、地球上のどこかで高利回りの資産を購入するということです。アメリカの証券会社の報告書には、このようなことは一切記載されていないので、これが重要だったのです。これは、デフレと戦う中央銀行によって支援される、グローバルリスク資産に与える目に見えない追い風でした。

その取引の算術的な状況は今、逆転してしまい、かつて隠されていた数字ももはや小さくない。クロスボーダー円の借入金——キャリートレードの一般的な指標として——は急増している。記録が360兆円に達し、約2.35兆ドルに相当。これは30年間で最も大きな増加率です。それは、リスクを他の場所で利用するという実際のお金の使い方です。そして、無料の円がそのまま残り続けるという前提の上で成り立っています。

日本銀行は、この考え方を捨てるために過去2年間を費やしてきました。2024年のネガティブな金利収益曲線の制御を停止し、その後は着実に上昇し続けている。現在、その政策金利は1.0%となっており、これは1995年以来の最高水準です。また、2027年末までに2%になるという予測もあります。2026年半ばに起きたのは、市場が「慎重な」バージョンの株価を評価するのをやめて、積極的なバージョンの株価を基準に価格を決定するようになったことです。利回りが変動し、円も変動し、円を売却したレバレッジファンドも損失を被ることになりました。

だから、1単位のベースポイントというのは数ではないのです。理解すべき数値は、急騰した通貨の上に置かれている360兆円という記録なのです。1週間で約4.5％に、7ヶ月前の最高値に達した資金が急に減少すると、ストップロスが発動し、事態は悪化してしまう。市場はその価格を決めているのだ。日本銀行が9月18日の会議でさらに25ベースポイント上昇、1.25％にする可能性は97％です。これは、わずか1ヶ月前には52％だったことです。.

さて、配分の問題です。これはアメリカのポートフォリオにとって重要な判断です。これを「構造的な変化」と呼びましょう。循環的な変化ではありません。日本は一定の範囲内で緩和や引き締めを行うわけではありません。日本は、何世代にもわたって続いてきた金融制度から脱却しているのです。そして、その脱却は財政状況によって支えられているのです。GDPの200％以上を負債として抱えている構造的な変化には長期の時間が必要です。つまり、9月18日の決定でリスクが終わるわけではありません。最も有力な見解は、投資家が2024年8月の混乱した状況よりも今回はより準備ができているということです。また、日本は今、真の国内収益を提供しているため、「お金を海外に持ち出して収益を得る必要はない」と言えます。つまり、混乱が少なく、ゆっくりとした復興が望ましいのです。しかし、完全に復興が起こらないというわけではありません。

アメリカ人読者にとっての影響は、取引自体よりも単純です。何世代にもわたって、安い円が世界中のリスクを支え、低い収益を生み出しました。多様化されたポートフォリオがその補助金を受け入れていただけで、実際にはそれを見ることはありませんでした。しかし、その基準がなくなるのです。新しい状況では、日本は再び実質的な収益を得ることになります。強い円がドルを圧迫し、不安定さを事実ではなく選択肢とする資金の余裕も以前ほどではありません。金利の変動を超えて持続する防御的規律――実質的な現金収益、低いレバレッジ、他者の安い通貨によって資金が提供されない投資配分――こそが、この話が実際に関わるポートフォリオの要素です。2年物のJGBの値動きは単なるノイズに過ぎません。安い円の時代は信号であり、それは終わりです。