アメリカが課税できないもの

バレロ、マラトン、フィリップス66、PBFという、アメリカで最も大きな4つの石油精製会社は、過去1年間でそれぞれ価値が約2倍に上昇しました。しかし、他の市場はその後れを取っています。彼らの製品は実に平凡なものです——つまり、アメリカのドライバーやトラック運転手、航空会社が毎日購入するガソリンやディーゼル燃料です。記録的な利益を得ながら、消費者はガソリン価格が高いと感じるこの業界は、政治的現実であり、金融的な事象でもあります。これは、二つの異なる話が一つになって語られているだけであり、それを見分けられない投資家は、間違ったものの代価を支払っているのです。

一つの市場、二本の樽

最初の話題は貿易戦争です。2025年3月以降、政府は輸入エネルギーに対して関税を課しています。カナディアン原油や天然ガスには10％、メキシコ産のものには25％の割引が適用されます。表面的な理解では、こうした義務が外国人に課されているということです。しかし、構造的な意味では逆のようです。カナダは約アメリカの粗輸入量の63％アメリカはカナダの原油輸出の約9割を購入している。ガルフコーストとミッドウエストは一つの統合市場である。アメリカの精製所はアルバータ州の重質ビチュメンを使用して運営されているが、シェール革命により軽質で甘い原油が大量に生産されるようになり、そうした原油を効率的に処理することができない。どちらの側も安く手を引くことはできず、税金に関する争いが起きると、選択肢が少ない方が負担を背負うことになる。連邦準備銀行の研究者たちは、関税制度全体を考慮すると、約その経済的負担の90％は、アメリカの企業や消費者にかかっている。海外ではなく、一つの推定によると単にエネルギー関連の費用だけで、1年目には約65億ドルになります。.

壁から抜け出した樽

政府はそれに気づいたようです。8月下旬には、カナダ製の多くの商品に対して50％の関税がかかる。– 家具、乳製品、合板、電気製品などですが、原油は除外されています。貿易の保護主義者や中立派はそのリストについて議論するかもしれませんが、この除外措置こそが、全体の政策を明らかにしています。アメリカが実際に購入しなければならない1バレルあたりの関税は、ワシントンが自ら負担するコストとして扱われているのです。これが、この政策全体の特徴です。

戦争、商業ではない

しかし、関税はこの問題のごく一部に過ぎず、精製業者を富んだ人々にしたわけではない。2026年の記録的な利益率は、戦争経済によるものだ。「コア・スプレッド」という指標も、精製業者が原油から得る収入と燃料として売却する価格との差額で、過去最高値に達している。標準的な3人用、2台のガソリン・ディーゼル用にしては、70ドルです。今夏、そしてそれ以上も9月初め時点で、ディーゼル燃料だけで100ドル。問題の原因は、粗製品の不足であって、精製された製品の不足ではない。イランとの戦争により、ホルムズ海峡の航行が妨げられている。ウクライナのドローンがロシアの製油所を停止させ、ロシアは燃料の輸出を禁止した。中国も製品の供給を止めた。世界は大きな損失を被った。1日あたり1.5メートルのバレルのディーゼル世界の需要の約5％に相当し、一方でアメリカの蒸留物の貯蔵量は歴史的低水準にあります。

在在庫がほとんどない状況では、価格は精製能力の単位あたりではなく、マージナル購入者の支払意欲その数字がそれを示しています。バレロは2026年第2四半期に1株あたり12.54ドルを得ましたが、第1四半期では4.22ドルでした。一方、年初には損失を出していたPBFは6.22ドルを得ました。皮肉なことに、より安いエネルギーを求めて活動していた政府が、中間選挙前には高価な燃料を扱う立場になってしまったのです。また、半額の税を支払うことができる石油精製業者たちは、自分たちが作り出さなかった不足状態から最大限の利益を得ているのです。

同盟国たちが逃げている

「同盟国に代償を払わせる」という野心は、また同盟国の逃げ道にも障害となっている。カナダの拡大…2024年以降、アルバータの原油を太平洋へ運ぶトランス・マウンテンパイプライン、持っていますカナダ産石油の、アメリカ人購入者がもはや必要としない部分の割合を3倍にした。第二市場に出回る各バレルは、販売者を圧迫することで関税を徴収できなくなるバレルとなります。

つまり、二つの価格上昇が同時に起こっているのです。投資家にとっては、それらを別々に扱う方が良いでしょう。一つは、アメリカが代替できない政策による税であり、持続的で広範囲に及ぶもので、消費者が負担します。これによりインフレが生じ、連邦準備銀行も警戒する状態になります。これは全市場に影響を与え、どの業界もその負担を背負うことはありません。もう一つは、循環的な利益です。精製燃料に対する不足によるプレミアムであり、これにより利益率が記録的な水準に達し、1年以内に株価が3桁の上昇を遂げました。過去にも同様の状況がありましたが、2022年以降、市場が認識したように、需要が落ち込むことで、正常な状態に戻ります。原油に対する免除は、関税制度の中で正直な部分です。しかし、精製における記録的な利益は、持続不可能なものです。アメリカが代替できない税を課せば、価格が上がります。世界のディーゼル供給を市場から排除すれば、利益率が上がります。一つは、価格を設定できる持続的なコストです。もう一つは、誤解してはいけない利益です。