バロン・アセットファンドの第2四半期の成績は1株に集中していたが、その「安価な」AI関連投資はすべて成功していない。

バロン・アセットファンドは、今期、ほとんどのファンドが成功とするものでした。その機関投資家向け株式も同様です。2026年6月30日までの3か月間で18.98%の成長率を記録し、ラッセルミッドキャップグロースインデックスの14.55%よりも443ベースポイント高かった。ただし、出典や見出しを確認すると、意味が変わってしまいます。一つの状況です——スペースXは、純資産の34.3％を占めている。 — その収益の13.97パーセンテージを貢献した。全体の利益の約3/4に相当するものです。それを差し引いた後、残りの資金が約5ポイント上昇しました。これは、市場全体の動きとほぼ同じです。

リテール投資家が、アクティブマネージャーが機会を見出す場所を示す地図として読むべき文書の部分は、別の、あまり目立たない主張です。何度も繰り返し、そのファンドは…彼は、破産状態に陥ったソフトウェアや情報サービス事業を——CoStar、Gartner、Guidewire、Veriskなど——安価なものと見なしている。その理由は、投資家がAIがこれらの事業を破壊するのではないかと誤解しているからだ。その価格設定の話は、SpaceXの投資に関する全体像を支えるものです。したがって、先ほど述べた数学的な分析と同様に、懐疑的な態度を持つべきです。安さというのは事実ではなく、単なる主張に過ぎません。そして、その主張を持っている二つの企業も、同じようにその主張を維持しているわけではありません。

まず、ガートナーです。なぜなら、「誤った恐怖」という主張が実際のデータと一致しているからです。分析上の評価では、ガートナーはかなり割安な価格で取引されています。後期P/Eは約15倍、将来予測されるP/Eは約13倍です。EV/EBITDAは約10倍で、価格/売上高は2倍未満です。一方、MSCIでは後期収益に対して31倍、EBITDAに対して24倍の比率が示されています。FactSetでは約19倍、13倍です。収益指標だけでなく、全体的に安い価格です。また、業績も改善しており、これが「価値ある企業」か「価値の罠にある企業」かを判断する基準です。ガートナーは過去2四半期で大幅に好成績を収めました。第2四半期のEPSは4.37ドルで、コンセンサスよりも高く、収入は約16億8000万ドルで、予測された15億6000万ドルを上回っています。利益率はこの分野で最も高く、約19％のEBITDA利益率、約25％の投資資本収益率です。弱みは成長力であり、評価額ではありません。収入は年々1％未満しか増加していません。しかし、株価は低水準から回復し、50日線や200日線を上回っています。したがって、ガートナーは「安く、利益性があり、予測値に応じて改善している」と言えます。

CoStarは、その文のもう一方の部分です。しかし、それは同じ評価基準で判断されません。今年、株価は約54％下落しました。52週間の高値は91ドル近くでしたが、現在は約31ドルです。これはかなり安い価格です。しかし、「大幅に下がった」と「安い」というのは異なる表現であり、数字によって区別されます。利益やEBITDAに関しては、CoStarは全く安くありません。後方のP/E比率は約169で、EBITDAの約37倍です（Veriskの18倍よりも高い）。将来の利益に対するP/E比率は負の値です。投資資本収益率は約0.5％です。コストパフォーマンスは悪化しています。運営利益率は約2％で、過去1年間の自由キャッシュフローは12.5十億ドルの市場価値に対して2億2700万ドルに過ぎません。これは、Homes.comへの投資が多すぎるためです。割引率はほとんどが収入基準で発生しており、最新の四半期では収入は上回ったものの、利益は下回りました。54％下落したのは、高価な成長資産であり、再評価されたものです。利益に見合った価格で取引されているわけではありません。

これが、このレポートの有用な内容です。そのファンドは、一つの投資対象に対して集中投資を行い、成功を収めました。しかし、「AIへの不安」という要因が二つに分かれると、その影響は小さくなります。Gartnerはまだ頼りになります。低い評価倍数が、上昇する予測値によって裏付けられており、報告書の内容も良好で、割引が実際に有効であることがわかります。一方、CoStarはそうではありません。評価倍数は、販売価格で計算すると低く見えますが、その修正は間違った方向です。結局、このレポートの二つの主張には、異なる信頼度が必要です。成功は集中投資にあるが、全体的にうまくいくという証拠ではない。次の四半期では、ソフトウェアや情報サービスが実際に安価であることを証明する必要があります。