バンサイ・インターナショナル（PARA）：Q2は悪いが、ConnectAndSellの後では評価が安すぎて無視できない。

バンザイ・インターナショナルは、1株あたり約1.30ドルで小規模な投資対象と評価します。しかし、その理由は、8月13日に発表された業績データとはほとんど関係がありません。その報告内容はまるで墓文のようでした：収益が前年比27％減少しました。3.05ドルのGAAP損失/1株あたり2.92ドル前後のコンセンサスに対して、決算後には内部情報の売却が起こった。この四半期は、旧会社の最後の時点でもある。Banzaiの興味深いバージョンは、現在NasdaqでPARAとして取引されており、Parabolic Technologiesにブランドを変更している。このBanzaiは7月2日に、AIセールス促進プラットフォームであるConnectAndSellを1,320万ドルで買収した際に誕生した。年間収入1,470万ドル粗利益率が86％であり、2025年の収益の1分の1未満で買い取られた。そのほとんどは新発行株式によるものだった。過去1年間で株価が98％も下落し、その下にある事業が大幅に拡大し、構造的により収益性の高いものになった場合、問題は「この企業の状況が悪化しているかどうか」ではなく、「市場がもはや存在しないこの企業の姿をどのように評価しているか」ということになる。

この問題に関する市場の判断は一貫していました。株価は1.30ドル前後で推移しており、最新のセッションでは約6.5％下がりました。経営陣は、上回る価格を得るために何らかの措置を講じたのです。5月に1対20の逆分割が行われる。— それは、企業が価格を為替基準の最低値以上に保つために行う一般的な対応であり、事業の好転を示す証拠ではありません。過去1年間でほぼ98％減少データベンダーが2百万以下と報告している株価ですから、これは市場によって無価値とされた株券です。この株を保有する理由は、その判断がConnectAndSellの終了前に下されたか、後になったかによるものです。

誰もが嫌っていた事業から始めましょう。230万ドルの収益は、前年比で27％減少し、前回同期比では約16％減少しました。これは、再発不可能な一時的なサービスやキャンペーンによる収益の急減が原因です。その点を考えると、残りの事業の経済状況は問題ないです。粗利益率は80.2%売上高に対する総利益率、つまり顧客が支払う金額と直接配送コストとの差額などです。また、純損失は第1四半期の840万ドルから500万ドルに減少し、41％の改善となりました。運営費は前年比で16％減少し、170万ドルも減少しました。専門家の報酬は51％減少し、マーケティング費用は29％減少しました。これらの削減は、5月に発表された550万ドルのコスト削減計画の結果であり、その効果は第3四半期に実現される予定です。正直なところ、配当や一時的な項目を除いた调整后EBITDAでは、依然として170万ドルの損失があり、前年同期の90万ドルよりも大きいです。したがって、この進捗はコストと損失の面で起こっており、実際の現金収益性にはまだ達していない状態です。

注目すべき指標としては、91％という純収入の維持率です。経営陣はこれを過去最高値と言っています。100％未満の場合、既存の顧客は平均して、前年よりも少し少ない金額を使っていることになります。そのため、たとえ91％という「史上最高の数値」であっても、新しいサービスが導入される前には、既存の顧客の数は減少してしまいます。これこそがConnectAndSellが解決しようとしている問題です。だからこそ、この取引の方が重要であり、四半期ではなくその取引自体が話題になっています。

さて、買収についてです。ConnectAndSell社は1320万ドルで売却されました。その支払いには、550万ドルの現金、1年以内に満期となる180万ドルの売主の手形、そして1株あたり約2.98ドルの価格で販売される590万ドルのA種普通株式とプレフィード権が含まれています。これは、現在の株価を上回る値です。この株式の取得により、新たに200万株の株式が発行されることになり、現在の市場での株価で見積もられる2百万株未満の株式数に大きな増加がもたらされます。そして、売主たちはすでに紙上での損失を抱えています。合意された価格で、Banzai社は支払いを行ったのです。1x ConnectAndSellの2025年の収益を下回るこの資産により、約250社のB2B企業が利用しています。その中にはIntuitやRingCentral、SAPなどが含まれます。これらの企業は、1件あたり平均で59,000ドルの収益を生み出しており、さらに38人の従業員もBanzaiに所属しています。Banzaiがこの取引を3月に発表した時、ConnectAndSellを利益をもたらす事業として導入しました。これは、この買い手にとって初めてのことでしょう。その収益性に関する完全な監査済み証明書が、次の10-Q報告書で見られることを私は最も望んでいます。

この取引により、企業の構造が変わるだけでなく、規模も変化する。経営陣は、合併後の年間収入が約2700万ドルになると推定している。2025年度全体の収入は1220万ドルだった。また、今年末までに二つのコスト構造を統合することで、コスト削減効果も得られると期待されている。ConnectAndSellは、年間約480万回の顧客との対話を可能にする販売機能も提供する。既存の顧客数は15万人以上であり、その中には主にマーケティング関連の顧客が多い。そして、約250件の大口契約によって、より大きな取引が成立する。

今では、ガイダンスには時計が付いています。気にする理由としては、経営陣が雰囲気を数字に置き換えたからです。それによって、方向性が明確になります。2026年度の収益は約1700万ドルです。ConnectAndSellからの収益は650万ドル程度になると予想されており、2027年には約2600万ドルに達する。これは50％以上の成長率を示す。後半期には、従来の事業も10％成長すると予想されている。そうすれば、最終的に減少傾向が止まり、第一四半期と比べて調整後のEBITDAが50％改善し、運営損失も40％減少する。また、損益計算書以外にも信頼性を保証する指標があります。例えば、第3四半期末までにISO/IEC 27001のセキュリティ認証を取得できると期待されています。企業顧客は、小さなベンダーが自分のデータを扱うことを信頼する前に、このような認証を求めるようになっています。これらはすべて、注目を集めるための具体的で検証可能な証拠点です。

弱点は現金です。これが、本格的に購入することを妨げる要因です。バンサイは6月を終え…わずか600万ドルだけの現金どのソフトウェア企業にとっても、これは危険な数値です。特に、インテグレーションの最中にある企業にとってはなおさらです。資金調達に関する情報からもその理由がわかります。7月には90万ドル規模の公開発行が行われ、四半期終了後、同社は既存の1100万ドルのクレジットファシリティを利用して110万ドルを調達しました。経営陣はまた、帳簿上の負債を解消することにも取り組んでおり、5月には480万ドル相当の優先債務を削減し、780万ドルの負債を解消しました。つまり、現金が少ない状況でも、レバレッジは低下しているのです。バlueシナリオでは、ConnectAndSellの収益が現金に変換され、この財務状況が再び救済が必要になる前に完了すると考えられます。一方、bearシナリオでは、180万ドルの売り手の債券が1年以内に満期となり、より多くの株式が低価格で発行されることになり、市場の疑念が正しいということです。

評価の基準となるのは、リスクとリワードが再設定される点です。1.30ドルで、その会社全体の価値はわずか数百万ドルに過ぎません。データベンダーたちは、具体的な数値について意見が分かれており、これもまた、この企業の価値がどれほど低いかを示しています。一方、過去12ヶ月間の収益は約10.5百万ドルであり、純負債を加えた企業価値は約8百万ドルです。企業価値（市場価値＋負債－現金）という指標が適切です。なぜなら、それは買い手が実際に支払うべき金額を正確に表しているからです。この基準で見ると、その株価は過去の収益の0.75倍程度であり、2026年の目標である1700万ドルの0.5倍程度、2027年の目標である2600万ドルの0.3倍程度に過ぎません。一方、実際の取引では、BanzaiはConnectAndSellを取得するために1倍以上の収益を支払っていますが、合併後の会社の価値はその半分程度です。市場価値は、6月時点での株主資本1220万ドルのわずかな部分に過ぎません。市場が取引価格を過去の売上のわずかな部分、そして記録されている数値のわずかな部分として判断するのは、市場がその目標を信じていないということです。80％以上の粗利益率を持つソフトウェア事業において、0.5倍の過去の売上倍率は、経営陣が約束した内容の半分でも実行できれば、非常に安い価格です。

設定を破壊するもの：

• 現金と株式の割当：6月末時点で60万ドルです。つまり、何らかの問題が発生した場合、より低い価格での新たな株式発行が必要になります。事業活動が伴わない形で資金を調達する新規上場は、警戒すべき兆候です。
• 売り手のメモ：1,800万ドルが1年以内に支払われる必要があります。ConnectAndSellが現金を生み出すことができれば、問題は解決します。しかし、そうでなければ、財務状況に大きな影響が及ぶでしょう。
• 実証されていない収益性：「収益性」というのは経営者が使う言葉に過ぎず、次の10-Q報告書が、監査済みの数字によって確認する最初の機会です。
• 統合：38人の新規従業員、2つのコスト構造、そして年末までに実現されると予定されているシナジー効果。
• 遺産の劣化：純収益の保持率が100％未満であり、基盤も順次縮小していく。第2四半期に10％の回復が見込まれるかどうかが重要な試金石である。
• 疑念を持つ人々が多い：上場株式の約15％が売り注文で買われている。内部売買がニュースになっているその懐疑心が、数が少ないことや、リスク/リワードのバランスが魅力的な理由です。しかし、それが株が安全な理由ではありません。
• マイクロキャッププランピング：市場価値が200万ドル未満の企業であり、最近逆分割による株式構造になっているため、どちらの方向に大きな注文が入っても株価は変動する。

投資家の視点から見ると、これは、噂によって株価が20％も変動するような株を許容できる投資家にとって、小規模な投機的な買い注文と考えることができます。第3四半期の報告書がその証拠となります。もしその報告書でConnectAndSellが収益を上げていることが示され、legacy baseが10％上昇し、現金消費が減少するなら、0.5倍のフォワード売上倍率により、かなりの余裕があります。しかし、もし期待に反する結果になったり、財務状況がさらに改善される必要がある場合、すでに98％下落している株でも、さらに下落する可能性があります。このような非対称性——つまり、高利益率の収益源を安く手に入れ、統合を乗り越えるために財務状態を維持する必要がある——は、小規模投資家が所有したいリスク/リターンの形です。