銀行たちは自分たちのデジタルドルを作り出している。問題は、その通貨がどのように運用されるかという点だ。

今春、大銀行がスタンダブルコインを検討しているという話を聞いたら、それが単なる噂に過ぎないと思うのも無理はない。ジェイミー・ディモンはかつて…ビットコインを「ペットロック」と呼ぶそして、全業界が禁止されるべきだと言われました。アメリカン・バンクのブライアン・モイニハンは、暗号通貨を洗錫行のための追跡不可能な手段だと述べました。そのため、2025年にJPMorgan Chase、アメリカン・バンク、ウェルス・ファーゴが関与しているという情報が漏れました。共同の安定コインを研究していました。「防御的な態度」として扱うのは簡単でした。

そして、この6月に、彼らはそれを実行した。その銀行が共同で所有している企業――エイリー・ウォーニング・サービスという、Zelle決済ネットワークの運営会社だ。ZelleUSDが公開されました。顧客のために作られた、ドルを基盤とする安定コインです。最初の利用例は、国境を越えたものです。つまり、アメリカの消費者がインドにお金を送金する場合です。そして、その配信の仕組みは、どの暗号通貨会社も対応できないものです。Zelleは、モバイルバンキングアプリ内で利用されているのです。2,000以上の金融機関そして、年間1兆ドル以上を稼いでいる。

その小さな製品発表文の中には、重要な問題が隠されている。おそらく、これが「銀行が暗号通貨を受け入れる」という見出しの下にある真の問題なのだ。最大級の銀行がデジタルドルを発行したいと言うとき、彼らは実際には暗号通貨の世界に参加しているわけではない。彼らは、世界で最も成長が速いドル資金を再び銀行システム内に取り戻そうとしているのだ。そして、新しいアメリカの安定コインに関する法律が、彼らが成功するかどうかを決定する規則となる。投資家にとっては、銀行株を購入する時や、10年後どのような状況になるかを想像する時、何が「安定コイン」として法的に認められるかという点が、その発行リストよりも重要なのである。

フリップが起こった理由：float

ステーブルコインは、暗号通貨取引における便利さとして始まりました。つまり、取引中も価値が1ドルで保たれるようなトークンです。しかし今では、それ以上のものとなっています。つまり、平行したドルシステムというものになったのです。現在、約3000億ドルに相当する通貨ペッグ付きトークンが流通しています。全体のスタブルコイン市場の約99.5％がドルと結びついている。6月だけでも彼らは1.79兆ドルを調整後の金額で決済した。1年前より2倍以上；1月には、1ヶ月で10兆ドル以上が動いた— 人々が依然として「ニッチ」と呼ぶものにしては、荒唐無稽な存在だ。

投資家が注意すべき点は、その量ではありません。重要なのは、その資金がどこにあるかです。すべてのスタブルコインのドルは、短期の財務省債券や銀行預金、発行体が保有する現金によって一対一で裏付けられています。このような資金は、ビジネスローンに利用されることはありません。単にそこに留まり、利息を得るだけです。短期金利は3.5％近く約3000億ドルに相当する資金が、毎年約100億ドルずつ、預金を保有している企業に流れ込んでいます。その企業とは、テザーやサークルなどです。これは、かつてそのドルを預金として保有していた銀行や、トークンを保有している人々には流れないのです。

バンクスは、これが実際に起こる様子をリアルタイムで観察していた。スタブルコインに預けられた1ドルは、チェックカウントにある1ドルではない。そして、預金というのは融資のための原材料なのだ。最も適切な解釈とは、ペイメントシステムを運用している人々が決済データを読み取り、フロートを計算し、もしドルがオープンネットワーク上で移動するならば、Tetherからレンタルするよりも、直接持っている方が良いと判断するということだ。

2つの軌道、1枚のコインではない

さて、彼らがどのようにそれを構築しているかを見てみましょう。実際には、一つの計画があるわけではなく、二つの計画があります。その違いというのは、プロットの仕方です。

トラック1は小売用のコインです。ZelleUSDは、銀行が所有するEarly Warning社によって発行されています。この会社の株主は7大銀行です。この会社は、資金を別の発行体に渡すのではなく、銀行グループ内部で管理しています。トラック2は卸売用のもので、個人ユーザーよりも企業の預金に対して目的があります。JPMorgan、Citiなどの銀行は、別の銀行が所有するThe Clearing Houseを通じて、共通のトークン化預金ネットワークを構築しています。つまり、通常の預金を24時間いつでも銀行間で取引可能なトークンに変換できるのです。2027年前半に打ち上げ予定JPMorganは、JPMDの「デポジットトークン」を別途、公開ブロックチェーン上に導入しました。その製品は、利息を支払えると書かれています。そして、銀行たちもまた、暗号通貨業者たちのための「配管装置」になっている。例えば、BNY Mellonはそうした役割を果たしている。サークルのUSDC準備金の主要な保管人そして、各機関が通貨を発行したり消費したりするのです。State Streetもそのような動きを始めました。安定コインの準備金を保有するためのマネーマーケットファンド.

語彙についても少し時間をかけてみてください。なぜなら、それは金融的な仕事に関するものだからです。米国の規制当局や銀行は、「スタブリックコイン」と「デポジットトークン」は異なるものであると判断しています。デポジットトークンは銀行の負債であり、利息が得られるし、預金と同じように保護されます。一方、ペイメントスタブリックコインは明確に…いいえ預金については、保証金や利息は一切ありません。この記事から一つだけ学ぶべき点を挙げるとすれば、デジタルドルのラベルが何であるかが、そのドルでどのような利益を得ることができるか、発行者が破産した場合に誰が保護してくれるか、そしてそのお金が銀行システムの中にあるか、それとも外にあるかを決定するということです。

規則書、そしてその役割を果たす条項

審判者こそが天才です。2025年7月に法律として制定されました。そして、現在は導入から1年が経過しています。これにより、銀行や一部の非銀行機関が連邦または州の許可を得て、ペイメントスタブコインを発行できるようになります。また、そのための条件も定められています。最も安全な短期資産における一対一の予約発行体の自社業務から切り離され、破産時には債権者もその資産を手に入れることができない。そして最も重要な点は、支払いが安定しているコインを発行する場合、発行体は保有者に利息を支払うことができないという点だ。

無利回りという制約が、この戦いの全てです。論理的に考えれば、ステーブルコインが収益を生み出せない場合、それは単なる現金に過ぎません。つまり、小さな額のお金を保管し、使い回す手段に過ぎず、資産を蓄える場所ではありません。これによって銀行預金が守られます。何も収益を生み出さないドルは、貯蓄口座と競争することはできず、小切手帳と競争するだけです。銀行業界は、この問題の重要性を明確にしています。バンク・ポリシー・インスティテュート収益性のあるステーブルコインは、預金を破壊するという。なぜなら、彼らはローンではなく、国債のポートフォリオに資金を提供しているからです。そして、銀行というのはローンを提供するためのものです。連邦準備銀行の経済学者たちは、そうしたことをモデル化しています。預金からの1000億ドルの流出が、600億ドルから1260億ドルへと減少する可能性がある。貸出からのもの。

今回は、その条件を念頭に置いて、この話全体をもう一度読み直してみましょう。バンクスが倒産したのは、暗号学への情熱を見出したからではありません。新しい法律により、彼らは安定コインの運用を行うことができるようになったからです。そのため、彼らの預金制度を破壊するような代価を支払う必要がなくなります。彼らのコインは銀行の資産負債表上で維持されるのです。そして、法律によって、その資産が貯蓄口座になってしまうことを防げるのです。

問題は、利息がなくなるわけではないという点です。利息は移動するのです。ステーブルコインの収益率をゼロに制限する同じ法則が、余剰なドルをトークン化されたマネーマーケットファンドに送り込んでおり、現在その価値は約160億ドルで、さらに増加しています。一方、提携企業は依然として、ほとんど収益率に似た報酬を提供することができます。そして、Clarity Actという法案によって、その制限が調整される予定です。無利息の壁が持ちこたえるかどうかが、今後数年間におけるステーブルコインに関する最も重要な問題です。

投資家がこれから得るものは何か

もし大銀行の株式を所有しているのであれば、スタブルコインの動きを防御的な要素と捉え、現時点では収益に与える影響は小さいと考えてください。明確な事業領域は、預託契約、決済サービス、マネーファンドなどです。重要なのは、企業の支払いプロセスを銀行の領域内で維持することです。注意すべきは、コインの市場価値ではなく、無利息政策やトークン化された預金ネットワークの2027年への導入です。

ステーブルコイン自体を視野に入れると、新たな競争は実際にあるが、単純ではない。銀行が支援するコインには、他の暗号通貨発行者にはない優位性がある。つまり、何千もの機関の金融アプリに事前にインストールされているデジタルドルだ。しかし、同じ銀行たちが、既存のインフラも担っている。BNYは、ZelleUSDが使われるかどうかにかかわらず、USDCから利益を得ている。そして、最も大きな非銀行発行者も、逆方向から銀行化への道を歩んでいるのだ。2025年12月にOCCから国家信託憲章を受け取るヨーロッパでも同じような統合が進められている。MiCAが今、完全に施行されている場所「暗号化安定コイン」と「銀行のデジタルドル」という二つの概念の境界が、両端から消えつつある。

確実性に関して一つ注意点があります。これらの情報のほとんどは公表されているだけで、実際に実施されているわけではありません。ZelleUSDはまだ新しい商品であり、特定の市場をターゲットとしています。特に銀行製品としては、そのコインの裏付けとなる資金や、どのライセンスの下で運用されているかについては明らかにされていません。トークン化された預金ネットワークは2027年に目指されています。現在の収益はごくわずかです。しかし、その方向性には疑問の余地はなく、これは「銀行が暗号通貨を受け入れる」という状況とは全く逆です。暗号通貨の中で最も成功している製品が銀行によって採用されることはありません。むしろ、銀行が暗号通貨を受け入れることになります。重要なのは、銀行が安定コインを好むようになったかどうかではなく、銀行が銀行システム内に入った後、依然として安定コインとして機能するかどうかです。