現在、スタブルコインの利子を禁止している銀行たちが、再びスタブルコインを発行したいと思っている。

今週、1年間かけてステーブルコインを作ろうと努力してきた人々が、実際にステーブルコインを発行したいと発表しました。約3,283行の銀行を代表する39の州銀行協会で、資産総額は21.8兆ドルです。銀行が所有するブロックチェーンネットワークの計画が明らかにされました。その中にはスタブリックコインやトークン化された預金も含まれています。このシステムは2027年前半に実用化される予定です。JPMorganそのCEOは、春の期間中、ステーブルコインの収益性に関する問題と向き合っていました。, 自社のコインを発行するかどうかを検討しているという。広報担当者は、同銀行には開発中の製品はないと強調した。そして、市場はまるで競争相手が現れたかのように反応しました。今朝の取引で、Circle（CRCL）は約7.5%、Coinbase（COIN）は約6％下落しました。報告が週中に公開された時、どちらも3%以上下がりました。.

なぜそれが二つの株にとって悪いニュースかを理解するには、その問題を説明する一つの手がかりが必要です。つまり、ステーブルコインとはブロックチェーン上で動作するドルのことであり、誰がそのコインに対して利息を支払うことが許されるかという問題こそが、実際には全ての争点なのです。2025年7月に制定されたGENIUS法「ペイメントスタブルコイン」に関する最初の連邦的な枠組みを作成しました。また、銀行業界が最も強く反対した分野でも、その実施に成功しました。誰かがその証券を保有していることに対して、利息や収益を得ることを禁止する。CLARITY法という、現在上院で審議中のより広範なデジタル資産市場に関する法案は、同じ問題を解決しました。5月に発表された妥協案によれば、暗号通貨企業はステーブルコインを使用することによって報酬を受け取ることができます。つまり、取引や支出、ステークを行うことによって報酬が得られるのですが、それ以外の利用は禁止されています。受動的に保有する場合の、「貯蓄口座のような」利息.

その禁止措置には実際の経済的な理由があります。それは銀行の側にあります。利回りを得られる1ドル単位の通貨というのは、実質的には銀行が存在しない状態での銀行預金と同じです。資本に関する規制も、FDIC保証料も、準備金要求もありません。単に、あなたの貯蓄を集め、T-バレットの利息を返金してくれるファインテックの仕組みに過ぎません。銀行業界はこの状況を計算し、恐怖に襲われました。スタンダード・チャールテッドによる推定では、利回りを提供するスタブライトコインは、ある程度の影響を与える可能性があるとのことです。2028年までに、銀行システム内の預金が約5000億ドルに達する見込みコミュニティ銀行の支持者たちは、そのことについて話している。1.3兆ドルの預金が時間の経過とともに減少し、8500億ドルもの地元の貸出が失われました。.

これが、銀行の動きが意味がある理由です。利息を取り除けば、スタブルコインは預金を奪うものではなく、別の役割を果たすことになります。つまり、迅速にドルを移動させる手段となり、プログラム的に操作可能であり、1対1で短期の財務券によって裏付けられるのです。これこそが、銀行が求めている分類です。フィンテックは「それは支払い手段であって、預金ではない」と言います。銀行は「それなら、利息も発生しない」と答えます。そして、静かに「今は明らかに支払い手段であるから、私たちも自ら発行する」と言います。CLARITY法は9月になってしまったそして、可決するための投票数が不足している。しかし、銀行たちはとにかく建設を続けている。なぜなら、スタブラックコインとは何かを教える法律が必要ではないからだ。

そして、銀行が発行するスタンダブルコインというのは、機械的に言えば、世界で最も古い金融商品です。それは、ブロックチェーンを利用したデポジットの形をしているのです。法律では、これら二つのものを明確に分けています。トークン化されたデポジットは銀行の貸借対照表に記載され、保険も受けられ、利息を支払うことができます。一方、ペイメントスタンダブルコインは1:1の準備金を保持し、保険は受けられず、利息を支払うこともできません。この境界線こそが重要な点であり、それは銀行が望む場所に引かれています。彼らは常にデポジットの側を持つ権利を持っていました。変わったのは、彼らがペイメントの側も所有する価値があると判断したことです。

今、売り手の論理が明らかになりました。Circleという企業は、USDCに預けられたドルを利用して、長期国債を買い取り、その利息の大部分を得るというビジネスです。第2四半期には…流通中のUSDCは733億ドルで、前年比19％増加した。そして、留保収入は6億6800万ドルで、総収入は7億1000万ドルでした。これは、会社の収入の9割以上に相当します。つまり、他の人々がトークンを保有することによって得た利益です。その大部分は、顧客である人々に返済されるのです。Coinbaseは、最大の販売業者です。サークルの残りのUSDC準備金収入の50％を受け取る。, 2029年まで続く新しい契約の下でそして、ステーブルコインに関連する収入は、コインベースの総収入の約5分の1に相当します。

サークルの場合、問題となるのは、銀行がこの製品を提供する際、すでに顧客が存在しているという点です。銀行は既にお客さんの資金を管理しており、その資金をどのように運用するかもわかっています。また、コンプライアンス部門やブランド、そして世界中の他の銀行とのネットワークも持っています。したがって、銀行は販売網を自前で構築する必要はありません。彼らの商品は、現在サークルが競争していると同じ無利息条件で販売されます。そして、21.8兆ドルもの資産を背景に持ち、取引所とスプレッドを分け合う必要もありません。

Coinbaseも、同じ状況が起こることを予測していました。銀行が運営するネットワークというのは、まるで壁で囲まれた庭園のようなものです。BankChainプロジェクトの目的は、お金が銀行システムから離れることがないようにすることです。これによって、取引が完全にその環を外れるのです。Coinbaseは、あなたよりも前にこのパターンを見抜いていました。6月末には、StripeやBlackRock、そして140社以上の企業と共に、対立するスタンブルコインネットワークであるOpen USDを支援することに参加しました。サークル保有者は、そのニュースのせいで1日で17％の損失を被った。あなたの最大のパートナーから最も大きな銀行まで、全員が「一つの発行者が市場全体を握っている」という考えに反対しているとき、問題は競争があるかどうかではなく、誰の負担が払われるかということです。

サークルの銀行に対する答えは、基本的に「銀行になる」というものでした。7月には…OCCから、全国信託銀行を運営する許可を得た—Circle National Trust—は、自らUSDCの準備金を管理できるようになり、第三者に預ける必要がなくなる。そのニュースを受けて、株価は14％上昇した。これは、ステーブルコインを発行する銀行の状況と同じだ。業界の両側が反対方向から同じ方向へ進むということだ。また、これは、CLARITY法によって現在試みられていることでもある。つまり、銀行の資格を持つステーブルコイン発行者が、法律によって与えられた預金業務を静かに再開することができないようにするためである。

これらすべてを、単なる完成した製品というものとは比べてみてください。BankChainネットワークはまだ提案の段階にあり、銀行が所有者になるよう求められているだけで、具体的な取り組みはまだ始まっていません。また、資本や技術的なパートナーについても何も明らかにされていません。JPMorganの取り組みもまだ初期段階であり、その広報担当者は明確に「可能性がある」と述べました。そしてCircleは、今年この件に関するあらゆる文書や情報において、双方向での取引が行われています。3月のドラフト文書で受動的な収益が禁止されたため、20％減少した。5月の妥協案が利用基準に基づく報酬を維持した場合、16％上昇し、チャーターについては14％上昇し、Open USDについては17％下降しました。これらはすべてプレスリリースであり、実際に損失した収益はありませんでした。

しかし、価格には一貫性がある。Circleの価値は約220億ドルであり、これは過去3年間の収益の約7.6倍に相当する。この評価は、USDCが成長する市場の中で一定の割合を占めていると仮定しているものであり、3,283の銀行がその市場を握っているということを想定したものではない。Coinbaseの場合、価値は約470億ドルで、これは将来の収益の約16倍に相当する。その価値の大部分は、誰がトークンを発行しても変わらない取引量にある。しかし、そのスタブルコインに関する部分こそが、攻撃を受けている部分である。

基本的な点は、ステーブルコイン投資とステーブルコイン法というのは、常に同じ「賭け」だったということです。バルカーたちは、1ドルのトークンが何であるかを政府が一度だけ明確に定義してくれることを期待していました。今週は、発行側から見たその明確さの具現化です。つまり、ステーブルコインを単なる支払い手段に過ぎないとする規則です。これは、世界で最も資金力のある支払いシステム運営者に対して、彼ら自身のシステムを構築するよう促すメッセージです。CircleやCoinbaseは、求めていた正当性を得ました。銀行たちもその意味を理解しました。