ロシア銀行の停止措置は、あらゆる収入源を持つ投資家にとっての警告である。

中央銀行が自らのインフレ目標を信じなくなるとき、どのような姿になるかご存知ですか？ロシア銀行は実に素晴らしい例を見せました。2026年9月11日、同銀行は14％の金利引き下げを一時停止しました。彼ら自身の言葉によれば、現在の価格圧力は依然として高いままです。消費者物価上昇率が6％近くに達しており、目標の4％よりも約半分高い状況です。消費者物価上昇率は6％近くになっている。アメリカの個人投資家にとって、これはあまり知られていないロシアのニュースではありません。これは、先進国全体が静かに向かっている体制を示す最も明確な例です。そして、どのポートフォリオが生き残るかを決定します。

数値から始めれば、スケールが明確になります。ロシア銀行は、会議ごとに重要金利を下げていきました。2025年のピーク時の21％から低下した。ほとんどの予測者が、引き続き上昇し続けると思われていた急激な緊急的な改善だったが、実際には14％で止まった。その理由は、インフレが「一時的なもの」または「2％に戻る過程にある」と言われている投資家にとって心配になる理由と同じである。つまり、実質的な物価上昇は鈍化しているが、持続的ではない。総合的なインフレ率は6％前後で固定されており、家庭のインフレ予測は14％程度だ。家計のインフレ期待つまり、ロシア人はルーブルの購買力が急速に低下し続けると期待しているのです。

今、注目すべき緊張状態です。これは、インフレ率が目標を大幅に超えている中で、中央銀行が急激に緩和策を講じている状況ですが、その効果は十分ではありません。これこそが「財政主導」の定義です。つまり、戦争や復興を支援し、経済をほぼゼロ成長状態に保つために安いお金が必要な政府が、中央銀行の目標を無視し、その目標が形を変えてしまうのです。需要が高く続くため、価格圧力も高まります。成長に必要な金利の引き下げによって、インフレが悪化してしまいます。ロシア銀行はこの二つの間で苦しい立場に置かれているので、この一時的な停止は、勝利というよりは、むしろ休戦のようなものです。

なぜ、価格が21％も下がって14％になったにもかかわらず、依然として上昇しているのか？そのメカニズムこそが真の教訓です。石油精製所に対するドローン攻撃によって、燃料コストが上昇しています。精製所へのドローン攻撃により、燃料費が上昇した; ルーブルは急激に弱まったそれによって、輸入されるすべての商品の価格が上昇する。戦時下での労働不足により、賃金は生産性を上回る状態が続く。戦争がなくなれば、その原因は特別なものではなく、供給不足、弱い通貨、労働市場の厳しさなどによるものだ。これが、中央銀行が勝利したと思った後もインフレが続く原因である。アメリカの場合は、ドローン攻撃と代わりに関税やエネルギー価格を要求するが、その構造は明らかだ。

ここで、洞察が学術的なものではなく、実際に実行可能になるのです。私は、数年間にわたって3～4％程度の高水準で続くインフレは、市場がまだ過小評価している構造的リスクだと考えます。ロシア銀行の例は、圧力がかかると、インフレ目標が無視されることを示しています。もしこれがアメリカにも当てはまるなら、持続的な対応策とは、金利を下げることや最高の利回りを追求することではありません。それは、顧客を失わずに価格を上げることができる企業を所有することです。つまり、支払い能力を持つ企業を選ぶのです。そして、負債や弱い財務状況ではなく、自由なキャッシュフローから実質的な配当成長を促進するのです。実体経済のキャッシュフロー、硬い資産、そして配当を増やす企業こそが、ロシア銀行が直面しているこのサイクルを乗り越える手段となります。

この点を正直に述べるようにしましょう。なぜなら、証拠は両面性を持っているからです。ロシアの状況は極端なものであり、標準的な例ではありません。ロシアのインフレは、戦争や制裁、通貨の崩壊によって引き起こされています。これは、連邦準備銀行が14％のインフレ率で6％のインフレを経験するという予測ではありません。これは、安定した低インフレ目標という考え方が真実かどうか疑問視すべきだという警告です。そして、その前提に基づいて構築されたポートフォリオ（長期の名義債券、将来の収益が期待できない成長株、価格設定力がない企業など）は、その価格表示以上に高いインフレリスクを抱えているのです。

つまり、重要なのはその「株価」ではなく、実際の評価です。収入源を持つ各企業は、次の質問に答えることができるべきです。つまり、10年間で年4〜5％のペースで価格が上昇し続ける場合、その企業はコストを超えて配当を継続して増やすことができるかどうかです。そう答えられる企業こそが、ロシア銀行があなたに保有するよう勧めている企業です。逆に、そうでない企業は、実際には保有することで得られる利益がないということです。