日本銀行がグローバル資本の世界に新たな変化をもたらした——それがあなたにとって何を意味するのか

日本銀行は金利を引き上げました。1.25%木曜日。1995年以来最高の水準です。31年.

しかし、これが日本の話だと思っているなら、間違った状況を観ていることになる。

実際に起きていることは、日本が世界最大の安価な資本の輸出国から、その競争相手へと変わっているということです。もしアメリカの国債や配当株を保有している場合、または単に債券の利回りがポートフォリオに与える影響だけを観察している場合でも、これが円の動向よりも重要です。

何十年にもわたり、日本は世界の金利を低く保つための基盤となってきました。日本はほとんど利息を得られなかったのですが、投資家たちは国内でのほぼゼロのリターンを受け入れ、何兆ドルもの資金を米国の国債やヨーロッパの債券、新興市場に投資しました。このような持続的な資本の流れによって、世界中の借入コストが安く保たれていました。

今、その川は自国でダムが建設されている。

フリップのメカニズム

日本の10年物政府債の利回りは、ほぼ…2.95%それは1995年に取引された価格とほぼ同じです。背景として、わずか2年前は0.5％未満でした。

一方、米国の10年物国債の価格は、週によって異なりますが、3.5～4％の範囲で推移しています。以前は400～500ベーシスポイントだった差額は、150以下に縮小しました。

そのギャップこそが、日本の保険会社や年金基金、そして裕福な人々が資金を海外に投資する理由です。つまり、「アメリカでは4.5％の利益を得られるのに、なぜ自国で0.1％しか得られないのか」という問題です。

その動機が失われると、流れは逆転する。

ヴァンガードは明確に述べている。日本国債の利回りが上昇するにつれて、国内投資家は海外でより高いリターンを得るために資本を国内に留めるための動機となる。日本の保険・年金業界の大企業は、世界で最も多くの米国国債を保有している企業です。彼らにとって、4.5％のスプレッドが必要ということはもはやありません。1％のスプレッドで十分かもしれません。

ヴァンガードはそれをこう呼んでいる資本をめぐる世界的な競争が激化しているTDエコノミクスは、もっと直接的に言えば次のように述べています。つまり、日本の金利の正常化は…安定した財政需要の主要な源を失うこと.

安定した、長期的な需要です。それが、変動にも耐えることができる購入者層です。これが、債券価格が急騰しない理由です。日本がその役割から離れることは、債券価格にとって好ましいことです。一週間で消え去るような短期的な影響ではありません。

キャリートレードというのは、危険な手段なのです。

もし債券市場がゆっくりと悪化していくのであれば、キャリートレードはまるで爆発寸前の状態だ。

国境を越えた円の借入金——つまり、世界のどれだけの部分が安い円を借りて海外に投資されているかを示す主要な指標——が急増した。360兆円（2.35万億ドル）30年で最も大きな積み重ね。

実際には、キャリートレードの仕組みは次のようになります。円をほぼゼロ金利で借りて、それをドルに換え、4～5％の利回りを得るために米国の株や債券、不動産を購入します。この差額があなたの利益になります。円の価値が大きく変動しない限り、これは無料のお金です。

日本銀行が金利を引き上げているため、円価格が上昇している。1週間で4.5％9月初旬には、7ヶ月ぶりの最高値に向かって上昇していった。1ドルあたり152.89ドルその1週間前には、160近くだった。

円が強化され、日本の金利が上昇すると、自由になった資金はもはや自由ではなくなります。借り手は負債を返済しなければなりません。円は再び買い戻されるのです。さらに負債を返済することで、円はさらに強くなり、それによってさらに負債を返済する必要が生じます。これは自己増幅型の循環です。

サクソのチャル・チャナナは、それを「トレーダーの言葉」で表現しました。キャリートレードは、日本銀行の予想される金利上昇が起こる前に、市場が急激に反発してしまうため、脆弱です。ステートストリートのマサヒコ・ルーは、さらに悪化する可能性があると警告した。USD/JPYは140台の中盤に向かっています。.

日本銀行と米国財務省はすでに支出した。1000億ドル以上を共同で投じて円の強化を図る今年の初めに、それが起こった後。7月に40年来的低水準彼らはずっとそうすることはできない。1000億ドルの介入措置というのは、日本銀行が市場の力が自分たちを上回っていることを認めたということだ。

キャリートレードの崩壊を予測しているわけではありません。しかし、こう言えます。2.35兆ドルものレバレッジされた日本円の借入は、世界の資産価格にとって好都合な要因です。そして、それは日本の金利がゼロ付近で維持されるという前提に基づいています。その前提はもう成り立ちません。

インフレの話はどうなっているのか？

日本銀行は無理な目標を設定しているわけではない。日本の主要なインフレ率は…1.9%7月には、今年で最も高かった。核心インフレ率（新鮮食品を除く）は1.8%しかし、日本銀行を不安にさせる数字があります。それは、総合物価上昇率が上昇したことです。7.2%.

エネルギー価格は、この全体の数値に影響を受けている。イラン戦争により石油価格が上昇し、電力料金も高騰し、弱い円のために輸入品価格も上昇した。高井政権は、消費者へのエネルギー代金を補助することで、物価上昇を抑えようとしている。そのため、消費者物価上昇率は1.9％という程度に抑えられている。

しかし、補助金は解決策ではなく、単なる手段に過ぎない。日本銀行は最新の見通しで、核心的なインフレ率が加速する可能性があると警告した。2026年度後半には、明らかに2％を超えるでしょう。（9月から3月まで）。上田和夫知事は、実体経済のインフレがすでに2％の目標値にかなり近い.

これは、一ヶ月程度で消えるような現象ではありません。構造的な要因によるものです。労働力不足から生じる賃金上昇、企業がコストを価格に転嫁すること、弱い円による輸入コストの高騰などです。BOJは、さらに数回の金利引き上げが可能だと考えています。取締役会メンバー田村直樹は、中立的な金利は2％程度だと推定しています。.

つまり、私たちは頂点にはいないということです。何年もかけて続いてきた厳しい状況の中にいるのです。

これがあなたのポートフォリオに与える影響とは

何が変わり、何が変わらないかを率直に言います。

ボンドの利回り。ここでの構造的な状況は、米国政府の債券を最も信頼できる長期的な買い手の一人が、購入をやめる動機を持つようになったということです。これにより、利回りに上昇圧力がかかります。もし、債券ファンドに投資しているか、アメリカ国債を保有しているなら、これは悪い兆候です。それは危機ではありませんが、持続的な問題です。

配当株より高い世界の利率ということは、割引率が高くなることを意味し、つまり将来のキャッシュフローは現在では価値が低くなります。単に利回りが良いと思われる配当株も、安全な利率が上昇すると、それほど魅力的ではなくなります。2％の利回りで買えるような4％の配当金は、無リスク資産と比べて2％のプレミアムがあるように見えます。これが市場が計算する方法です。

成長株同じメカニズムです。3年後に得られる収益に対して、今日にでも支払いをしている場合、より高い割引率は、より高い現在の利回りよりも大きな影響を与えます。日本銀行の金利引き上げの動きは、連邦準備銀行の課題をさらに難しくしています。両方の中央銀行が金利を上げることでインフレと戦っているのです。そして、市場は「長期化する高金利」が長期の価値評価にどのような影響を与えるかをまだ理解していないのです。

キャリートレードが失敗に終わった。これが「ワイルドカード」です。円の借入が十分に早く解消されると、世界の株式市場に売り圧力が生じます。360兆円という規模の資金は単に消えるわけではなく、売却されます。これが、基本的な要因とは無関係な「フラッシュクラッシュ」の背後にあるメカニズムです。つまり、流動性が市場から消えてしまうのです。

変わらないもの。あなたが所有する企業の経済的状況は、6000マイル離れた中央銀行が金利を25ベーシスポイント上げることによって変わることはありません。もし、収益を得て、利益を増やし、配当を支払う企業を所有しているなら、日本の資本配分の構造的な変化は背景的な要因に過ぎず、投資ポートフォリオを決定する要因ではありません。

固定された計算方法は依然として適用されます。短期的には、運が重要で、その力は基本要素の12倍です。長期的には、基本要素の力は33倍になります。キャリートレードの悪化は短期的なショックです。しかし、企業の5年間のキャッシュフローはそうではありません。

要約

日本銀行の金利引き上げは、一つの指標に過ぎず、実際の出来事ではありません。実際の出来事とは、30年間にわたって世界で最も優れた安価な資本の供給源であった日本が、今や世界の他国と同じ資本を争うということです。

その競争によって、世界全体の収益が上昇する。また、配当株が安全な債券よりも得られるプレミアムも縮小される。さらに、キャリートレードに加えて、大きなリスクが存在することになる。そして、2010年代に自由な資金が得られるような構造的な環境は、もう存在しないということだ。

問題は、日本があなたのポートフォリオにとって重要かどうかではありません。重要なのは、資本がもはや安価で豊富ではない世界で、どのような企業を保有しているかということです。

それは日本の問題ではありません。それは品質フィルターにすぎないのです。

ケインズはこう書いています。「事実が変わったら、私の考えも変わる。」グローバル資本に関する事実はちょうど変わったのです。問題は、あなたのポートフォリオがそうであるかどうかです。