イングランド銀行の金利維持政策は、静けさとは対照的なものです。

イングランド銀行は、基準金利を維持した3.75%木曜日、それを記念して6回連続の会議金利の維持姿勢は変わっていない。この繰り返しは、何も起きていないことを示しているかもしれない。しかし実際には、これら6回の金利維持姿勢以降、状況は劇的に変化している。そして、金利維持姿勢を現状として受け取る投資家たちは、中央銀行が何を意味しているのかを誤解しているのだ。

その率自体は、それ以来変わっていない。2025年12月、銀行がその年に4回目であり最後の引き下げを行った時期当時は、その方向性が明確でした。政策が緩和されていき、インフレ率も2％の目標値に向かって低下していました。住宅ローンを含む借入金のコストも下がっていました。つまり、中央銀行は物価を押し上げることなく、経済が回復するのを許可しているということです。9月17日の数字は同じですが、意味は全く異なります。

違いはオイルです。ブレント原油の価格が上昇しました。7月以降初めて100ドル/バレルになったそして、その数は増加しています。過去1ヶ月で約4分の1その原因は、6ヶ月前に起こったアメリカとイラン間の紛争です。この紛争により、ホルムズ海峡を通る海上輸送が大きく混乱しています。ホルムズ海峡は、かなり狭い海域です。世界の石油供給の5分の1が平和な時期に行われる海峡の交通量は減少しました。1日あたり200万バレル未満イランが支援するフーシ派軍がサウジアラビアのエネルギー施設を攻撃した。マユン島のホスィー人の支配今、もう一つの重要なルートであるバブ・アル・マンデブ海峡が脅かされている。供給の途絶は大した問題ではない。それは、世界全体でのエネルギーの輸送コストに与える構造的な変化に過ぎない。

これは英国銀行にとって重要なことです。なぜなら、エネルギー価格は、地政学からインフレーションへとつながる最も直接的な伝達手段だからです。英国の年間消費者物価上昇率は…3.1%中央銀行の2%という目標を大幅に上回っており、銀行はさらに上昇するだろうと警告しています。家庭のガスや電気代を決定するOfgemのエネルギー価格上限も…2026年7月には13％上昇すると予想されています。そして、その波及効果が食品や運輸、さらには消費者物価に影響を与えている。銀行は、インフレ率が上昇するだろうと予測している。2026年の最後の3か月間で3.25％に達する。現在、石油価格は100ドルを超えており、停戦による解決策の兆しも見られない。したがって、その予測は控えめなものに思える。

これまでのところ、銀行は慎重な姿勢を取っています。金利を引き上げていないのです。その理由は、賃金を求める労働者や、そのコストを転嫁する企業によって引き起こされる需要側のインフレがまだ現れていないからです。労働市場は緩和されており、仕事を求める人が仕事がある人よりも多い状態です。また、雇用主には賃金を上げる動機もほとんどありません。求人数は5年で最も少ない状態です。新しい2年間固定金利の住宅ローンの利率が上昇しました。5.59％、4.83％から上昇3月初旬には、家庭や企業が慎重になっている。銀行は、需要の減少と労働市場の活気のなさが、「第二波」の影響を抑えるだろうと考えている。つまり、価格上昇が賃金上昇を引き起こし、それが再び価格上昇を招くという悪循環になるのだ。

その判断は一致していない。金融政策委員会内の意見の分裂が深まっている。4月の投票結果は8対1でした。. 6月には、7-2になった。. 7月には、6-3に縮小した。、とともに首席経済学者のホウ・ピルと、他の2人が25ベーシスポイントの増加に賛成した。9月の会議では、金利は3.75％のままだった。9人の金融政策決定者の中で3人が、銀行が緩和策を取るべきだと考えている。反対意見は少数派の意見ではなく、これは委員会が連続して行った会議において最も多い少数派の意見である。

銀行が金利について沈黙を保ち、その周辺の発言で示している真意は、緊縮措置を取る前に第二波のインフレの証拠があるかどうかを待っているということです。アンドリュー・ベイリー総裁は記者たちに対して、銀行にはそのような証拠がないと述べました。今年、料金を引き上げるための「秘密の計画」もしエネルギーコストが長期的な国内物価上昇や大幅な給与引き上げを引き起こさない限り、その境界線は明確です。家庭や企業が価格上昇を自らの行動に反映させ始め、賃金交渉が加速し、企業が即時のエネルギーコストを超えて高い価格を維持するようになった場合、銀行は行動を起こすでしょう。その場合、銀行率を引き下げるのではなく、引き上げる必要があるかもしれません。

その可能性は、市場が受け入れていた政策の方向を逆転させるものです。2025年間を通じて、英国銀行は…割引率が4回、5％から3.75％に下がった2026年2月に中東紛争が勃発した際、多くの投資家は、エネルギー価格が安定すると、金利引き下げの局面が再び始まるだろうと予想していました。ロイターが調査した経済学者たちの意見では、来年には金利引き下げの方が起こりやすいということです。しかし、金融市場では異なる見方があります。9月中旬時点では、金融市場は…9月の会議で、4分の1ポイント上昇する可能性は30％です。そして、11月までに金利の変動をほぼ完全に予測している。この確率は、今年のどの時点よりも高い。

アメリカの投資家にとって、イングランド銀行の金利引き上げへの即時の影響は間接的です。アメリカ連邦準備銀行は金利を安定した水準で維持しています。3.5％から3.75％そして、その計算方法も、エネルギー価格の高騰によって複雑になるが、ロンドンの政策決定者が決めているわけではない。しかし、より大きな教訓は、構造的なものである。エネルギー供給のショックは一時的な問題ではなく、何年も続くインフレを引き起こす要因となる。国際エネルギー機関は、世界的に今年、石油供給量は1日あたり430万バレル減少し、約4％の低下となりました。ゴールドマンサックス、バンク・オブ・アメリカ、HSBCなど主要銀行は、すべて原油価格予測を引き上げている。2月に始まった戦争には停戦の見通しがなく、インフラの損害を回復するには何年もかかる可能性がある。

国際的な投資ポートフォリオにとっての意味は、金利とインフレーションの関係が以前の状態から変わったということです。パンデミック後の緩和政策の後、中央銀行は需要を抑えるために金利を上げました。その結果、インフレーションは下がりました。現在の状況も同じです。価格が上昇しているのは、需要が強すぎるからではなく、供給が弱すぎるからです。通貨政策はホルムズ海峡を再び開くことはできません。イングランド銀行が3.75％の水準を維持しているのは、落ち着いているというサインではありません。それは、インフレーションが自己維持可能になるかどうかを見極めるための時間を与えているだけです。もしそうなら、金利は上昇するでしょう。そうでなければ、中央銀行は再び緩和策を取ることができるでしょう。いずれにせよ、6ヶ月前の3.75％という数値は、6回の会議前とは異なる意味を持つようになります。

本当の問題は、銀行が行動するかどうかではない。重要なのは、現在の政策による資金の抑制が、後々に銀行の信頼性を損なうかどうかである。エネルギー価格が政策対応なしで高止まりする間、家庭や企業は期待を調整し続け、インフレがより深刻化する。銀行は、労働市場の余裕が賃金上昇圧力を抑えるのに十分だと期待している。もしその期待が当たれば、3.75％という水準がずっと適切だったのかもしれない。しかし、そうでなければ、金利の推移が変わり、さらなる引き下げを予想していた投資家は、逆の結果になってしまう。エネルギー危機は3月に終わったわけではない。今も続いている。