イギリス銀行の高額なQEからの撤退

今週、イングランド銀行は政策を緩めることになると予想されています。金利に関する決定に加えて、8000億ポンド以上の政府債券を金融危機やパンデミックの間に購入していたことを中止するという量的引き締め策も発表されるでしょう。報道によると、その計画は…最長期間のガルトを販売することを停止する。20年と30年の債券も同様だ。価格が最も下落したもの、そして年間売上高を再び70億ポンドから50億ポンドに削減する。これを「技術的な問題」として扱うのは魅力的ですが、実際にはそうではありません。この事例は、独立性を誇る機関が、自ら選択した結果によって生じた財政的・市場的な圧力に応じて、自らの財務政策を変更するという現象の具体的な例です。

なぜ解きほぐすことが高額になるのか

そのメカニズムが意味を成している。2009年から2021年の間に、その銀行は約8750億ポンドの金を購入した。従来の意味での紙幣の発行によってではなく、準備金を利用して資金が調達されている。現在は銀行の金利で利息が得られる。金利がゼロ近くだった時には量的緩和は自由に行われていたが、債券価格も上昇した。しかし、その政策が終了すると状況は逆になる。銀行が以前に購入した債券を売却する際、その時の利回りは低かったが、今は5％以上の利回りが求められる。その結果、損失が明らかになる。また、古い債券を保有している間は、銀行に対して得られる利益よりも多くの利息を支払わなければならない。これらの要因により、資産購入制度が消耗されてしまい、結果として財政状況が悪化する。

もう一つのチャネルは、ギルト市場そのものを通じて行われる。私営部門に債券を売却することで、QTが投資家に期間を還元し、供給量が増加する。これにより、政府が安く借金をする必要がある時期に、長期的な利回りが上昇するのだ。英国の10年物金利は5.4％を超え、2007年7月以降最高値となった。30年が過ぎてしまった。5.93％、これは1998年3月に最後に見られた数値です。. そのポートフォリオは、かつての約8750億ポンドの高値から、現在は4900億ポンド弱にまで減少している。— 大規模経済国の中で最も急速な減少の一つです。

苦情を申し立てる人々は、これらすべてに価格を付けている。銀行自体も8月には、そのQT戦略が1200億ポンドの損失をもたらす可能性があると推定されていました。時間の経過とともに、市場で示される利率の推移に応じて、財政省に納付される。現行の販売状況を考えると、2031年までに政府の債務は約470億ポンド増加すると見込まれる。他の人々は、欧州中央銀行が下落する市場で売却するのではなく、長期の買い付けを行うことで、より低いコストで損失を吸収していると指摘しています。

争点となる声明

アンドリュー・ベイリー州知事は、その会計方法を否定している。彼によれば、売上はキャッシュフローの時期を変えるものであり、総額には影響しない。したがって、低利率で長期借入を固定することのメリットを考慮すれば、販売と保有という行為は「ほぼ中立的」であると言える。紙幣に付随するセニオラージュによって、年間約34億ポンドの負担が生じます。彼は、財務省を損失から守るためにQTの速度を遅らせるという考えを「防御策」と呼んでいる。誤解.

しかし、この帳簿を好意的に評価するのは難しい。2013年から2022年の間に、銀行は政府に約1240億ポンドを提供しました。2022年末以降、政府は銀行に約1080億ポンドを返還しています。どちらの説にも、安価な時代に作られたクッションが使い果たされてしまったという事実があります。ベイリーの主張によれば、満期まで待つことは結果を良くするとは言えないかもしれませんが、政策のコストがゼロになると言えるのは、その政策の進行速度が半減し、長期的な効果が無意味になったという状況を考えると、ある程度の自信が必要です。連邦準備制度忘れてはいけないことです。昨年、そのポートフォリオの販売を中止しました。かつては先導者としての地位を確立していた銀行も、今では遅れてストレスを感じている市場に参入している。

より深い問題は、制度上のものです。批判者たちは、銀行と財務省の間の「ファイアウォール」という概念は幻想に過ぎないと言います。つまり、バランスシートが数十億ドルを財政収入として得られるという状況が、首相が予算を策定し、債券市場が不安定になる中で、政治から孤立して存在することはできないのです。この観点から見ると、今日の姿勢の変化は一時的なものではなく、財政主導権の現れであると言えます。銀行がバランスシートを縮小する条件は、今では政府の借入コストや自身のインフレ目標によって決定されているのです。銀行はこれを否定するかもしれませんが、将来の危機時に再び行動できる能力は保持するべきだというのです。しかし、その方向性は明らかです。

投資家が何を読み取るべきか

個人投資家にとって、重要なのはギルトの買い売りではなく、不安定な公的資金市場が示す信号です。25年物の長期利回りが25年来的な高値に達していることは、財政の信頼性を示す指標です。中央銀行が長期資金市場から手を引くことは、資金市場の不安定さの証拠であり、中央銀行が姿を消したわけではありません。この緊張状態は、インフレ対策が供給を抑制しつつも、インフレが目標を超えている状況です。3.1％対2％の目標つまり、長期政府債務に対して求められるリスクプレミアムが高い状態であり、それによって借入コストが上昇し、その影響が他の場所にも及ぶのです。

また、移行的な教訓もあります。QEによる利益は、ほぼゼロ金利政策に依存した単なる見かけ上の利益に過ぎませんでした。金利が正常化すると、そのポジションを解消することで、見かけ上の利益が実際の損失に変わり、それが納税者に負担されることになります。中央銀行がどんな表現を使っても、同じです。この問題の決定は、金利の決定ではなく、長期的な金利の動きによって決まるのです。