アクソジェンの2億ドルの「現金」取引は、実際には会社の10％に過ぎない：希薄化の意味とは

ある企業が、同じ6時頃に買収に関する発表と株式の発行に関する発表を同時に行う場合、その背景には資金調達があることが多い。Axogen（AXGN）も9月10日にそうしたことを行った。彼らはBioCircuit Technologiesを2億ドルの現金で買収するための正式な契約を結び、4.91百万株の新株を42.50ドルで発行する計画を立てた。この取引は全て現金によるものであり、その現金は新しい株式である。この違いこそが重要な点であり、なぜなら、この取引の相手方の企業は、昨年最も注目されている小規模医療技術企業の一つだからである。

2億ドルが実際に何を買えるのか

BioCircuitは、アトランタに拠点を置く私企業です。その唯一の商業製品がNerveTapeであり、これは切断された神経を縫合せずに修復するための、FDAが認可した最初の装置です。2022年にFDAの承認を得ました。そして、ただそれだけです。2024年に商業販売を開始しました。したがって、その収益基盤は小さく、初期段階にある。外科医たちは、微小縫合を使わずに切断された神経を整え、接続するためにこの技術を利用している。これは、従来の方法よりも速く、技術的な知識を必要としない。Axogenは、200百万ドルを現金で支払い、2026年第4四半期に事業を開始する予定だ。ただし、BioCircuitが電子研究開発部門を先に独立させることが条件である。

表面上、この価格はAxogenにとってほんのわずかな誤差に過ぎない。これまでの市場価値は約25億ドルであり、この価格はその8％程度に過ぎない。同社は、買収者が望む形でこの取引を説明している。つまり、NerveTapeの導入をAxogen自身の販売チームや医師との関係を通じて促進し、最初の年には収益成長、調整後のEBITDA率、調整後の1株あたりの利益を向上させ、かつ、会社の現金流量が正のままに保たれることである。

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では、資金調達の計算です。この募集では、491万株が42.50ドルで売却されます。530万8000株が既に発行済みです。つまり、投資家がさらに736,500株を購入する権利がある前には、約9%の割合で希薄化されていることになります。オプションが行使された場合は、10%となるでしょう。この発行価格は、前日の終値である46.69ドルよりもわずかに低くなっており、これは一晩で株式を増資する際の通常の割引率です。実際、Axogenは会社の約10分の1を発行して、その代金を支払ったのです。

それは、Axogenがどのような位置にあるかによって重要です。これは、在庫を増やすための措置です。昨年比で約195％、取引価格は52週間の高値は52.91ドルでした。今日は約47ドルです。後続の売上は10倍近く、先行の売上は8倍近い— まだ会計上の純損失を報告している会社にとっては、すべて無意味なことです。過去12ヶ月間で3360万ドル約25億ドルの市場価値に対して。最近になって初めて調整後のEBITDAが正の数値になり、2026年の収益は…と予測されている。少なくとも2億7千9百万ドルで、24%の増加です。、同報告書において、粗利益率が低下していることが示されていました。前年の74.2％から72.7％に減少.

つまり、「成長性」という概念に基づく1株あたりの計算結果は、実際には多くの暗黙の作業を行っているのです。調整後の利益を得たばかりの企業が、初期段階の製品に資本の10分の1を投じているということです。このような成長は、NerveTapeが迅速に高付加価値商品へと成長する場合にのみ実現されます。しかし、それについては経営陣が公表していないのです。この主張は将来のモデリング結果に過ぎず、公開されている情報ではありません。したがって、存在しないデータに基づいて「ブラックボックスが成長をもたらす」という言葉を信じるべきではありません。

市場の態度が示すこと

このイベントにおける最も真実の部分は、株価の反応です。AXGNは、既存の保有者が約9％減少したにもかかわらず、発表日には1％以上上昇しました。正しく理解すれば、これは甘い考えではなく、支持を示すものです。現在の所有者たちは、今ある株式の割合よりも、成長が速い可能性のある会社の、わずかに小さな割合を保有した方が良いと言っています。これこそが、AXogenの強気な理由です。そして、これは、高値で買収を行う際に用いられる同じ戦略です：話題がある時に株式を支払うという方法です。

要因の観点から見ると、何も問題はありません。成長率は二桁で、加速しています。勢いも最高水準です。神経修復治療に関する報酬制度も順調です。つまり、これは「勝者が成長を続ける」という状況であり、売りのサインではありません。変わったのは、複数のリスクの下にあるものです。現在、株式の約10％はNerveTapeの導入の成果に依存しており、Axogenの自然な成長によるものではありません。そして、プレミアム投資家が支払っている価格も、買収のコストによって上昇しています。

規律正しい投資家は、保有している株を維持するのです。ただし、期待値は高く、落ち込むことはありません。コールを変えるきっかけとなるのは、第4四半期終了後の数値です。NerveTapeが粗利益に悪影響を与えずに増収になり、また、その会社が予定通りに解散できるかどうかです。もし、管理上の約束が実際の結果として現れるなら、それはより速い成長のための投資だったのです。しかし、それが報道文の中での表現に留まるなら、Axogenは会社の10分の1をその約束に費やしたことになります。市場の1％の反応は警告信号であり、確認ではありません。約9倍の将来売上に対して新たな資金が必要な場合、どちらの方法でも資金調達が可能になるはずです。