アヴィスティの5.2%の収益は、運営によるものではなく、負債によって得られている。

アヴィスタは、適切な投資対象であるように思えます。配当利回りは5.2％、P/E値は約14倍で、過去22年間連続して配当が上昇しています。2026年のほとんどの期間において、株価は下落してきました。今年度は約6％下回り、52週間の低値である35.50ドル付近にあります。つまり、これは市場の注目を集める必要がある、安い投資対象だと考えることができます。

問題は、事業自体ではありません。問題は、長期にわたって安定した業績を維持している規制を受けている企業から得られるアヴィスタの配当金が、同社の運営活動から得られる現金によって支えられなくなっていることです。配当金と事業収益との間のこの乖離は、縮小されるどころか、ますます大きくなっています。これこそが、この株価に関する重要な情報です。

アヴィスタは、約418,000人の顧客、そして天然ガスは約382,000件ワシントン州とアイダホ州を横切る。これは、規制当局の承認を受けた手続きを通じて利率を調整し、投資資本から安定した収益を得ることができ、また、ほとんどのコスト変更も顧客に転嫁される。それが、このモデルである。連続22年間、配当金が増加しており、最新の四半期分の配当は0.4925ドルで、年間では1.97ドルです。.

現在、そのモデルがどのような状態かをご覧ください。アヴィスタは、過去12ヶ月間で5億4600万ドルの運営キャッシュフローを生み出しました。一方で、資本支出には6億5000万ドルを投じています。その結果、自由キャッシュフローは1億4000万ドルのマイナスとなっています。つまり、同社はインフラ投資に多額の資金を費やしており、運営から得られる収入よりも多くの資金を投じているのです。これは一時的な現象ではなく、長期的な資本支出の波に乗っている電力会社の構造的な現実です。

首都の投資計画が全てを物語っている。基本投資額は2026年には6億1500万ドル、2027年には6億3500万ドル。その後、2028年には8億ドルに上昇し、2029年には6億8000万ドル、2030年には7億1000万ドルになる。たとえ現在の運営状況が続くとしても、わずか800百万ドルという金額は、アヴィスタの運営キャッシュフローの100％以上を占めることになる。さらに、追加的な送電や発電プロジェクトによる支出を除いても、投資の進行状況からすると、自由現金流の不足が何年間にもわたって続く可能性が高い。

これで配当金について考えてみましょう。5.2％の将来価格での利回り、そして利益の約77％が配当として支払われるということから、この配当金は公共事業会社としてはかなり多いと言えます。特に、自由現金フローがマイナスである状況では、その程度はさらに大きくなります。年間1億5000万ドルほどの配当金は、運営収入ではなく、借入や新株発行によって賄われているのです。2026年の前半だけでも、アヴィスタは信用枠を利用し、新たな計画を発表しています。全年で2億3000万ドルの長期債務と9000万ドルの普通株式を発行した。現在、総負債は57億ドルであり、負債対資本比は1.16です。

これらは、アヴィスタが問題に直面しているという意味ではありません。規制を受けている電力会社は、数十年にわたって規制された収益を得るためのインフラ投資のために、常に借入を行います。ワシントン州とアイダホ州の電力委員会は、時間が経つにつれて、その投資の利益を回収できるような料金上の引き上げを承認します。そしてアヴィスタもその方向で進んでいるのです。非GAAP業務収益は、2025年の中間値から年間4％～6％の成長を見込む。それによって得られる収益は、投資費用や配当金を十分に賄うのに十分なものになるはずです。

しかし、「やがて」と「今」の間にはギャップがあり、そのギャップこそが投資家のリスクなのです。77％という配当支払率では、収益が悪化した場合、十分な保険がなくなります。異常に寒い冬や、完全には吸収されない燃料費の高騰、または金利の回復における規制上の遅れなどが、収益と配当の間のマージンを圧迫します。経営陣はすでにこれを考慮していました。1株あたり0.12ドルの予想が、大規模な産業顧客が予定より早く独立した電力調達を再開する計画を発表したことで、2026年の目標値にまで上昇しました。— レート基準が、減少に耐えられないということを思い出させるものです。

最近の料金通知は、さらに状況を複雑にしています。8月後半には、アヴィスタがワシントンの規制機関に対して年次価格調整について申請を行いました。天然ガスの料金を約11.5％削減される——これは、気候変動対策法の遵守に必要な費用が、より低い料金として顧客に返還されることによるものです。電力価格はほぼ安定したままです。これらの調整は直接収益に悪影響を与えないものです。なぜなら、それらは費用を転嫁する仕組みだからです。しかし、これは一種のサインであり、ワシントンでの規制環境が公共サービスのコストを再分配していることを意味しています。また、ワシントンのクリーンエネルギー政策による障害は理論上のものではなく、実際に存在するものです。平均的なガスを使用する住宅ユーザーにとっては、月間の料金が96ドルから約89ドルに下がったそれは顧客にとって良いことですが、アヴィスタにとっては中立的な状況です。しかし、これは太平洋北西部地域のガス供給事業に対する、より大きな政治的・規制上の圧力を反映しており、経営者が目指すべき方向とは異なります。

一歩下がって、その評価を見てみましょう。アヴィスタの株価は、WECエネルギーやセンターポイント、DTEエネルギーなど他の企業と比べて、約14倍の割高な数値です。これらの企業では、EV/EBITDAが13～17倍程度です。アヴィスタのEV/EBITDAが10倍というのは、これらの同業他社よりも大幅に低いです。市場はアヴィスタをかなり割安な価格で評価しています。問題は、その割安な価格が一時的な誤報か、それとも、資本投資や規制圧力が増す中で、会社がその収益構造を維持できるかどうかに関する真剣な懸念を示しているのか、ということです。

私の意見では、この割引は不合理なものではありません。将来の収益成長を促すであろう同じ投資プログラムが、現在は自由現金流を破壊しています。そして、配当金がそのギャップを埋める役割を果たしているのです。5.2％という利回りは魅力的に見えますが、それは明日の収益や規制環境がそれを支えるとは限らないリスクを受け入れる代わりに得られる利回りであることを理解すると、そうではなくなります。これは、利益よりも多くの現金を生み出し、その余剰を再投資する公共事業会社とは異なります。アヴィスタはその逆の状況です。

この会社は、22年間連続で配当金を増額してきました。このような長期にわたる継続性があるため、各年の配当金が上昇するにつれて、達成が難しい期待が生まれます。2028年に800百万ドルの投資が行われる場合、利率の動向や顧客の需要が弱まることになれば、配当比率への圧力が実際に現れます。それは壊滅的な状況ではありませんが、収入目的でこの株を購入する人にとっては、持続可能性が重要なリスクとなるでしょう。

アヴィスタを評価する投資家にとって、重要なのは構造的な側面であり、投機的な要素ではない。規制された事業モデルは健全で、収益の成長パスも信頼できる。長期的には、利率ベースから得られる収益が適切な配当を生み出すはずだ。しかし、現在の収益には実際の代償がある。つまり、今日得られる収入は、会社が営業活動によって得るものではなく、債券や株式発行によって得られるものであり、これにより将来の1株あたりの収益率が低下する。この代償は数字上で明らかであり、隠されているわけではない。それが良い投資かどうかは、利率ベース、規制当局、成長計画が約束を果たすかどうかにかかっている。