アビス・バジェットのショートエクスクレーションは、実際には事業に関するものではなかった。

レンタカー会社であるエイヴィス・バジェット・グループに対して、証券クラス行動訴訟が提起されました。原告たちは、その株式の取引価格について…2025年2月から2026年4月の間に、人為的に高められた価格そして、彼らは会社とその経営者に支払いを求めているのです。

そのような表現方針だと、普通の話のように聞こえてしまいます。つまり、経営陣が誤った発言をしたため、株価が下がり、投資家が損失を被ったので、誰かが責任を負うべきだというわけです。

しかし、アヴィスが「人為的に高められた価格で取引された」という理由は、経営陣の発言とは全く関係がありません。実際には、2つのヘッジファンドが会社の全経済権益の100％以上を支配していました。ショートセラーたちは、逃れられない供給不足に苦しんでいました。その結果、株価は5週間で約100ドルから714ドルに上昇し、1週間で75％も下落してしまったのです。

訴訟は、書類上の手続きに過ぎません。実際に資金が動くのは、配管の部分です。

アビス・バジェット・グループは、約180カ国にアビス、バジェット、ペイレスという自動車レンタル店を展開しています。これは本格的な事業であり、旅行者や企業に対して車をレンタルし、料金を徴収しています。1日のレンタル料は、およそ68ドルです。2025年、同社は…を獲得しました。117億ドル近い収入です。.

また、非常に困難な状況です。アヴィスは2024年には18億ドル、2025年には8億8900万ドルの損失を出しました。資産負債では、約60億ドルの企業向けの負債と、レンタカー Fleetに関連する190億ドルの資産担保型負債があります。総負債が250億ドルであり、株主資本は-30億ドルとなっている。それは、余剰資本を抱えている会社ではありません。これは、貸借対照表上の資産側——つまり、毎年減価償却する自動車など——が、その総帳簿価値を超える負債によって資金が賄われている会社です。

ビジネスの仕組みは厳しいものです。各レンタカーは、期限が来るリース契約であり、メンテナンスのスケジュールや減価償却も必要です。Avisが保有し運営する車両のコストは、1台あたり月に約300ドルです。利用台数が減少したり、レンタル料金が低下した場合、収入とコストの差が急速に広がります。2026年第2四半期のような好調な季節には、3億ドルの収入に対して2億8600万ドルの調整後EBITDAが得られ、わずかな純利益が得られました。一方、2025年第4四半期のような悪い季節には、調整後EBITDAは500万ドルで、純損失は8億5600万ドルでした。

それらは何も新しいことではありません。Avisの経済的な状況は、長年にわたって困難な状態が続いていました。株価が動いた理由は、事業の問題ではなく、株の供給の問題でした。

これは、一般的な収益報告書には見られないような状況です。2つのヘッジファンドがアヴィスの株式を非常に多く保有しており、実際には存在する株数よりも多い量を保有しているのです。

億万長者ジャグディープ・パワーが経営するSRS投資管理会社は、10年以上にわたって静かにアビス社の株式を購入していました。2026年4月時点で、SRS社は…約1740万株の直接保有株式、さらに290万株の株式交換も含む。これは、アビスが保有している約3500万株の株式の約49％に相当します。パワウはまた、アビスの経営会長も務めていました。

次に、マシュー・ハルボウアーが率いるペントウォーター・キャピタル・マネジメントがありました。ペントウォーターは長期的な保有者ではありませんでした。2026年4月以前の数か月間、彼らは積極的に保有量を増やしました。直接株式を購入したり、現金で決済されるエクイティスワップを利用してさらに1020万株を購入したのです。1株あたり110ドル、120ドル、125ドル、130ドルでブロックを取得するためにプットオプションを行使する3月の終わり頃には、ペントウォーターが約780万株を直接支配していた。

SRSとPentwaterの合計による経済的影響は、Avisの発行済み株式総数の100％を超えていました。約10％の重複があります。

もちろん、実際には存在する株式数を超えて保有することはできません。しかし、スワップやデリバティブを利用することで、発行される株式数よりも多くの株式の経済的収益をコントロールすることができます。そうすれば、取引可能な株式数から大勢の株式が除外されます。

同時に、ショート売り業者は資金を借りて商品を売ったのです。利用可能な公開株の約86％から89％この損失を出すレンタカ会社が、引き続き苦境に立たされるだろうと予想している。

つまり、存在するほぼすべての株が、2つのヘッジファンドによって所有されているか、売り手が借りているか、あるいはその両方だったという状況でした。実質的に、自由に取引できる株が全くなかったのです。他の人が取引できる株は何もありませんでした。

それがスクイーズ・トラップだった。

ショート売りの人々は、他人の株を借りて売却しているのです。そのポジションを終了するためには、再びその株を買い戻して返す必要があります。もし借りることができる株がなく、価格が上昇し始めた場合、彼らはマージンコールに直面します。つまり、今すぐ高い価格で株を買うか、損失が増大するのを待つかの選択になります。

2026年3月末になると、株価が上昇し始めました。値上がりにつれて、ショート売りの投資家たちは、保有する株を補填することができなくなりました。そこで彼らは、ますます高い価格で株を購入するようになりました。これにより株価はさらに上昇し、さらに多くのショート売りの投資家が株を補填せざるを得なくなりました。これが一種の循環的な状態でした。

株価は3月20日には100ドル前後、4月14日には155ドル、4月18日には609ドル、4月21日には714ドル、そして触れた1日間の高値は848ドル近辺5週間で700％の上昇です。あるレンタカー会社は、年間約10億ドルもの損失を被ったため、一時的に市場で最も高価な株の一つになりました。

バークレイスはそれを「すべて技術的な問題」と表現しました。つまり、供給と需要の不均衡が原因であり、事業の根本的な問題ではないということです。

そして、すべてが一瞬にして終わってしまった。

4月22日には、1回の取引で株価は38％下がり、終値は444ドルになった。次の日、ペントウォーターは、5億1000万ドル相当の株式を売却したと発表しました。4月29日には、CEOがイベントで発表したところによると、Pentwaterは4月22日から23日の間に430万株を売却し、17億5000万ドルを収益として得ているとのことです。

短期の急騰は終わった。株が再び購入可能になった。価格は引き続き下がり続けた。

4月28日時点で、その株価は182ドルになっており、4月21日のピーク値から75％下がっていました。ショートセラーたちは約50億ドルの損失を被りました。ペントウォッター社は、数ヶ月前に始まった取引で17.5億ドルの利益を得ました。

数日後、Fugazi Researchは短い報告書を発表し、この状況を「囚人ジレンマ」と呼んだ。つまり、2つのヘッジファンドが重複したポジションを持ち、どちらも価格を崩すことなく手を引くことができず、協力することもできなかった。最終的に、1つのヘッジファンドが何とか対処した。JPMorganはその株価を格下げした。こうして、この問題は正式に解決したのだ。

法的な後遺問題が、クラスアクション訴訟の位置づけとなる。

6月18日、アビスは以下のように明らかにしました。ペントウォーターは、第16条(b)項の違反行為を解決するために6億5000万ドルを支払うことに同意した。証券取引法の規定によると、ある会社の株式の10％以上を保有している場合、6ヶ月の期間内にその株式を売買して得た利益は、本人のものではなく、その会社のものになる。これが「短期売買による利益」の規定である。Pentwaterは3月にプットオプションを利用して約110ドルから130ドルで株を購入し、価格が700ドル以上になった時点で17億5000万ドル相当の株を売却した。そして、その利益がAvisに渡るべきだったという請求に対して6億5000万ドルを支払った。

その後、アヴィスはペントウォーターおよびそのCEOを相手取り訴訟を起こしました。この記事の内容となる集団訴訟は、8月に複数の企業によって提起されました。その訴えによると、2025年2月から2026年4月までの期間中、ペントウォーターの株価が不当に高騰したというものです。訴状では、ペントウォーターとそのCEOが、市場を操作して短期での株価上昇を引き起こしたとして、アヴィスの経営陣も被告として名指しされています。

法的請求はまだ初期段階にあります。9月29日の申し立て期限というのは、潜在的な原告がこの訴訟に参加できる最終的な日付です。これは一般的なクラスアクションの手続きです。

投資家にとって重要なのは、その訴訟が何を指し示しているかであり、訴訟が何であるかではない。つまり、その訴訟は、アビスがどのような業務を行ったかや行わなかったかという点ではなく、市場のメカニズムによって株価が動いたことを示している。つまり、誰がその株式を持っていたか、誰がそれらの株式を売却して利益を得ることができたか、ということだ。

今、その株はどこにあるのか？そして、それは実際に何を意味するのか？

アヴィス・バジェット・グループの株価は約138ドルです。これにより、市場評価価値は約49億ドルになります。企業価値とは、市場評価価値に約285億ドルの負債を加えたもので、約300億ドルです。過去12ヶ月間の会社の利益はマイナスです。P/E比率は、どの方法で計算しても意味がありません。なぜなら、同社は利益を上げていないからです。株価は、前年度の収益額の0.42倍で取引されており、単独での収益額から見ると安いですが、負債を考慮するとそうではありません。

2026年第2四半期の業績はある程度安定したものでした。売上高は30億ドル、純利益は6300万ドル、調整後のEBITDAは2億8600万ドルでした。アメリカ地域での車両利用率は73.2％に達し、これは第2四半期の記録的な数値です。単位あたりのフリートコストは前年比4％減少しました。同社は20億ドルのクレジットファシオンを再融資し、300百万ドルの新しい優先債を発行して、満期が近づく借金を延長しました。

しかし、構造的な状況は変わっていない。250億ドル以上の負債が依然として存在している。株主資本も依然としてマイナスである。同社は、支払う利息1ドルに対して、約56セントの営業収入を得ているに過ぎない。これは財政的に健全であるという証拠ではない。それは、再融資を含む支払い計画による「カウントダウン」のような状態だ。

ペントウォーターから得られた6億5000万ドルの和解金は、意味がある。これは直接アヴィスに渡される現金であり、負債の負担を少し軽減するものだ。250億ドルという総負債に対して、2.6％の減少となる。それほど大きな変化ではないが、何もないわけでもない。

投資家が考える残りの問題は、その企業が十分なフリーキャッシュフローを生み出し、それによって負債を返済できるかどうかです。第2四半期では、6ヶ月間で1億6,100万ドルの調整後のフリーキャッシュフローがありました。年間で見ると約3億2,000万ドルです。これだけでは利息を支払うには十分ですが、負債の本質的な削減には不十分です。会社にとっては、収益の増加、価格設定の力、そしてフリートコストの管理が適切な方向で進むことが必要です。

この株は、もはや短期の急騰の対象ではない。8月中旬時点で、短期投資の割合は、約90%から約31%に減少した。供給のトラップが開かれてしまった。市場に保有しているヘッジファンドは、自らのポジションを売却したか、もはや同じような不足を引き起こすことができない状態になっている。

それは実際に重要な背景情報です。前回の700％の上昇は、隠された価値を示すものではありませんでした。それは単なる偶然の出来事に過ぎず、どの人がどんな権利を持っているか、どの種類のデリバティブが利用されているか、そして利用可能な株式がどれだけ早く消えてしまうかによるものでした。しかし、そういった条件はもはや存在しません。

現在の株価は、莫大な負債を抱えている損失を出すレンタカー会社の状況を反映しています。しかし、今は四半期ごとの業績が安定している兆候があります。これは、以前のような状況とは根本的に異なります。訴訟というのは、2つのヘッジファンドが自分たちが持っている株式数が実際より多いことを発見し、ショートセラーがもう株がないことに気づいた結果によるものです。