オーストリア人たちには、回復が近いと言われています。しかし、それはほとんど他人の力によるものです。

オーストリア国立銀行の見通しは、長い夜からの明るい終わりのようです。その最新の見解によると、オーストリアは…2026年には0.6%増加し、2027年と2028年にはそれぞれ「1%以上」の増加となる。来年が進むにつれて、戦争によって上昇した3.2％のインフレが緩和されるでしょう。ちょうどその国が苦労している国としては…1945年以来で最も長い弱点の区間—2年半もの間、生産量が減少していました。しかし、一つの成長点があるということは、何か良い兆しであるかもしれません。でも、よく見ると、その成長は単なる予測に過ぎず、実際には浅い回復であり、ほとんどオーストリアの力によるものではないのです。

これを、小規模な開放経済の現状と呼ぶことにしましょう。オーストリアはエネルギーを輸入し、産業を輸出しています。そして、ドイツの需要の流れに乗っているのです。中央銀行が予測する回復は、ウィーンにおける政策決定者たちが制御できない3つの要因に依存しているのです。巨大なドイツのインフラ投資基金欧州中央銀行による金利引き下げ、そして中東戦争が終結し、油価が低下するという市場の予想がある。外部世界が協力すれば、オーストリアの成長率は年間1パーセントポイント程度になる。このメッセージは、態度は優しく、内容は控えめである。

特に一つの仮定が重要です。OeNBは、現在の紛争が起こる前には、ホルムズ海峡は、世界の石油とガスの5分の1から4分の1を運ぶ役割を担っている。その6月の報告書は、「中東戦争が物価上昇を大幅に引き起こす」というタイトルで掲載されており、3つのシナリオに基づいてデータが示されている。穏やかなシナリオでは、景気回復が進む。一方、厳しいシナリオでは…2027年には経済が停滞し、インフレ率は5％を超える。そして、2028年までに財政赤字はGDPの5％に達するようになる。中央銀行は、石油価格が崩壊することを期待しているが、同時に、そうならない可能性もあるという警告も発表している。

オーストリアが支配している状況は好ましくありません。2026年から2027年にかけて、政府の赤字はGDPの4％近くに留まります。財政再建策を実施しても、利息負担、EUへの支払い、高齢化する人口の影響で、節約された資金が消費されてしまいます。公的債務は2028年までにGDPの86.4％に達すると予測されている。6月に、DBRSは、その共和国の最後のAAA格付けを剥奪し、AA+へと下げました。まさにこれらの理由からです：高い負債、弱い成長、高いエネルギーコスト、そして競争力の低下。ローマはこの状況を欲しがるでしょう。かつてユーロ圏の財政規制を守っていた国が、今では3％以下に戻るためだけに7年間の計画が必要になっているのです。

一方、市場はすでに長い間、動きを見せてきました。オーストリアの主要株価指数であるATXは、2026年8月に過去最高値を記録しました。前年比で約47％増加GDPがゼロに近い状態だった時に行われたものです。これは単なる誤りというより、実際の指数の性質を反映したものです。ATXは、中央・東ヨーロッパから得られる収益や利息収入によって成り立っている銀行や保険会社が主となっています。オーストリアの店舗からの収益ではありません。柔らかい着地が期待され、ECBの緩和措置やEUの金融支援も期待されているため、国内経済がどうであれ、彼らの心は明るくなっています。株式価格は、1年間で、中央銀行が「来年度に」しか支払わないと言っていた配当金を既に受け取っているのです。そして、評価機関やOeNB自身の厳しいシナリオが悲観的であった時期にも、彼らはそれを実現しました。

海外の投資家にとって、実際的な教訓は、「回復が起こる」という予測をそのまま受け入れることです。来年には改善が見られるという予測は、後付けされた確認事項に過ぎず、オーストリアの資産が安くて優れているという証拠ではありません。価格は既に動いているのに、経済はまだ動いていない。現在の株式市場の楽観的な見方は、エネルギー市場やECBの反応によって裏付けられなければなりませんが、これらはウィーンに合わないものです。国の真の回復――つまり、中央銀行が功績を認めることができる回復――は、いつもと同じように、最も興味深くない数字です。