オーストラリアの15年物高金利債は、オーストラリアの問題ではなく、世界的な資金調達の問題である。

ほとんどのアメリカ人投資家は、「オーストラリアの10年物債の利回りが2011年以来の最高値になった」というニュースを見て、そのままスクロールを進めるだけでしょう。それも無理はありません。それは世界の反対側の国の債券であり、今日の自分のスクリーンには何の意味もないからです。しかし、この見出しは単なるニュースとしてではなく、重要な情報として扱うべきです。なぜなら、その数値自体が実際にはオーストラリアに関するものではないからです。これは、すべての債市場の長期利率が急激に変動していることを示しており、その変動が最終的には自分が持っている株価にも反映されるのです。

まずはその仕組みから始めましょう。なぜなら、市場の動きはそこで実際に起こるからです。利回りが上昇するのは、単に自然に起こるわけではありません。誰かがその債券を売却すると、その代わりにより高い利率を提示しなければなりません。そうすることで利回りが上昇します。つまり、15年物の利回りが高くなったということは、投資家が政府の負債を売却し、長期間保有するためにはより高い対価を求めているということです。オーストラリアの10年物債の利回りも上昇しています。2020年時点でのパンデミック時代の低水準である約0.55％からto今では5.2％以上です。6年間で4パーセント以上の差が生まれている。それは些細なことではなく、借入コストにとっては大きな変化だ。

ここで、コンセンサスを公正に受け入れるべきです。なぜなら、その地域の出来事は実際に起こったことであり、そうでないと装いたくないからです。最も直接的な解釈としては、インフレと金利の問題が続いているということです。つまり、インフレは依然として許容範囲を超えているのです。オーストラリア準備銀行制限的な姿勢を保ち、さらにハイキングできるようにドアを開けている。したがって、市場は現金利率を高く評価するのです。コムバンクの市場戦略担当者は、それを明確に述べています——現金利率の部分が、この話の主要な部分となっている。「強硬な中央銀行、固定価格、金利の上昇：それが正しい、典型的な説明です。そして、それは間違っていません。」

コメントで最も軽視されている点、そして投資ポートフォリオにとって重要な点は、この上昇が主にRBAが管理する短期端で起きているわけではないということです。実際には、長期端で起きています。つまり、10年から30年間の貸出における不確実性に対して、借り手が要求する追加の補償金が発生しているのです。投資家は、将来のキャッシュレートを高く設定しているだけではなく、長期デットを持つことによるリスクに対しても高い料金を請求しているのです。これが、強硬な動きと構造的な体制との違いであり、だからこそ、同じ動きがすべての先進国の債券市場で同時に見られるのです。オーストラリアは特別なところではありません。単に、その変化が注目される場所に過ぎないのです。

長い側を引き上げているのは、借入が増加する中での世界的な貯蓄不足です。政府はパンデミックの間に大量に借金をし、その後も支出を続けています。アメリカではGDPの6〜7％近くの赤字が発生しています。総負債は40兆ドルを超え、年間純利息収入は1兆ドル以上に達している。同時に、この時代の重要な投資分野であるAIデータセンター、半導体、防衛関連事業、より環境に優しいエネルギーへの転換などには、大規模で長期間にわたる資金が必要です。これらすべてが同じ資金源を争っているため、競争によって長期利率が上昇してしまいます。米国の期間補助金というのは、貸し手に支払われる長期利回りの一部です。過去5年間で、約2ポイント上昇した。マイナスから明確なプラスの方向へと変わる。機械的な理由でローン利回りが急上昇すると、どの中央銀行もそれを抑えることはできない。

カメラを確認してください。これは一国の話ではありません。米国の30年物長期国債です。5.3％以上の上昇で、約19年ぶりの最高水準となった。そして、今年は2006年以降で最も5％以上の利益を得た取引日数が多かった。日本の10年物は30年で初めて3％を超えた— 実際、過去30年間において、そのような水準の利率はあり得ないほど荒唐無稽なものでした。オーストラリアのニュースが注目を集めているけれど、実際にはすべての国に同じ問題が起きているのです。先進国全体の基盤となるシステムが再評価されているのです。

では、株式に投じているお金にとって、これはどういう意味でしょうか？要するに、一つの関係があるのです。それは、この全体の状況において最も目立たないが最も重要な関係です。つまり、債券の曲線の長い方の部分が、経済の割引率になります。この割引率が上昇すると、将来得られる利益の価値が今日では低くなります。そのため、投資家たちは株価が下がったときに損をすることになります。つまり、会社が何も変わらなくても、株価は安くなります。だからこそ、債券の動きと株価の動きは同時に起こるのです。収益に関するニュースが良好であっても、債券や株価の動きは共に変化します。8月の混乱の時にも、2007年以降の30年物の債券の価格が低下し、株市場も急に不安定になりました。その月の企業収益に関する報告は、まだ悪くなかった。.

まさに、今こそ、もう少し注意深く行動する時だ。より巧妙な手段を使う必要はない。依然として、さらに上昇する可能性がある。金利引き下げが必ず起こるだろう。オーストラリアの強力な国内貯蓄プールや、アメリカよりも強い財政状況により、自国の債券市場は、本格的な崩壊が起こる前に多くの影響を受けることができる。しかし、機械的に見ると、コストパフォーマンスは、世界的に見て20年で最も高い水準に達している。市場の割引率がこのレベルを維持したり、少し上がったりすれば、評価の低下はゆっくりと起こるだけであり、急激な崩壊にはならない。

この解釈が間違っているとされる条件は、望みの産物ではなく、実際に観察可能なものです。もし実際の利回りやプレミアムが拡大しなくなる——つまり、短期金利が高いまま、またはRBAや連邦準備銀行がインフレ対策を緩めるようになる——ならば、圧力が和らぎ、株価の倍数も安定するでしょう。注目すべきは、借り手が10年間支払う実際の金額とインフレによって生じる影響との差異です。その差額こそが重要なのです。15年間の最高値というのは、その差額がどれほど大きいかを示すものに過ぎません。