アステラ・DMの品質ケアストーリー：77億ドル規模の合併が完璧と評価される

アステア・DMクオリティケアは、2年前のものとは変わってしまった。同社は中東地域の病院を売却した。10.1億ドルそして、ブラックストーンが資金を提供する競合企業と合併し、インドで最も大きい3つの病院チェーンとなった。現在、その株価は利益の133倍に相当している。これは、この合併がうまくいったことを示している。

同社は最近、Aster Guardians Global Nursing Awardの受賞者を発表しました。25万ドルの賞金看護の卓越性のためです。これは、安定した医療会社が発表するようなニュースのようです。そして実際、そうなのです。Aster社は運営しています。28都市に、10,600床以上の病院が39施設あり提供中最新の四半期で200万人以上の患者がいる合併した組織は成長しました。収益率 20%そして、前四半期には利益率を向上させました。

しかし、市場が評価する内容は、賞品と関係があるというよりも、この会社がほとんどの病院合併で失敗に終わるようなことを成し遂げられるかどうかにかかっています。

何が起こったのか

アステアが設立されました。1987年そして、2つの大陸にまたがる病院チェーンとして成長しました。インドや中東地域にある病院があります。2023年には、事業のあり方を変える決定を下しました。それは…その湾岸地域での事業の65％が9億76百万ドルで取引されました。戻ってきた収益の約80％が特別配当として株主に還元される。.

残った会社は、純粋なインドの病院運営会社でした。良い会社ですが、主要な競争相手と比べると規模が小さかったです。アステアは…5,449床アポロヘルスメディカル、マックスヘルスケア、フォーティスヘルスケアは、それ以上の数を抱えていました。中には、それをはるかに超える企業もありました。

そこでアステアは、その立場にあるどの会社もやろうとするであろうことを実行した。つまり、パートナーを見つけたのだ。クオリティ・ケア・インディア——ブラックストーンとTPGが支援しているCAREホスピタルやKIMSHEALTHを含む4つのブランドで病院を運営している両社は、合併することに同意しました。新たに設立される企業名はAster DM Quality Careです。2026年7月に合併が完了しました。現在、39の病院があり、10,600床以上のベッドがある。さらに、そのような計画も立てられている。15,000床以上のベッドを提供する.

戦略的な論理は明確です。インドの病院市場は巨大であり、また細分化されている。民間病院は、人口のごく一部しか治療していないにもかかわらず、約70％の病床を占めています。保険の加入率も上昇しています。人々の寿命が延び、より重篤な病気になるため、高額な専門医療が必要になっています。大規模なチェーン店では、固定費を分散させることができ、より良い調達条件を交渉することができ、また、医師や患者をさまざまな場所に移動させることも可能です。

これは、規模に応じて報酬が与えられるようなビジネスモデルです。問題は、Asterが市場から得られる評価を得られているかどうかです。

数字

合併後の最初の四半期、つまり2027年度の第1四半期、2026年6月終了時点で、Aster DM Quality Careは連結収入を報告しました。2,597クローレ、20%増1年前と比べて。営業利益、またはEBITDAローズは30％上昇し、5億7,600万ルピーになった。余白が広がった22.2％に上昇し、170ベースポイント増加病院の利用率64％に上昇し、510ベースポイント増加した。投資された資本の収益率22.6％.

これらの数値は信頼できるものです。稼働率も他の病院と比べて同等レベルです。利用率の向上は実際に意味があることです。病院は固定費が多い事業であり、1パーセントの利用率の上昇が利益に大きな影響を与えます。64％という利用率はまだ業界で最も高い水準ではありませんが、正しい方向に進んでいると言えます。経営陣は、さらに高くなる可能性があると述べています。

1人の患者あたりの収益も改善しています。クオリティ・ケアプラットフォームにおける1人当たりの平均収益です。144,000ルピーこの企業は、複雑で収益性の高い医療サービス——例えばロボット手術や関節置換、移植手術、がん治療など——を、競争が少ない小さな都市に導入しようとしています。そうすれば、患者はムンバイやデリーまで行って専門医の診察を受ける必要がなくなります。

しかし、財務データだけを見ても、その株が高価かどうかはわかりません。

評価差

アステアスDMクオリティケアは、インドのボンベイ証券取引所およびナショナル証券取引所で取引されています。その時価総額は…およそ65,000クローレーです。株価収益率は約133倍の後続利益.

それを歴史と比較してみましょう。過去5年間で、その株価は平均P/Eは約63倍でした。今の価格では、決して取引が成立しない。あなたが支払っている金額は、現在の事業の価値とは異なる。3年後の経営者が言うような事業の価値に対してのみ支払っているのだ。

同社は、さらに追加する計画です。今後3〜4年間で、約4,170床が必要になる。主に借金で資金を賄うことになる。シナジー効果によるEBITDAの増加は10％から15％で、年間で約1億5千万～2億ルピーです。— 統合が実現されると、管理の指針が定められる。年間売上量は5～6％の増加、患者1人あたりの収益は7～8％の増加長期の利益目標：24–25%.

もし、すべてが計画通りに進めば、その収益力は、現在の企業価値よりもはるかに高い倍数になる。しかし問題は、実際にはそういうことがほとんど起こらないということだ。

医療分野における合併によるシナジー効果を実現するのは非常に難しい。これは、データベースを統合するソフトウェア会社の合併ではない。アステアDM、CAREホスピタルズ、エバケア、KIMSHEALTHという4つの異なる病院ブランドが関わっており、それぞれが異なる文化、医師ネットワーク、請求システム、調達契約を持っている。同社自身も、合併後の最初の四半期において…全くシナジー効果はありませんでした。その成長は、各プラットフォームが独立して機能するという、完全に有機的なものでした。

そして、競争状況についてです。Max Healthcareは市場価値でこの業界をリードしています。約105,000クローレの額— 約120億ドル — とインドの病院チェーンの中で、1人あたりの収益が最も高い。アポロ・ホスピタルズは、この分野で長年の経験を持つ企業であり、その後ろを追っている。フォルティス・ヘルスケアは利益面で追い上げている。アステアDMクオリティケアは今や、議論に参加できるほどの規模に達しているが、規模があれば必ずしも競争優位性が得られるわけではない。

ガバナンスの問題

所有権だけでなく、収益も考える投資家にとって重要な別の要素があります。合併後、ブラックストーンは最大の単独株主は30.7％です。モオペン家――創業者たちです。24%に減少残りは一般市民や他の投資家が保有しています。取締役会の管理下にあります。プロモーターとブラックストーンに均等に分かれている。.

これは2つの理由で重要です。第一に、この会社を設立した創業者がもはやその会社を支配できないということです。それ自体は悪いことではありません。ブラックストーンには、事業の拡大を支援するための資源があります。しかし、創業者主導の企業とPEが支援する企業では、時間的視野や成功の定義が異なります。モオプン家は40年間かけてアステアを築き上げました。一方、ブラックストーンはファンドのサイクルに基づいて運営されています。

第二に、それによって結果として過剰な価格が生じる。ブラックストーンは最終的にその株式を売却するだろう。そうなった時、彼らは数十億ドル規模の株式を売却する。市場はこれを知っている。その事実が、基盤となる事業が強力であっても、株価がどれだけ高くなるかを抑え込むのである。

あなたが実際に購入しているものは

重要なのは、これが保守的な医療業界への投資ではないということです。事業自体は安定しています。人々には病院が必要であり、インドの医療需要も増加しています。しかし、Aster DM Quality Careの投資の根拠は、実行リスクにあります。同社は事業の半分を売却し、正しい部分を大きくした形で再購入しました。今は、それを統合し、拡大し、同様に成長している競争相手から守る必要があります。

133倍の収益倍率という数値は、市場が何を期待しているかを示しています。市場は、これがうまくいくと信じています。ブラックストーンの資本や運営能力が、創業者たちが始めたことを加速させると信じています。また、利用率が70％を超え、利益率が25％に上昇し、4,000ベッドの施設が、大きなコスト増を伴わずに稼働するだろうとも信じています。

それは一貫した信念です。必ずしも保証されるわけではありません。

この問題を考える際の観点は、インドの医療制度が長期的に有望かどうかという点ではなく、その利用にかかるコストが、失敗の余地を持つほど十分かどうかということです。Aster DM Quality Careの価格は、完璧に実行されるものとして設定されています。しかし、医師や看護師、病院の建設、規制の承認などが重要な要素となるビジネスにおいては、完璧な実行は例外であり、常識ではありません。

看護賞というのは、実際に存在するものです。会社は実際にそのような制度を採用しています。45,000人以上の医療従事者看護師は重要です。しかし、その施設の価値が上がるか下がるかを決定するのは、彼らが適切に評価されるかどうかではありません。重要なのは、統合がうまくいっているか、ベッドが満たされているか、そして利益が維持されているかどうかです。もちろん、それらの条件がすでに期待されているという前提の下でのことではありません。