AST SpaceMobile：再評価がすでに行われている——残りは実行のみ

再評価を受けた株式は、もはや再評価を目的として探す価値のある株ではありません。9月初旬時点で、AST SpaceMobileの株価は62ドル近くで取引されています。これは5月末に記録された133.86ドルの高値からは下がっていますが、昨年は約36ドルだったのに対して、依然としてかなり上昇しています。問題は、その上昇が利益から来ているわけではないことです。衛星通信会社は、運営面でもキャッシュフロー面でも損失を出しています。ですから、正直な問いは、ASTが「今後10年間で億万長者になるかどうか」ということではありません。市場は既にそのお金の大部分を手に入れてしまっており、240億ドルの市場価値を持つ企業が、今年になって初めて実質的な収益を記録し始めたばかりです。証拠が示すのは、その価格が真実であるためには、何が必要なのかという点です。

その実際の出来事はありますが、まだ少ないです。

その背後にあるビジネスは、幻想ではありません。AST SpaceMobileのコンセプトは、地上の無線塔がない場合に、衛星を利用して通常のスマートフォンと接続するサービスです。この市場は数十億人に及ぶと推定されています。同社は、約30億人のユーザーを抱える60社のモバイルネットワーク事業者と契約を結んでおり、この需要に対応するための取り組みが進められているとのことです。

収益がようやく上昇しています。2026年第2四半期の収益は3150万ドルに達した。前四半期比で2倍以上に増加し、これはアメリカ政府の契約達成や商業用施設の納品が原因です。経営陣は再確認しました。2026年度の総額は1億5000万ドルから2億ドル程度となる。第4四半期に向けて重み付けされている。また、合計で約13億ドルの契約済み在庫があるとされており、近い将来、1億ドル以上の米国政府からの新たな補助金も得られる。さらに、非増資的な政府資金として、10億ドル相当の日本からの補助金もあるという。

それがインフレーションの形です。しかし、数字を具体的な文脈の中で考えると、評価は全てのものになります。240億ドルの市場価値に対して、1年間で1億5000万から2億ドルの収益があるというのは、売上の数百倍の比率です。前年度の収益を基準にすれば、200倍以上です。たとえ収益を大きく伸ばす企業であっても、その比率が意味を持つためには、長年にわたる完璧な経営が必要です。市場は、今日で24億ドルの価値がある企業を評価しているのではなく、将来そう多くの金額になると信じている企業を評価しているのです。

欠けている橋

ここで、分析的な手法が重要になります。私が好む証拠は、自由な現金流です。これは、事業の状況が改善していることを示す明確な証拠です。しかし、ASTにはそのような証拠がありません。連続する自由現金流は約17億ドル負けている状態です。また、同じ期間内の資本支出は約16億ドルであり、つまり、衛星を建設するために現金を使い果たしており、顧客からの収入よりも多くの現金を消費していることになります。

それが必ずしも不適格になるわけではありません。資本集約型の企業は、収益を得る前にまず投資を行います。しかし、それによって主張される内容の性質が変わります。自由なキャッシュフローがない場合、全体の状況は将来の予測に基づくものになります。つまり、収入が増加し続け、その企業が利益を上げる規模に到達し、そして会社が新たな資金を必要としなくなるということです。経営陣はそう述べています。バランスの取れた運営収入を得るためには、約20〜25個の衛星が軌道上に必要です。ベータサービスを開始し、2027年初頭までに45機が軌道に乗ることを目標としています。同社の最新の財務状況によると、約23億ドルの現金があります。年間の焼失量は、15億ドルから18億ドルの間と推定されています。— それは、四分の一や年単位で測定される滑走路であり、決まった目的地ではない。

実行によって、タイムラインが決定される。

ハードな変数は、打ち上げ頻度です。これはすでに一度失敗しています。商業運用は、2026年末から2027年初めに延期されました。地上実験での爆発により、ニュー・グレンロケットの開発が遅れました。それは、大量の衛星を運ぶためのものでした。4月に行われた最初の打ち上げではBlueBird 7が失敗しました。その後、打ち上げ方法はSpaceXのFalcon 9に変更されました。このシステムは、数台の運用中の衛星から、45個の衛星を運ぶことを目指して拡大されていく予定です。アナリストたちの意見では、「Hold」となっています。市場が全体的に好調に反応しているわけではないからです。価格はすでに大きな結果を示しており、証拠もまだ先にあるので、そういう状況です。

この評価で取引されている株について言えば、その差額は単なる注釈ではなく、予定通りに実現される約束と、無限の未来に向かって続く状況との間の差異です。毎月の遅延は、損失を拡大し、持続可能性を低下させ、また、すでに貸借対照表にある転換債務の数をさらに増加させる要因となります。

何が起こるべきか、そして何がそれを妨げるのか

これは、完全に価格が定められた実行オプションであり、安い投資ではありません。百万長者的な話し方は、間違った問いを立てているだけです。実際に重要なのは、以下のような条件に基づいて判断できることです：収入が1億5000万ドルから2億ドルという目標に向かって増加し続けるか、在庫が現金に変わるか、そして経営活動による現金流が正の値になるかどうかです。もしこれら3つが予定通りに実現できれば、株価の支持者たちは、このプロジェクトがまだ始まったばかりだと主張するでしょう。

ブレーク条件も同様に具体的です。それは株価の下落ではありません。テープの問題がビジネスの問題ではないのです。また、新製品の発売が遅れたり、予測された収益が実現されず、利益に変わらない状況もあります。もし2027年のサービス提供が再び遅れることになったら、または収益が期待される水準に達しない場合、価格は実際の収益能力に応じてさらに下がるでしょう。私の見解を変える可能性があるのは、20～25サテライトの基準に対して実際の現金が得られるかどうかです。

また間違うかもしれません。技術は本物であり、市場の状況も実際に存在します。しかし、正直なまとめとしては、楽観的な上昇ポイントはすでに市場によって取り戻されてしまっています。残るのは、投資家が今日だけで10年分の楽観性を支払い、その会社がそれに追いつけることを期待するという投資です。これは、大勢が信頼していない時期に、人気のない株を買うこととは全く異なる決断です。ほとんどの投資家にとって、適切な行動とは、キャッシュフローの証拠が先に出るのを待つことです。