アサナの13％の損失はわずか1ペニーに過ぎない。自由現金流量の数値の方が正確だ。

アサナの最新四半期の業績は予想を上回ったが、株価は依然として約13％下がり、約8.80ドルになった。その理由は、現在進行中の四半期の予測目標にある。経営陣は、今後も同様の成績が続くと予想している。中間時点で2億1800万ドルの収益があったほか、調整後の利益は8セントだった。ウォールストリートが予測した収入にはわずか1本の毛ほど足りず、利益は1ペニーも少ない。価値が8分の1も減少する株は、事業が終わったことを意味しているようだ。キャッシュフローは別のことを示している。

1ペニーのせいで責められる

だから、市場が懐疑的になるのも無理はない。Asanaはパンデミック時代の巨大企業であり、成長を続けていったが、その後、成長率は40％以上から低い2桁の数値に落ち込んだ。また、収益維持率も100％以下になり、これはソフトウェア投資家たちが「導入台数が減少している」と見なす指標だ。さらに、Salesforceとの買収契約も成立しなかった。Salesforceは、旧のAsanaとの連携機能を終了させている。52週間の高値から40％以上下落し、今年は3分の1以上も下がっています。これは、市場がその株価を「次世代の有望株」から、より小さく、信頼性の低い株に再評価した結果です。

落ちた後のその場所

では、この売り安が起こる前の四半期に何があったかを見てみましょう。収益は10％増加し、2億1,640万ドルとなり、アナリストの予想した約2億1,400万ドルを上回った。調整後の営業利益率は、前年比約3パーセントポイント上昇して10％になった。10万ドル以上を支払う顧客数は、前年比16％増加し、890人になった。また、主要顧客の保持率は98％にまで上昇しました。

通常、事業の改善を示す指標である利益率や大口顧客の増加、顧客維持率などは、全て正しい方向に進んでいる。ただし、全体の成長率は依然として1桁から低い2桁の範囲に留まっている。経営陣もそうだ。全年の収益予測を、中央値で約8.61億ドルに引き上げた。全年のEPS見積もりは変わらないままです。表面上は報告書が期待を上回ったように見えますが、唯一不足していたのは次四半期の数値のほんの少しの悪化でした。

フリーチャー・キャッシュフローが、最も確かな証拠です。

私にとって重要なのは、現金の数です。過去12ヶ月間で、Asanaは約1億1200万ドルの自由現金フローを生み出しました。これは前年同期比で3倍以上の数値です。また、現金の比率は13％です。これは、公開されている期間のほとんどで現金を消費してきた企業です。しかし今では、収益の1ドルあたり13セント以上を自由現金フローに変換しており、総利益率は88％です。急激に成長が止まった状況の中で、この数字こそが、この報告書の中で最も重要な数値です。

簡単な枠組みで表現すれば、約20億ドルの市場価値は、前回の自由キャッシュフローの約18倍であり、売上高の約2倍に過ぎない。市場はもはや、急成長企業に対して高い倍数を付けているわけではなく、初めて規模を現金に変えるようになった企業に対しては、適度な倍数を付けているのだ。もしこの傾向が続くならば、上昇の可能性があるのは、その現金の蓄積によるものである。株価が安くなるのを待つ必要はない。なぜなら、既にそうなっているからだ。重要なのは、自由キャッシュフローが増え続けることで得られる倍数だ。

何がそれを壊すか

正直な懸念点が実際に存在しており、それらを明確にしたいと思います。純収益の保持率は97％で、100％を下回っています。つまり、新規売上がその差を補っても、既存の顧客基盤は依然として縮小しているということです。GAAPベースでの利益は依然として大幅なマイナスであり、19％の運営損失となっています。非現金的なストック報酬が非常に大きいためです。バランスシートを見ると、総負債は約7億ドルで、現金は約2億2000万ドルです。また、AIに関する問題も深刻です。Asanaは「エージェント型ワークマネジメント」サービスを提供していますが、顧客が自分自身でワークフローソフトウェアを構築できるAIツールは、中堅クラスのソフトウェア企業にとって大きな競争の脅威となります。AInvestからの評価では、この株は「ホールド」とされています。

この論文を覆う条件は明確です。つまり、自由現金流が継続的に増加し続ける必要があるのです。もし、自由現金流が減少し始め、収益率が97％以下になったり、大口顧客の成長が止まったり、自由現金流が横ばいまたは逆転したりするような状況になれば、18倍という倍数では何の保護も得られず、その会社は本当に価値のある投資対象ではないことになります。一方、もし現金が適度な成長を続けるなら、市場はまだ達成していないような企業を評価していることになります。つまり、過剰な成長の影響を乗り越え、今では利益を上げている企業です。

また間違うかもしれません。13％の下落は、市場がまだ信頼できないということを示しているのでしょう。しかし、これはインフレストックに見られる特徴です。価格が下がったのは、投資家たちがさらに悪い結果を予想していたからであり、実際にはその予想を上回ったのです。市場は依然として以前のリスク構造を基準に価格を決めているが、実際の業務体制はすでに改善されています。このギャップこそが、成長性の低い株が誤って分類されるか、再評価されるかの分かれ道です。Asanaの場合、自由キャッシュフローが続くかどうかが重要です。