Arm’s AI Rallyは収益を上げることができるか？データセンターの需要が、ロイヤルティ収入になる可能性があるのか？

5月6日の終値以降の取引で、Arm Holdingsの株価は12％上昇しました。同社は、予想よりもやや良い短期的な収入予測を発表し、また、最初のデータセンター向けCPUの需要についても、より大きな数値を示しました。この動きは、通常のシーズンにおけるチップ価格の上昇に伴うものでしたが、重要なことは、投資家がArmをAIインフラの経済においてより重要なプレイヤーとして捉えているということです。

この報告書が発表される前から、ARMはすでに高いAI関連のプレミアムを享受していました。この年の終値時点で、その株価は91％以上上昇しています。普通の収入増加の余地はほとんどありませんでした。しかし、終了後に変わったのは、ライセンス収入が予想を上回ったこと、データセンターからのロイヤルティーが加速したこと、そしてAGI CPUの需要が十分に高くなり、アームの現在の収入基盤に対して影響を与えるようになったことです。

「Arm」は、データセンターとしての機能に基づいて評価されています。

Q4の収益は…14.9億円前年比で20％の増加となり、全年の収益は49億2000万ドルに達しました。これらの数字は確かに良いものですが、すでに大幅に上昇していたその株価が、終値で二桁の上昇を記録した理由を完全には説明できません。

投資家の注目は、新たな収益源に移りました。アームによると、AGI CPUには、2027年度から2028年度までの間に20億ドル以上の顧客需要があるということです。これは、3月のArmのイベントで話された数字の倍以上です。つまり、市場には、Armがアーキテクチャライセンスから、エージェンシックAIワークロード向けの専用シリコン製品へと移行する過程をモデル化するための具体的な方法があるのです。

この場合、その違いは重要です。純粋なIPライセンスモデルでは、顧客がより多くのチップを送り、より高い料金を支払うことが前提となります。一方、シリコン関連のデータセンターに関するモデルでは、より大きなライセンス収入が得られ、ハイパースケールの需要の可視性が向上し、サーバーのCPU利用率についてもより詳細な情報が得られます。現在、このオプションが既存のライセンスモデルの上に置かれる価値があるかどうかを検証しています。

収入の構成が、上昇を妨げている。

アームの第4四半期の成績は、均一ではありませんでした。収益は、LSEGの予測を上回った。また、ライセンス料やその他の収入は予想を上回りました。しかし、ロイヤルティ収入については、同じ市場報告書に記載されている予測値を下回りました。

出典の範囲：実際に入手した情報と、コンセンサスによって決定された情報を組み合わせています。FYE26年第4四半期の投資家向けプレゼンテーション実際の収入を、さまざまな手段によって得ることができます。ロイター通信社、Investing.comを通じての報道LSEGの推定値を提供しています。数値は、2026年5月6日に報告された、FYE26年度第4四半期のもので、単位は百万ドルです。

そのような分裂があるからこそ、ラリーには規律が必要です。ライセンス収入の減少は、大きな投資を意味するかもしれませんし、将来のプラットフォーム価値を示すこともあります。しかし、同時に、ライセンス収入が不安定になる可能性もあります。ロイヤルティ収入は、顧客のチップが大量に出荷されていることを示す証拠です。したがって、ARMの現在の評価額は、短期的にはロイヤルティ収入が減少することを受け入れることを要求しています。なぜなら、データセンターのプロジェクトの価値が高いからです。

AGI CPUの要求量の変化が、競争状況に影響を与えます。

Armの新しいCPUは、同社を、投資家がすでに注目しているNvidia、AMD、Intel、そしてクラウドサービスプロバイダーに近づけることになります。AGI CPUは、Metaと共同で開発されました。また、Armによると、ASRock、Lenovo、Quanta、Supermicroといったメーカーからも、そのようなシステムを注文することができるとのことです。

しかし、ArmがGPU供給業者を直接代替するわけではありません。エージェンタティブAIワークロードにおいては、依然としてアクセラレータ、ネットワーク、メモリ、電力などのインフラが必要です。この変化は、推論処理や自律的なワークロードが増えるにつれて、クラウドオペレーターには効率的なホストCPUやアクセラレータ周辺のオーケストレーション層が求められます。Armは、この層からより多くの価値を得ようとしています。

AMDとIntelにとっては、その意味は複雑です。より大きなサーバー向けCPU市場は、両社のAI推論技術の有効性を証明しています。しかし、Armが実際に生産用シリコンに採用されることで、クラウドビジネスを行う企業が、x86ベースのデバイスを置き換えてしまうリスクもあります。Nvidiaにとっては、ArmベースのCPUがアクセラレーションツールにおいて標準的な選択肢になるかどうかが重要です。

ハイパースケールサービスの導入により、スマートフォンがもはや独占的な地位を占めることはなくなるでしょう。

アーム社には、依然として大きなスマートフォンのロイヤルティ収入がありますが、その収入もプレッシャーから逃れることはできません。同じくロイターの報告によると、メモリチップの不足が、消費者向け電子機器の需要に影響を与えているとのことです。これは、デバイスの販売数が減少すると、ロイヤルティ収入に悪影響を与える可能性があります。

データセンターの導入により、その株価には相殺効果が生じます。アームによると、データセンターに関するロイヤルティーの額は、年々2倍以上に増加しているそうです。また、ArmベースのCPUがトップクラスのハイパーコンピューティングサービス事業者間で約50％のシェアを占めているとも述べました。さらに、Google Axion、Nvidia Vera、Microsoft Cobalt、AWS Gravitonといった製品も、ArmベースのCPUがクラウドインフラに深く組み込まれていく証拠として挙げられています。

現在、市場での価格設定は、そうしたハイパースケール企業が、より大きな定期的なロイヤルティー源になるかどうかを判断している。もしデータセンターのロイヤルティーが継続的に増加するならば、ARMは、携帯電話向けIPベンダとは異なる割合でロイヤルティーを受け取ることができるだろう。しかし、スマートフォンの不振がその利益を吸収してしまうような場合、この株のAI関連のプレミアム性を維持することは難しくなる。

アドバイスは役立ちましたが、今ではその能力も論文の一部となっています。

短期的な見通しは、楽観的なものではなく、むしろ安定したものでした。アームは、FYE27年度の第1四半期の収入を12億6000万ドルに達させました。この数値には、5000万ドルの範囲で誤差が含まれています。非GAAP基準によるEPSは40セントとなり、4セントの範囲内で変動する見込みです。ロイターによると、ウォールストリートでは12.5億ドルの収益と、36セントの調整後EPSが予想されていました。

今後数四半期においては、能力がより重要な要素になるでしょう。アーム社のCEOは、ロイター通信社にこう述べました。同社は、発表時において議論された、最初の10億ドルのAGI CPU需要を満たすための十分な能力を持っています。しかし、残りの10億ドル分の需要に対応するための能力はまだ確保されていません。この点から、20億ドルの需要という数字は、完全に収益化されるとは言えないのです。

したがって、投資家は、この需要数を単なる評価の基準として扱うべきであり、それを実際の売却と見なすべきではありません。上昇する場合には、Armが顧客の関心から実際の提供まで、そして提供から持続的なロイヤルティやシリコンに関する収益までを実現する必要があります。供給やタイミング、顧客の受け入れにおいて何らかの遅れが生じた場合、その後の動向が、現在の出荷量に依存しているか、将来の変換に依存しているかが明らかになります。

次の確認ポイントは、繰り返し発生するデータセンターの収入です。

ARMがAI分野での優位性を維持するためには、以下の3つの条件が満たされる必要があります。第一に、ライセンス収入の増加が続くこと。第二に、データセンターから得られるロイヤルティーが、スマートフォンから得られるロイヤルティーを上回るようになること。第三に、AGI向けのCPU需要が、クラウドサービスとして大量に利用されるシステムへと変わることです。これらの条件が満たされれば、Armはもはや単なるデバイスライセンスプラットフォームとしての価格設定ではなくなるでしょう。

もう一つの弱い理由も明らかです。ロイヤルティーの不足、サプライチェーンの制約、AGI CPUの処理能力の低下、またはスマートフォン市場の再調整などが起これば、この上昇傾向は、実際の業績に比べて過大なものになるでしょう。今年はすでに株価が急騰しているため、市場は、ほとんどが予想されることに過ぎない話や、将来のシリコン需要に関する話にはあまり期待を持っていないようです。

5月6日以降の実際的なテストとは、AIデータセンターに対する需要があるかどうかということです。Armはそのための証拠を提供しています。しかし、重要なのは、その需要を迅速に収益源として活用できるかどうかです。そうすれば、株主総会後に追加された高額な投資を正当化することができます。