ARKのトークン化された株式クラス：新しいルール上での実際の流動性、変わらないファンド

ARKKの背後にある会社は、SECにブロックチェーン上でファンドを設立することを許可してほしいと言っています。これは、カティー・ウッドの暗号化資産への熱意が実際のファンドにも反映されているようです。実際の申請書を見ると、問題がより明確になり、興味深くなります。これは、ARKKKがトークン化されたファンドになるということではありません。実際には、ARKがベンチャーキャピタルとして運営しているARK Venture Fundという閉鎖型投資ファンドであり、新たな「トークン化された株式」を追加するための許可を求めているのです。所有権は分散型台帳に記録される。そして、その株式は登録された代替取引システム上で、また承認されたウォレット間での個人間取引が可能です。Railsを開発したのと同じ会社であるSecuritizeです。ブラックロックのトークン化された資金ファンドの下で、だろう転送エージェントとしての役割を果たす.

この申請は5月に提出され、2回にわたって修正が加えられました。そして、SECは8月下旬にその通知を発表しました。9月中旬に始まるコメント受付期間もしその注文が実現すれば、ARKは登録ファンド内でトークン化された株式を提供する、米国の主要な資産管理会社の一つとなるでしょう。しかし、それが前進の一歩か、単なる付加的な手段かどうかは、実際にどのようなトークニケーションが解決されるかにかかっています。

摩擦トークン化は実際に解決策となっている。

2022年に設立されたVenture Fundは、民間・公的のイノベーション企業を買収するために設けられています。これはインターリンボファンドとして運営されており、四半期ごとに株式を再購入する機会を提供することで、株主に一定の流動性を提供するものです。通常、純資産価値の5％から25％程度、そしてARKは、その範囲の下限を目標としています。それらの窓の間には、ホルダーがほとんど詰まってしまっている。販売を行うことで、ファンドは、簡単に価格をつけられず、売却もできない私的株を処分せざるを得なくなるだろう。

それが、ここで問題とされている正直な課題です。トークン化された資産は、二次市場を創出します。つまり、ある株主が再購入の日までに他の株主に売却することができるようになり、ファンドがその基盤となる私企業に直接干渉する必要がなくなります。同様に、より従来的な取引所での取引形態も提案されています。しかし、トークン化された資産というのは、24時間365日、個人間での継続的な取引が可能になるという、新しい形態です。

帳簿は新しいものですが、その内容はそうではありません。

しかし、トークン化された株式は、括弧の中にある内容を変えることはありません。その株式は、非公開で評価が難しいイノベーション関連の資産が含まれているポートフォリオの一部に過ぎません。つまり、その資産の価値は市場価格ではなく、マークによって決定されるのです。また、トークン化された株式は、購入者が支払う価格に応じて取引されますが、自動的に資産の純価値に基づいて取引されるわけではありません。そのため、保有者は割引やプレミアムを被る可能性があります。ARKが提案する条件によれば、毎日のNAVの開示、取引がNAV以外の価格で行われることの明確な説明などが求められます。顧客を正しく理解するためのチェックが、株式を持ちたいと思うすべてのウォレットに対して行われます。.

これは、ファンドに適用されるスケオオモルフィズムのテストです。「トークナイズされた株式」というラベルは、新しい種類の製品のように聞こえますが、実際には帳簿上の記録が変わるだけで、価値やファンドの質は変わりません。本当に新しいのは、人が24時間いつでも所有権を別のウォレットに移動できるという点です。しかし、依然として重要なのは、基盤となるポートフォリオがどのように価格付けされ、現金に変換されるかということです。トークンは株式の移転方法を標準化することができますが、私企業をより簡単に操作したり、より迅速に売却したりすることはできません。

持続的な価値が存在する場所

投資家が、どちらが勝つかを判断しようとする場合、興味深いのは、経済においてどの層が持続的に割合を占めているかということです。トークン化の場合、資金は、トークンを発行する側ではなく、トークンを所有している人によって蓄積されます。セキュリティチェーン社は、増え続けるトークン化された製品を扱う際に手数料を得ています。そして、ARKのベンチャーファンドが投資しているのもこの会社です。2025年の情報によると、約1000万ドルの価値がある投資対象です。つまり、そのファンドはセキュリティチェーン社の顧客であり、同時に投資家でもあるのです。この循環性は注目に値します。もしチェーン内のファンド株が機能すれば、利益の大部分はARKが既に所有しているトークン化インフラに渡ることになります。また、ファンドを運営する際にアドバイザーが得る収益も同様です。

投資家の要点

これをテストケースとして捉えるべきです。結論ではありません。これは、実際には小さな改善ですが、本物の摩擦を解消するものであり、非流動性のある商品にオンチェーン二次市場を導入することで、他のマネージャーにも参考になる基準となるでしょう。しかし、ベンチャーファンドの経済構造を変えることや、公正な価格での売却を保証すること、また保有資産の評価を容易にすることはできません。そして、価値の獲得は、発行体であるARKよりも、インフラ分野で集中する可能性が高いです。

つまり、重要なのは、そのトークンの新規性ではなく、それが生み出す二次市場の動向です。つまり、実際に購入者が現れるか、NAVに対してどの程度のプレミアムやディスカウントで取引されるか、そして注目度が下がった後もその状態が続くかどうかです。もし実際にディスカウント市場が形成されるなら、トークン化によって何か持続可能なものが得られたと言えます。しかし、取引が少なく、価格が純資産価値から大きく逸脱する場合、ARKは依然として独自のルールで運営されているファンドに新たな要素を加えただけです。新しい設備が追加されただけで、資産自体は変わらず、忍耐も必要です。