アップル社の現金稼ぎは続いているが、市場は300ドルの問題に悩んでいる。

9月9日、アップルはiPhone 18を発表しました。KeyBancのアナリスト、ブランドン・ニスペルは、このイベントについて…おそらく、この株にとって悪い要因になるでしょう。、体重不足という評価を繰り返している250ドルの目標価格— 今日の価格より約24％安い。彼の主張は明確で理解しやすい：Appleは価格設定の問題に直面している。部品コストの上昇を賄うためにiPhoneの価格を上げるか、またはアップグレードを遠ざけるような高額な価格設定のリスクを避けるか、どちらかを選ばなければならない。どちらにせよ、ニスペルはこう書いている。「どちらも良い結果だとは思わない。」

その懸念は根拠のないものではありません。メモリチップのコストが急上昇しています——ある業界報告によるとアップルのメモリ費用が400％増加前年比で。AppleはすでにMacとiPadの価格を上げています。CEOのティム・クックは、部品コストの上昇が影響を与えるだろうと警告しました。ビジネスへの「影響の増大」iPhone 18 Proは、消費者にとって高価になるかもしれません。昨年より250ドルから300ドル多くモデルです。そして、分割発射もあります。9月のモデルについては、標準的なiPhone 18は2027年の春まで延期される。— 最も重要な売上期間において、約半分のスタッフが欠席している。

しかし、キャッシュフローの数値が示しているのは、見出しに書かれている緊急性とは一致していません。

アップルは生み出しました。1367億ドルの自由現金フロー過去12ヶ月間のことです。それが…前年比で42％上昇自由現金フロー利益率は29％です。最新の報告期間である、6月27日終了のアップルの第3四半期の業績では、売上高が1094億ドル、16％の増加前年比で、iPhoneの収益だけを考えると22％増加し、54.25十億ドルに達したその会社は、…に位置しています。1465億ドルの現金及び流通性のある証券があり、総負債は843億ドルである。.

この株価は、52週間の高値である344.57ドルから、約320ドルまで下がりました。これは8％の下落です。この下落は、2ヶ月前にAppleが報告したことによって引き起こされました。Q4の収益成長率は9％から11％と、市場の12％という予想を下回ります。また、総利益率は47％から48％になると予測されています。市場は「成長が鈍化している」と感じ、反応しました。しかし、この規模での9～11％の成長率を考えると、1四半期あたり1200億ドルから1260億ドルの現金が必要です。もし自由現金流の利益率が28％程度で維持されるなら、9月の四半期だけで340億ドルから350億ドルの現金が得られることになります。

それが、その株価とその事業を区別する明確な証拠です。テープは、四半期ごとの利益率の圧力に応じて反応しています。その事業は1360億ドルのフリーキャッシュフローを持つ企業であり、その成長スピードは鈍化しているのではなく、加速しているのです。

KeyBancの250ドルの目標値は、間違っているからではなく、実際に「バーエイス仮説」が何を要求しているかを明らかにするため、検討されるべきです。1株あたり250ドルで、約146億株が発行されている場合、市場価値は3.65兆ドルになります。過去の自由キャッシュフローが1367億ドルであることを考えると、この株価は年間FCFの27倍になります。これは現在の34倍よりもずっと低い数値です。34から27になるには、利益率が維持され、市場の倍数が20％減少するか、または自由キャッシュフロー自体が大幅に減少する必要があります。この目標値は、そのうちのどれかが起こった場合にのみ意味があるのですが、第3四半期の業績からは、どちらも起こるとは思えません。

つまり、本当の問題は、9月9日に何が起こるかではなく、KeyBancが指摘するような圧力に耐えられるかどうかです。

その仕組みを少し説明しましょう。アップルの第4四半期の業績予測では、収益成長率は9〜11％になるとされています。この範囲の下限である9％という数字には、メモリコストの問題や、iPhoneの価格上昇による需要減少も考慮されているのです。経営陣が単位数の成長率を目指さなかったのは、iPhoneの需要が急落したからです。彼らがその数値を目指したのは、部品コストが利益率を圧迫しているからです。為替レートは2.5ポイントの悪影響となります。収益の増加と粗利率は同じことではありません。企業が収益を増やしても、原材料のコストが価格設定力を上回る場合、粗利率は低下することがあります。これこそがアップルが言っていることであり、市場もそれを厳しく評価したのです。

しかし、1つの製品に圧縮された余剰分があるからといって、多様化した収益源が失われるわけではありません。サービス収入— 高利益をもたらす、継続的な収入源となる部分が、利益を生み出した。前四半期は307億ドルで、12％の成長率だった。前年比で。確かに予測を下回っているが、それは注目に値する。しかし、インストールされたベースが、今、過去最高値に達しました。あらゆる製品カテゴリーや地理的セグメントにおいてです。より多くのデバイスが存在するほど、今後5年間でより多くのサービス収益が得られるでしょう。たとえ、特定のiPhoneの発売が注目を集めるものであってもです。

「熊の仮説」では考慮されていない、もう一つの要素があります。それは、アップルのコスト削減対策です。通常のiPhone 18については、「ダウングレード」されたモデルです。GPUの性能が低くなり、カメラの仕組みも簡略化されています。また、18eモデルと共通のコンポーネントが使用されています。つまり、製造コストを削減するためです。同社はすでにメモリの不足問題に対処するための対策を講じています。段階的に発売を行うというのは、コスト管理の手段です。低利益の標準モデルは2027年春まで延期され、その時にはメモリの供給や価格が安定すると考えられます。そして、高利益のProモデルや2,000ドルのフルーレデバイスを先に発売することで、利益を守るのです。これは弱さの兆候ではありません。これは、一度に4種類の製品を同時に発売する余裕がないため、利益率を保つために発売を段階的に行う選択をした会社の姿です。

しかし、熊の最も強力な主張は依然として重要です。問題は9月の出来事そのものではなく、iPhoneの価格が上昇することで、アップグレードへの需要が低下し、導入台数が減少する可能性です。そうなると、実際に業界が停滞するわけです。もしAppleがiPhone 18 Proの価格を1,400ドル以上に設定し、消費者がその周期を逃れるなら、その影響はサービスやアクセサリー、そして次世代のアップグレードにも及ぶでしょう。Appleの全てのシステムは、単にデバイスを交換するだけでなく、新しいデバイスを追加することに依存しています。

それが注意すべき条件です。導入台数は過去最高に達しています。もしその増加が止まったり、悪いことに減少し始めたら、「バーエイト理論」は不快な状況から正しい状況へと変わるでしょう。それまでは、価格設定の問題はキャッシュフローの問題ではなく、利益率の問題です。そして、13670億ドルの連続したフリーキャッシュフローと、年間42％の成長率を考えると、アップルには利益率の低下を吸収するための財務的な余裕があります。

より広い市場の状況も注目に値します。アップルの将来価格対PERは約35であり、価格対自由現金流の倍数も約34です。これらは安くありません。この株価は、今年1か月で約18％上昇し、過去1年間では34％上昇しています。KeyBancだけが懐疑的な人々ではありません。ジェフリーズはアップルを「成績が悪い」と評価した。ニスペルがその同じ供給チェーンや記憶コストの圧力について言及したメモを出す1週間前に。ウォール・ストリートの平均目標価格は324ドル現在の価格よりわずかに高い程度であり、成長の方向性が続くかどうかについての不安が広がっていることを示しています。

AInvestの総合的なサインは、アナリストの評価や基礎的な指標をまとめたものです。これにより、依然として「買い」の状態にあることがわかります。つまり、アナリストたちはまだ売りの姿勢を変えていないということです。しかし、このサインは過去のデータに基づくものであり、今後どうなるかについては何も示していません。

これは単純なフォワード計算に過ぎません。アップルは第4四半期の収益を9〜11％成長と予測しており、それは約1200億ドルから1260億ドルに相当します。アナリストたちは、2026年度の年間収益が約4770億ドルになると予測しています。もしフリーキャッシュフロー率が28％で維持されるならば、つまり現在の29％よりも低い場合、アップルは利益率の低下に対応する余裕があります。その場合、年間のフリーキャッシュフローは約1330億ドルになります。現在の4.67兆ドルの市場価値を考えると、この株価はフリーキャッシュフローの35倍のペイしとなります。これは、今後利益率が低下する可能性がある企業にとって高めの倍数です。上昇の可能性があるのは、利益率が予想以上に良好に維持されたり、今年から始まった42％のフリーキャッシュフロー成長が続く場合です。一方、メモリコストや価格圧力がアップルが対処できる範囲を超えて利益率を低下させる場合には、損失が生じます。

9月9日の出来事は重要ですが、KeyBancが言うような理由ではありません。株価はすでに動いています。実際のサインは、投資家がその発表にどう反応するかということから来るわけではありません。しかし、過去の例を見ると、Appleの9月の出来事の後には通常、株価が少し下がることが多いです。実際のサインは、11月にAppleが第4四半期の業績を発表する時の数字から来ます。もし価格が上昇してもiPhoneの収益が大幅に増加し、9月の四半期の自由現金流量が強いままであれば、楽観的な見方は成り立たなくなります。一方、iPhoneの成長が止まり、利益率が急激に低下した場合、市場の判断は正しかったのです。

それまでの間、250ドルという目標価格と1360億ドルの自由現金流動性との間には大きな差がありました。価格設定の問題は実際に存在します。メモリのコストも実際に存在します。しかし、現金を生み出す機能も実際に存在し、その速度はますます速くなっています。