アントロピック社の70億ドルのチップ買収計画は、M&Aの話ではなく、利益率に関する話なのだ。

アントロピックは準備ができていました。AIチップスタートアであるMatXに、約70億ドルを支払った。そして、実際にはそうではなかった。ロイターによると、両企業はアンタルフィックのカスタムハードウェア事業を加速するための買収について話し合ったという。しかし、その交渉は現在行われておらず、今ではパートナーシップの可能性も出てきている。一方、マトックスは約40億ドルの評価額で新たな資金を調達しようとしている。これは、アンタルフィックがその会社を所有するために支払う意志の半分に相当する。

その差額は、この話の中で最も重要な数字です。40億ドルで販売されるスタートアップに対して70億ドルの価格というのは、公表されている数値に比べて75％ものプレミアムです。しかし、これは収益に関するプレミアムではありません。なぜなら、MatXにはまだ売るべき商品が全くないからです。これは、チップのロードマップへの独占的なアクセス、エンジニアリングチームの所有権、そしてClaudeを動作させるハードウェアを提供するクラウドプロバイダーに対する優位性といったものです。所有権があれば、AnthropicはMatXのチップを自分のモデルに使うことができ、他の競合企業を排除できるでしょう。しかし、Anthropicはそのような権利を得られなかったのです。

なぜ、まだ製品を出していないハードウェア企業に対して、ソフトウェアラボがそんなに高額のお金を支払うのか？その理由は、彼らの最大の費用が他人のシリコンを使用するための費用だからです。アナリストたちはそう推定しています。computeは、Anthropicの収入1ドルに対して、約56〜71セントを消費します。— 正確な数値は、訓練にかかる費用がどのように回収されるかによって変動する——一方、会社の…収益率は年間650億ドルを超えました。そのシステムの大部分を供給しているNvidiaは、粗利益率が約74％です。また、2027年まで供給が不足状態が続くと述べています。チップのレンタル費用1ドルにつき、Anthropic自身の利益には1ドルも回らないとされています。現在の推定では、その利益率は44～60％程度だとされています。

そこで、カスタムシリコンが役立つ。クロードが実際にトークンを処理するようにチップを作るためには…運用コストを最大65%削減するAnthropicが行う社内共同設計プロジェクトに関する報道によると、Nvidia GPUを利用する場合と比べて、各トークンをより安く製造できるチップは、単なる研究開発の副産物ではない。それは、50％程度の粗利益率を持つことと、70％近い利益率を持つこととの違いであり、2兆ドルという評価額が成立するのはそのためである。

70億ドルという金額を、アンタロピックが他の人々のコンピューティングに使う予定の金額と比べてみると、その金額は単なるお金というよりも、むしろレバレッジのようなものに思える。発表された数値には以下のものが含まれている。Nscaleからのクラウド容量に対して450億ドル36十億ドルでGoogleのAIチップを購入する計画、2029年5月までにSpaceXに月額12.5億ドルを支払うこと、そして10年間でAmazon Web Servicesに対して1000億ドル以上を支払うということです。これらの金額はさまざまな範囲に及び、一部は選択肢に過ぎませんが、公表されている金額を合計すると2000億ドルを超えます。その規模において、70億ドルの出資額は決して小さな金額ではありません。それは、チップ設計を所有することで、評価価格を決定する唯一のコストを変えることができるという投資です。

MatXの投資家たちが、買収が滞った理由を説明しています。2月には、このスタートアップが…ジェーン・ストリートから5億ドルを調達し、状況認識も得た。これは、かつてOpenAIで研究員として働いたレオポルド・アシェンブレンナーが設立したファンドであり、マーベルも投資家として参加している。このような条件で資金を得る創業者たちは、大きなモデルを持つすべての研究所にチップを売却したいと思っている。独占的な関係になることは望まない。パートナーシップを結ぶことで、アントラックは最適化されたシリコンを手に入れることができるが、排他的な権利は得られない。同じウェハーが他社の製品にも使われる可能性がある。ロイターによると、なぜこの交渉が終了したのかは明らかではない。結果として、MatXが独立を維持し、アントラックが高額な料金を支払わないという状況になるのは、オープン市場を望む創業者たちの姿勢と一致している。

これが、買収がAnthropicの報告された利益性と関連している理由でもありますが、その関連性は不快です。同社が初の四半期営業利益を達成する過程には、論理的な側面と数字的な側面があります。第2四半期に関する懐疑的な分析は…5億5900万ドルの運営利益が予測されるタイミングの問題です。SpaceXの5月と6月の料金が一時的に割引されたため、顧客が前払いしたトークン契約が収益として計上されました。しかし、実際の請求が戻った時、コストは元の水準に戻ります。カスタムシリコンこそが、会計上の問題を解決するための根本的な解決策です。トークンあたりのコストを永続的に削減すれば、運営利益を得るために一時的な割引が必要なくなります。これが、Anthropicがチップエンジニアを雇う理由です。ロイターによると、Googleのチップチームの経験者やOpenAIの内部チップ「Jalapeno」の開発に携わったエンジニアがいます。

社内でインフレーションチップを開発するという方針と、MatXの取り組みは、同じ戦略です。Anthropicは、Claudeの回答を処理するためのカスタムASICをサムスンと共同で設計しています。The Informationによると、サムスンはその製造について交渉中とのことです。一方、元Google TPUエンジニアが設立したMatXは、トレーニング用のソリューションを提供しています。社内で設計を行うと、サプライチェーンが安定することはほぼありません。BroadcomやMarvellは依然として約95％のカスタムAIチップを自社で設計しており、そのシリコンはTSMCやサムスンで製造され、高帯域幅メモリに包まれています。Anthropicは、Nvidiaの製品を利用するのではなく、自ら製造するファンドリを利用するようになるでしょう。これは、OpenAIとBroadcomが6月に行ったことと同じロジックです。初のカスタム推論チップを発表した.

公開企業の動きは、そのお金に従って進む。Anthropic自体はまだ取引不可能である――それは6月1日にIPOのため機密扱いで申請を行った。そして、評価の基準はそれに基づいています。2028年には1900億ドルから2000億ドルの収益を達成する予定です。2兆ドル規模のリストに載ることを正当化するためです。直接その会社を買うことができない投資家のために、そのチップを供給するチェーンがあります。

• アマゾン— 最も近いパブリックプロキシです。4月には、その持分をさらに増やしました。250億ドルの新規投資の可能性、Claudeを大規模に利用できるようにするそのTrainiumチップ上でそして、これはアンタロシック社のAWSに関する1000億ドル以上の支出と関連しています。つまり、Amazon自身が持つ低利益率で、巨大な設備投資を伴う状況を、その最大のAI顧客の成長という利益と交換しているのです。
• ブロードコムとマーベル実際にカスタムなアンタニックチップを製造するデザイナーたちです。Broadcomの総利益率は約68％であり、AI関連の収益も急速に増加しています。既にMatXをサポートしているMarvellは、より投機的な選択肢です。
• TSMCとサムスン— 各種のチップは、最終的にはそのファブリックを通過するのです。
• Nvidia— 現在の経営者は、訓練に対する支配的なコントロールを維持しつつ、目標となる収益率を達成している。粗利益率は74％であり、2027年までに供給量も安定している。

さて、もう一つの証拠ですが、それこそが物語を真実のものにしている部分です。このハードウェアはまだ存在していません。MatXのチップもです。マットXワン目標Nvidiaのシリコンの約10倍のスループット大規模モデルの場合には――それは設計目標であり、製品ではありません。2027年にはTSMCを通じて出荷が開始される予定です。もし、ファブリケーションの能力が変更されると仮定すれば…。カスタムチップの製造には数億ドルもの費用がかかり、1年以上の時間が必要です。また、アントロピックとの協力関係は契約ではなく、議論に過ぎません。この段階では、料金を支払うための排他的権利や、MatXのシリコンが特定のラボ向けにのみ利用可能であるという保証はありません。

実際に重要なのは方向性です。数千十億ドルもの第三者コンピューティングサービスを利用している企業は、コスト構造を改善する唯一の方法は、実行されるチップの設計をコントロールすることだと結論づけています。注目すべき数値は契約金額ではありません。それはアントロピックの収益に対するコストや、シリコン関連の活動が進むにつれての総利益率です。そして、この計画が成功した場合、どの段階で利益が得られるか——デザイナー、ファウンドリー、または既存の企業か——です。