みんなそのチャートを見たことがある。本当に注目に値するものだ。アンタルニックの年間収益率は、2025年10月には90億ドルになる。to2026年7月末までには650億ドルになる。— 10ヶ月で約7倍の成長です。悪い場合でも、需要が急増すれば、ウォールストリートが静かに計画しているような状況になります。2兆ドルという金額で、これは歴史上最大規模の公開発行になるだろう。それはOpenAIが登場する前のことで、その傾向は…1兆ドルのデビューそれ自体が独立して、公表されることさえある。
ここが、そのグラフが示していない点です。その有名なランrateというのは、2兆ドルという金額の基盤ではありません。それは、まだ実現していない収益に関する賭けの分母に過ぎないのです。
報告された年間収益は、90億ドル（2025年10月）から650億ドル（2026年7月）へと、約7倍に急増しました。この急激な成長は、IPOの成功を裏付けるものです。
| 期間 | 報告された年間平均運営収益率（米ドル） |
|---|---|
| 2025年10月 | 9 |
| 2026年2月 | 14 |
| 2026年4月 | 30 |
| 2026年5月 | 47 |
| 2026年7月 | 65 |
エスカレーションから始めましょう。それは現実のことであり、真剣に扱う価値があります。会社自身がその状況を報告しています。2月時点で140億ドル、4月時点で300億ドル、5月中旬時点で470億ドル、7月末時点で650億ドル、一歩2026年初頭までに、10倍以上に増加しました。そのうちの何も、争点にならない。問題なのは、その数値が何を意味するかということだ。
実際の保険引受の仕組みを確認してみましょう。銀行家たちは、アンタルニックの現在の業績を基準にその価値を評価していません。というのも、第一予想される四半期の運営利益を超えるような業績は実際には存在しないからです。5億5900万ドル代わりに、彼らは収益倍率を予測値に適用している。ロイターによると、銀行家や投資家たちは、企業価値対収益の倍率を用いているという。投影された収益は、通常の数学的な基準とは異なる比較対象に基づいている。パランティアは、今年の収益が予想額の53倍になる見込みです。SpaceXとCloudflareは、2026年の収益が予想額の約41.6倍になる見込みです。そして、彼らが予測する収入は今年のものではありません。彼らは保険引受業務をしています。2028年には、約1900億ドルから2000億ドルの収益が得られるだろう。.
では、その評価に2つの正当な基準を与えてみて、どちらが適切かを見てみましょう。
同じ650億ドルの年間収益基準で、9650億ドルのシリーズHの価格は収益の約15倍であり、報告されている2兆ドルの初回公開募集目標は約31倍になります。
| アンカー | 評価額（10億米ドル） | 現在の実行率の倍数 (x) |
|---|---|---|
| シリーズH、資金調達後（2026年5月） | 965 | 15 |
| 報道されたIPO目標（ロイター/FT） | 2000 | 31 |
5月に終了した9650億ドルのHシリーズの株式市場では、アンタルシック社の株価は、7月時点での650億ドルの収益に対して約15倍の価格で取引されていました。2兆ドルという公表された上場目標は、同じ現在の収益に対して約31倍の価格です。これが今日あなたに提示されている「物語」の価値です。2兆ドルという目標は、1900億ドルから2000億ドルに換算すると、約10～11倍というよりも合理的な数値になります。つまり、投資家たちが実際に期待するのはそういうことです。2028まだ得る必要がある基盤です。複数という数値が合理的なのは、実際にはまだ存在しない数字に基づいているからです。
参照基準があっても、状況は悪化するだけで良くなるわけではない。保険業界が頼りにしている唯一の公的データ源であるPalantir自身も、異常な存在だ。Ainvestのデータによると、2026年9月10日時点でのリアルタイム市場データによると、Palantirの株価は売上高に対して約66倍、利益に対しては約135倍の倍数で取引されている。つまり、「アンカー」となる指標自体が極端な値段なのだ。したがって、この構造は、すでに高い比率で前年度の収益を計算している。それは中立的な基準率ではない。それは、次の「家」を支える「家の骨組み」に過ぎないのだ。
これは、投資家が自宅で行える一般的な計算において重要なことです。つまり、そのことが全てのポイントなのです。2兆ドルの評価額を現在の収益にかけてみると、31倍になります。これを安いとは言えません。この構造が守られるのは、収益が実際に2028年の予測値に到達することでなければなりません。それには、現在の650億ドルから、およそ3倍になる必要があります。これが、そのチャートが示唆している隠された前提です。つまり、成長が強いというわけではなく、1年前と比べて7倍も大きくなった基盤が、単調になるのではなく、継続的に成長し続けるということです。
分子にも同じ脆弱性があります。その650億ドルのうち、一部はクラウド・リセラーの支出であり、その流れが関わっています。また、別の予報士は、総額から純額への再計算を行うことで、全体の収益率が下がる可能性があると指摘しました。20％から40％定義を厳密にすることが適用される場合です。明確に言えば、それはシナリオであり、公表されている事実ではありません。そして、それを提案した分析士は、監査リスクが低いと考えている。しかし、それは軸を指定するものです。基準数が小さくなると、その上に記されている倍数値も大きくなり、最終的に2028ドルが得られるようになります。
OpenAIは、このジャンルの限界を示しています。そのラン速度は…2026年初頭までに250億ドルしかし、約…を燃焼させると予測されています。今年は270億ドルで、2027年には約630億ドルに上昇する。現金流がプラスになるのは、おそらくその後になるだろう。2030これらは、キャッシュフローで評価される企業ではありません。これらは、資本の流れや、それに伴う期待値によって評価されるものです。安い金利は引き続き安いままである必要があります。損失を伴う過度な成長に対する投資家の欲求も変わらない必要があります。また、収益曲線が崩れることはない必要があります。これらの条件が満たされなければ、2028年の予約が実現される前に、複数の倍数が縮小してしまいます。
これは、予測が間違っているということでも、何か新しい情報が出るということでも、またこれらの企業が巨大な企業になれないということでもありません。つまり、その価格は単なる予想であり、実際の数値ではないのです。S-1文書に実際のGAAP収入や粗利益、費用が記載されると、宣伝的な数値が会計基準と一致し、読者は最終的に、現在の収入の31倍という数字が本当に信頼できるものかどうかを判断できます。それまでは、その曲線を楽しむだけです。ただし、分母を実際の収益と混同してはいけません。
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