金価格が3％下落したのに、AngloGoldの株価は5％下落した——4％の収益率の背後にある要因

9月1日火曜日、アングロゴールド・アシャンティの米国上場株が下落した。市場開放前の取引で4.9%上昇、106.82ドル原因は金価格です。8月末の1回の取引で3％以上も下落し、連邦準備銀行の議長であるケヴィン・ワーシュがジャクソンホールでの就任式で、中央銀行にはまだ…という警告を発した後も、金価格は引き続き下がり続けました。インフレに対する「やるべき仕事」取引業者たちは、9月の金利上昇の可能性が60％程度であると判断しています。これは、前週の約40％から上昇しています。金には利息がかからないため、金利上昇の可能性が高まることは、金を生産する企業にとって悪影響です。

もしあなたの最初の疑問が、AngloGoldで何か問題が起きたかどうかということであれば、答えは「いいえ」です。同社は近年最高の業績を記録しました。しかし、それこそが今週が重要な理由です。AngloGoldとは金そのものではありません。それは金への依存関係に基づく企業です。この減少は、その依存関係がどのように機能するか、そしてそれが株主の配当金にどのような影響を与えるかを示す例です。

アングロゴールドが管理できない唯一の価格

鉱山業者は、最終的な価格を決める主体です。地球上のすべての金の生産者は、同じグローバル価格で商品を売却します。どんなマーケティング戦略を展開しても、それは変わりません。鉱山業者がコントロールできるのは、自社のコストだけです。そして、彼らの事業とは、金の価格と、地中から金を採掘するための全ての費用との差額です。つまり、採掘、処理、資本の維持、ライセンス料なども含まれます。

アングロゴールドの数値が、その差額を明確にしています。2026年の前半には1オンスあたり4,650ドルが実現され、1オンスあたり約2,000ドルの総費用がかかった。つまり、1オンスあたり約2,650ドルの利益が残ることになります。そして、この利益が金の価格を決定する要因です。金属価格が150ドル上昇したとしても、それは価格のわずか数％に過ぎませんが、1オンスあたりの価格差としては約6％に相当します。さらに、ロイヤリティや現金税の額も前年比で2倍以上になります。そのため、金価格が3％下がった場合、AngloGoldの株価は5％下がることになります。また、先週は金価格が小さく下がったにもかかわらず、その株価は約12％下がりました。

同じレバーが上方向に動くのです。だからこそ、過去1年間で52週間の範囲、およそ60ドルから129ドルの間で株価がほぼ2倍に上昇したのです。また、8月中旬の急騰も、アナリストたちが「2008年以来、金鉱山労働者が最も忙しい5日間資金比率というのは、問題ではありません。それはむしろ良い点です。それを理解しておきましょう。

生産量が減少しても、利益は記録的なものになった。

これらは、同社の実体力に与える影響はない。同社の実体力は本当に強い。前半期において、金収入は43％増加して62億ドルになり、EBITDAは約2倍に増加して43億ドルになった。フリーキャッシュフローも1.9十億ドル以上に増加した。また、財務状況も変わった。前年は純負債が3億1100万ドルだったが、今年は純資金が9億9100万ドルになった。経営陣は、2十億ドルの自己買い戻しを提案し、これは会社の総資産の約4％に相当する。

しかし、利益の出所を見てみると、アングロゴールドはその半年間で147万オンスの金を生産しました。これは前年同期比で減少しています。その理由は、ガーナにあるオブウアシ鉱山での致命的な事故、小規模なブラジル事業の売却、そして計画的なメンテナンスによるものです。この記録的な利益は、ほとんどが金価格によるものです。つまり、この会社は、金属が作業を代行してくれるため、より少ない労力で多くのお金を得ているのです。これは、価格設定能力や複合化の結果ではなく、単なる商品があなたのために複合化を行っているだけです。

成長するにつれて収量が減少する

それで、配当金の話に移ります。ここでは、レバレッジが静かに、そして忍び寄るように働くのです。アングロゴールドの方針は、年間のフリーチャーンキャルフ流の50％を支払うことであり、その際、純負債がEBITDAの1倍以下であることが条件となります。前半期には、1株あたり188セントと報じられました。これは、前年同期の92.5セントよりも2倍以上です。現在の価格で考えると、収益率は4％というかなり良い数値になります。

毎年一定の割合で配当を支払う必要はありません。配当金の額は、その年に金価格がどれだけ上昇するかによって決まります。配当金の増加は複利ではなく、金価格の急騰によるものです。市場もこれを既に認識しています。フォワード配当率は約3％であり、株価は過去の利益に対して約14倍の値段で取引されていますが、アナリストが今後期待する利益には約24倍の値段です。この差異は、現在の価格が5,500ドルの金価格を前提としているわけではなく、より低い、より普通の金属価格を前提としているという市場の認識を示しています。

金鉱業株の配当の問題点は、金価が下落している時こそ、配当率が最も高く見えるということです。つまり、少ない額の配当に対して、より大きな割合が与えられるのです。例えば、自由現金流が減少している間に、4%の配当率が6%に上がることがあります。そして、配当額は現金流に基づいて決まるものであり、割合に基づくものではありません。これは、通常の配当成長の理論とは正反対です。ここでは、配当は自分自身を守ることはできず、金価格がその役割を果たすのです。

二つの力がその金属をめぐって争っている。

では、その価格やアングロゴールドの利益率を決定する要因は、一種の駆け引きなのです。一方には連邦準備制度があります。今春に会長に就任したワーシュは、物価上昇を長期間続けるべきだと示唆しており、彼が好む物価指標も依然として…3.7%の割合で進行中より高い金利、強まるドル価格――これは、収益性のない金属にとって典型的な障害です。今週の下落も、その結果です。

反対側には、金が記録的な水準に達した要因となる構造的な理由があります。それは今も変わっていません。中央銀行は引き続き金を購入しており、中国では7月に19.9トンが購入されました。これは2023年10月以降で最大の月間購入量であり、21ヶ月連続で金の貯蔵が行われているということです。財政上の懸念も、金の需要を維持する要因となっています。どちらの要因も間違ってはいません。ただ、異なる時期にそれぞれ優勢になっているだけです。だからこそ、金の価格は下がってしまうのです。1月には5,500ドル以上の記録を達成約数点$4,3008月を過ごし、アングロゴールドが今のように変動する理由もそこにあります。

あなたが実際に買っているものは

では、普通の投資家にとってアングロゴールドはどうなるのでしょうか？これは、収入を得ながら金を所有する最も健全な方法の一つです。現金が確保でき、コスト率も高く、支払いも実際に行われる。もしインフレや財政的問題が金価格を4,000ドル以上に押し上げている場合、アングロゴールドはその状況に対して有効な対策です。

しかし、持っているものが正確である必要があります。AngloGoldは金の代わりにはなりませんし、債券でもありません。それは周期的な収入源であり、一定のリスクが伴います。失敗する条件としては、実際にFedが金利を上げるという状況です。そうなると、金価格は3,000ドル前後に戻ります。1年前はAngloGoldでは1オンスあたりわずか3,090ドルしか得られませんでした。配当も悪くなります。また、過去1年間で総費用が1,670ドルから2,040ドルに上昇しています。さらに、Obuasiでの事故のような鉱山でのトラブルもあります。金価格は決定できません。もし金価格が下がれば、株価や配当も同時に下がります。そして、高い利回りもその影響を和らげることはできません。

今週の下落を追いかけるように言っているわけではありませんし、金を買うようにも言っていません。私が言いたいのは、ニュースで触れられていないことです。鉱山会社の5％の下落は、そのビジネスモデルがうまく機能している証拠です。一方、4％の収益率は金市場の見解に過ぎず、それは約束ではありません。これはインフレ理論にとって強力な収入源になる可能性があります。しかし、それから逃げる場所というわけではありません。