アングロゴールド：この格下げは単なる騒動に過ぎず、14倍の収益率も実際にはそういった「お得な価格」ではない。

株価目標を変えずに評価を下げるということは、奇妙なことです。ですから、AngloGold Ashanti（NYSE: AU）が「買い」から「売り」に変わったことを判断する前に、注意深く読むべきです。

BMO Capitalのラジ・レイはアングロゴールドを破った9月10日には「Outperform」から「Market Perform」となりましたが、115ドルの目標価格は維持されました。103.88ドルでの終値を上回っているのが、およそ11％程度です。その理由は、鉱山会社の業績が悪化しているか、金価格が急落するかどうかではありません。それは、その株価が…3年間、頑張って走り続けるそして、BMOの言葉によれば、リスクとリワードのバランスが今や…バランスの取れた投資家に有利な方向に偏らないのです。このニュースを受けて、株価は約4％下がりました。これは価格面での評価低下ですが、私にはあまり意味がありません。目標価格は変わらず、市場価格を上回っているので、アナリストの意見では、状況は適切であり、問題はないということです。

格下げというのは簡単なことです。しかし、小売業者の投資家や観察者が実際に知りたいのは、BMOのこの動きによって何が明らかになったのかという点です。これまでのような好調な成績の後で、AngloGoldは今、14倍の利益を得るという価値がある企業なのか、それとも警戒すべき企業なのか？

答えは、その株価の実際の動きから始まります。AngloGoldは3年間の期間で、およそ7倍に増加したそして、そのエンジンというのは金の価格であり、より優れた鉱業事業ではなかった。この金属の価格は、約2,000ドルから…に上昇した。1オンスあたり5,589ドルの記録今年です。金鉱山会社というのは、その数値に対する大きな賭けです。アンゴルゴールドの収益は昨年、約55％増加し、自由現金流量はほぼ2倍になりました。また、営業利益率は約49％、投資資本利益率は約37％でした。これは素晴らしい数字ですが、実際には金価格がその役割を果たしているのです。第2四半期においても、同社は…1オンスあたり4,446ドルで取引され、前年比35％の上昇となりました。一方、金の生産量は実際には減少していった。744,000オンスです。なぜなら、セラ・グランデ鉱山の産出物を売ったからです。.

それが最初の教訓です。この点は、価格の引き下げよりも重要です。鉱山業者には価格設定の力がありません。彼らは単なる価格受け手に過ぎないので、利益やキャッシュフローは、彼らがコントロールできない要因によって決まるのです。

これで、評価についての話になりますが、ここで明らかになるのは、一見すると良い取引のように思えるものが実際にはそうではないということです。アングロゴールドの過去の利益は、記録的な金価格時に得られたものですが、これはまるで贈り物のようです。過去3年間の利益は約14倍であり、EBITDAはわずか6.5倍に過ぎません。しかし市場は、来年予想される利益を約24倍の倍数で評価しており、これは約70％高い値です。鉱業の言葉で言えば、市場はピーク時の倍数を払っていないのです。誰もが、商品価格の急騰を永続的なものとして捉えるわけではないので、記録的な金収益が減少することを予測しているのです。安価に見える過去の数字と、より高い未来の数字との間のギャップこそが、「安価」と「バランスの取れた」という表現が同じ株に対して同時に適用される理由です。

そのリスクは仮説上のものではなく、実際に現実に存在している。金価格は記録的な高値から20％以上下がっています。$4,400そして、AngloGoldの実際の価格は4,446ドルであり、これは今日の相場とほぼ同じです。金属の価格が変動するのは、どの会社の決定によるものではなく、そのキャッシュフローに影響を与える要因です。そして、それによって株価も大きく変動します。30日間のうち、50％以上の増加があった今夏。

これが短い株だという主張はしていません。この会社は実際に現金を生み出し、4%以上の配当金を支払っています。また、アナリストたちの評価も「買う」方向に傾いています。しかし、正直な、規律正しい視点から見ると、これは逆の見方にはなりません。どんな設定でも、品質、評価価格と成長性、競争力の持続性といった要素を考慮してみれば、市場が間違っているとは思えません。安価な後続倍数は非常に重要な指標であり、将来の倍数も、市場がすでにその影響を考慮していることを示しています。BMOの「バランス型」という表現も、誤解されているわけではなく、適切な表現です。

ですから、この格下げを単なるノイズとして扱い、14倍の配当を得るという取引についても同じように懐疑的に考えるべきです。AngloGoldを保有しているとき、実際に自分が持っているのは、金がどこへ行くかという見解に過ぎず、その価格はもはや無料で有利なものではありません。