エンジェルオークFINS：11％の収益率で、2029年が満期日です。

FINSは、9月の配布について月曜日に発表しました。1株あたり0.115ドル今までの数ヶ月間に支払った金額と同じです。つまり、年間で約1.38ドルになり、現在の12.75ドルの株価に対しては、およそ11％の収益率になります。

11％の収益率というのは、見過ごせない数字です。しかし、その数値が収入ポートフォリオに定着する前に、常に問われるのは同じことです：それを生み出しているのは何なのか、そしてその状態が続けられるかどうか。

FINSの場合、その答えを見出すためには、配当情報だけでなく、ファンドの構造や基礎となる資産の質、そして経済状況を変えている厳しい期限なども考慮する必要があります。

2029年までの期限がある信頼関係

FINSは永続的な閉鎖型ファンドではありません。開始されたのは2019年5月、1株あたり20ドルそして、2029年7月16日頃に売却される予定です。つまり、約22ヶ月の余生があるということです。

資産構造というのは、良い面も悪い面もあるものです。一方では、それは触媒のような役割を果たします。資金が清算に向かうとき、その市場価格は純資産価値に近づくことになります。永久的な閉鎖型ファンドの場合、内部のメカニズムがなくても、長年にわたって大幅な割引価格で推移することがあります。FINSには、そのような問題を解決するためのメカニズムがあります。

一方、清算の時期というのは、基金が下すあらゆる決定が、限られた時間内で評価されることを意味します。『いつかはうまくいく』ということはありません。資産は保持されなければならず、レバレッジも回収されなければならず、配当も実際のキャッシュフローから支払われる必要があります。最終的に戻ってくる資本を保存することではなくです。

現在、FINSの価格は7月31日時点の純資産価値13.48ドルに対して、約7.2％の割引になります。それは、そのより広いです。2025年半ばの価格から約5.6％割引になっていました。しかし、このファンドにとっては珍しいことではありません。過去1年間で平均して約5.9%の割引があったからです。

実際にそのファンドが持っているもの

FINSは、資産が5000億ドル未満の金融機関が発行する債務型証券、信託担保証券、上位銀行ローンなどに投資しています。また、銀行の再資本化などの局面で、10％未満の規模で小規模な株式保有を行っており、その場合には上昇余地があると判断しています。

エンジェルオークのクレジットチームは、2008年にマイケル・フィアーマンによって設立されました。彼らはこの市場の一角で名を馳せてきました。彼らは小規模銀行の資金状況をよく理解しており、また、不適切な価格設定の機会を生み出す規制の圧力も把握しています。

2025年半ばの経営状況に関する情報によると、地域銀行の債券への新たな投資においては、平均して7.65%のクーポンが得られる。これは、ファンドの以前のポートフォリオの平均値である6.49%よりも100ベースポイント以上高い数値です。品質の向上は重要であり、それが分配の基盤となる収入源となっているからです。

報酬の背後にある数字

ここが、11％の収益とファンドの実際の収入が一致する場所です。

このファンドは、配当を「収益のみ」として報告しています。つまり、配当金は実際の利益から出るものであり、株主の資本を返還することから得られるものではないのです。市場データによると、過去12ヶ月間の配当は1株あたり1.38ドルでした。2026年1月時点での四半期平均利益は約0.39ドルでした。これを年間で換算すると、約1.56ドルになります。この配当は、その利益率を大幅に下回っています。

このファンドの「後続株価収益比」が約9倍であることも、別の見方です。その基準で考えると、1.38ドルという配当金は、報告された利益の98％に相当します。これら2つの収益指標は、実際に得られた利益や市場価格の変動、その他のファンド特有の要素をどのように扱うかにおいて異なります。どちらの見方をしても、この配当金は事実上の成果によるものであり、作り物ではないことがわかります。

レバレッジの問題

FINSはレバレッジを利用して収益を増加させており、現在、純資産の約22％を占めています。このレバレッジは主に2つの形態で行われています。

• ムーディーズがA3評価を付与した、義務的割引可能の優先株で、金額は5000万ドル。満期は2031年4月です。.
• 5000万ドル相当の高級債券で、金利は5.364％、ムードーイズの評価はA1です。満期は2030年7月です。

これらの高配当債は、2026年7月に満期となる以前の2.35%の債券を代替するために発行されたものです。そのため、ファンドの資金調達コストが上昇しています。2.35%から5.364%に増加したのです。これは、借入金のコストが大幅に上昇していることを意味します。

しかし、このレバレッジの仕組みは依然として有効です。ポートフォリオの収益率が約7.5％であり、ファンドが5.36％の金利で借入を行う場合、レバレッジによるスプレッドは約200ベーシスポイント程度になります。ファンドの総費用比率が2.92％であるため、借入金による追加収益は減少するかもしれませんが、それは負の影響ではありません。レバレッジは、分配可能な収入を増加させる要因となっています。

資金調達コストの上昇は、現在の危機ではなく、一種の傾向として注目に値するものです。

モデルを破壊する可能性のあるもの

3つの要因が、配布やNAVに影響を与える可能性があります。

金利引下げ。もし連邦準備銀行が金利を下げると、FINSのポートフォリオにおける浮動金利型の資産、つまり上級銀行ローンは、より少ない収益を得ることになります。しかし、固定金利型のサブオーダー債権は、その価値は維持されます。この問題を解決するために、ファンドはバーベルアプローチを採用していますが、金利が持続的に低下すると、ポートフォリオの収益が低下することになります。

地域銀行の信用状況の悪化FINSは、規模の小さい金融機関に集中しています。地域的な銀行危機が発生すると、このポートフォリオに直接影響を与えます。良い点は、2025年から2026年まで、銀行の信用基盤が安定していることです。純利益率が高く、信用品質が安定しており、資産価格も上昇しています。しかし、集中化があるため、この業界が悪化すると、広範な市場の銀行ファンドには影響が及ばないまま、ここで影響が現れることになります。

割引がさらに大きくなります。FINSの発行価格は20ドルから、現在のNAVは約13.48ドルになっています。このような損失はすでに発生しています。市場での割引率がさらに拡大すると、新規購入者にとっての総収益が低下することになりますが、配分やNAVには影響しません。この割引率は市場の現象に過ぎず、必ずしも基盤となる資産の変化を意味するわけではありません。

2029年の清算があなたにとって意味するもの

これは、投資家たちが最も見過ごしがちな点です。そして、FINSを投資対象として位置づける上で最も重要な要素です。

このファンドは永続的に存在するわけではありません。約22ヶ月後には、その活動が終了し、残存する資産が株主に返還されます。つまり、二つのことが起こります。

まず、その分配は永遠に続くわけではありません。資金が終了すると、分配も止まります。一生涯の収入源を築きたいのであれば、FINSは一時的なものに過ぎず、全てではありません。終了したときに何が代わりになるかを知っておく必要があります。

第二に、清算日というのは、割引率がゼロになる時点を指します。もしFINSが現在7％の割引で取引されている場合、NAVが維持される限り、その割引率はゼロまで減少する必要があります。割引率の低い投資家は、2年以内に13.48ドルになるはずのものに対して12.75ドルを支払うことになり、さらに毎年1.38ドルを得ることになります。これは保証されたものではありませんが、永久資産ファンドとは比べて、構造的な利点があります。永久資産ファンドでは、割引率が永続的に続く可能性があります。

要約

FINSは11％の利回りを得ている。分配金は銀行の借入による実質収入によって賄われており、レバレッジスプレッドも依然として正の値である。また、期間構造により、価格と価値の一致が実現されているが、永久的な閉鎖型ファンドでは決して達成できないことである。

リスクは実際に存在します。資金調達コストの上昇、地域内の銀行への資金集中、そして2029年にファンドが終了する時点での分配の停止などです。これらはそのファンドを無視する理由ではありませんが、自分が何を購入しているのか、そしてそれがポートフォリオにどのような役割を果たすのかを理解するための情報です。

収入型投資家にとって、FINSは、現在の割引率を考慮した場合、多様化された収入源として有効なものです。今日の有意な利回りが得られ、割引の罠を防ぐための明確な終了点があり、また、追跡可能なキャッシュフロー源もあります。しかし、これは永続的な収入の解決策ではなく、リスクがないわけでもありません。しかし、配当は実際に受け取れるし、保証もある。そして、その構造により、永続的なファンドにはないものを得ることができます——つまり、価格が元の価値に戻る時期です。