アンディ・ジャッシーの2200億ドルのAI投資がミクロンやブロードコムを目指す理由

アマゾンの7月の決算説明会の中で、予算項目の中に隠された告白がありました。アンディ・ジャッシは、2026年の資金投入予測を約2200億ドルに引き上げました。これは、今年初めに提示した計画よりも200億ドル多くなっています。そして彼は、ほとんどの経営者がしないことをしたのです。つまり、この増加の原因を一つの要因に求めたのです。200億ドルの増加は、メモリチップのコスト上昇が直接原因だとされています。. 高帯域幅メモリ（HBM）と高度なDRAMますます希少で高価になっていく。ジャッシは、たとえ…2200億ドルでは、2026年の需要を満たすには不十分です。そして2027年へ。

ほとんどの投資家は、キャピタル・コストの数値を単なるコストとして捉えます。しかし、ジャッシが言いたいのは、そのお金がどこに使われるかということです。それがより重要な情報です。だからこそ、クラウド企業の動きは実際にはチップ関連の話であり、最も恩恵を受ける企業はマイクロンやブロードコムであるのです。

建物からシリコンまでの傾き

ジャッシの主張は、四半期ごとのものではなく、構造的な問題です。データセンターの建物は30年以上の寿命を持ちますが、その中に搭載されているサーバーやチップは、5〜6年ごとに更新されるのです。世代ごとのサーバー経済状況つまり、AIの構築が進むにつれて、1ドルあたりの使途が変化していきます。具体的には、コンクリートを打つことから、機械の設置に使われるようになります。彼は、Amazonがそうするだろうと言っていました。これらのデータセンターが稼働するまで、フリーキャッシュフローの障害が続くでしょう。そして、それは収益化可能です。これは、アマゾンが「お金が出て行く前に、また戻ってくる」という意味で使う表現です。PwCのプロジェクトによるデータセンターへの投資は、現在の8000億ドルから2050年には1.8兆ドルに増加する見込みです。その中で、半導体が占める割合が増加しています。

その傾斜が、二つの名前の背後にあるメカニズムです。しかし、それぞれは異なる種類の主張に基づいています。

ミクロン：ボトルネックであり、価格はドルで表されています。

マイクロンの場合、それは直接的なものです。大企業がメモリチップを単独の項目として挙げて、200億ドルの予算増加を要求する時、それは明確な需要と言えます。メモリサプライヤーは、2026年のHBMの生産能力を完売した。そして、マイクロンは、ハイパースカーラー企業が求める量でHBMや先進的なDRAMを生産できる数少ないメーカーの一つとして、この市場の中心に位置しています。彼らは契約を結んだ。160件の戦略的顧客契約、その際に220億ドルの現金が預けられている。その需要を確保するため。

業績の実績がその主張を裏付けている。マイクロンは最新の四半期において、約410億ドルの収益を記録し、前年比で167％の成長を遂げた。また、売上総利益率は70％を超えており、単に流れに乗っているだけで、何かを予測しているわけではない。

正直なところ、問題はサイクルと価格です。マイクロンは今年、3倍以上に上昇し、今年中に約240％の成長を遂げており、市場価値は1兆ドルを超える見込みです。メモリ市場は常にサイクル的なものです。強気派の主張するところは、長期的な契約や構造的なAI不足が、古い「ブームと崩壊」のパターンを破るということです。それは正しいかもしれませんが、それでもマイクロンは、その期待値が高く、短期的な収益曲線が彼らの仮説よりも厳しい企業です。

ブロードコム：すべての構築における基盤となる部分

ブロードコムの事例は実在するが、間接的なものです。アマゾンはミクロンのメモリを購入するように、ブロードコムのアクセラレーターを購入していません。ブロードコムは他のハイパースケール企業向けのカスタムチップやネットワーク機器のサプライヤーであり、業界の評論家たちもそう述べています。NvidiaとBroadcomが業界の中心であると指摘されたブロードコムの業績はそれ自体で優れています。売上高は前年比で約49％増加し、毛利率は70％近くです。

微妙な点は、アマゾンの事業展開が、顧客に対してではなく、ブロードコムと競争するものであるということです。アマゾンは自社でTrainiumチップを設計しており、今月には…アマゾンがクオルマックのAIデータセンター用チップを600億ドル分購入できるようなパートナシップです。つまり、ブロードコムの成長は、アマゾンの直接の購入注文というよりも、より広範な、長期的なハイパスカラー企業の動きに依存している。これは弱い要因であり、それが価格差の理由かもしれない。過去1年間でブロードコムの株価はわずか数％上昇しただけで、過去1ヶ月では約13％下落している。一方、市場はミクロンを高く評価している。ブロードコムは、カスタムシリコンやネットワーク関連事業の成長が収益にどの程度寄与するかを証明する必要がある。ミクロムはすでにそうしている。

この動きが実際に何を意味しているのか

ジャッシの行動は、二重の意味を持つものです。一方では、明確な証拠を求める要求であり、最もAIに多額を投資する企業が、自社のシステム内のメモリが不足して高価になり、十分に迅速に開発できないという理由で予算を増やしたのです。他方では、このような投資の増加は、リスクや支払いの負担を意味します。アマゾンの自己資金の流れはマイナスになっており、キャピタルエクイティの投入が収益化を上回っているのです。これは、ビジネスの成長の頂点を迎える時の典型的な状況です。

ですから、これを「買いのサイン」として捉えるよりも、むしろ一種の「地図」として考えるべきです。AI分野での取引におけるドルは、GPU周辺のシリコン部品やメモリ、カスタムコンピューティング・ネットワーク層へと流れているのです。これは、どの単一のアクセラレーターにも比べて多くの量です。Micronは、その需要を最も直接的に表す企業であり、投資家たちはすでにその多くを支払っています。Broadcomは、より大規模で安価であり、確実性が低い企業ですが、Micronのような高価格ではないため、AIインフラの発展の勢いを提供しています。重要なのは、Jassyがどの企業を支持するかではなく、200億ドルの投資が、AIサプライチェーンの中でどの部分が業界全体を制約しているかを示しているという点です。そして、その部分こそが、持続的な需要の源なのです。