アメリカン・エキスプレス：ガイダンスは維持されているが、株価はどのようになっているのか？実際にはどれくらいの価格で取引されているのか？

アメリカン・エクスプレスは、またしても優れた業績を発表しました。しかし、その株価は、何か根本的に問題があるかのように動いています。つまり、企業が実際に達成している成果と、市場が評価している成果との間には大きなギャップがあります。これが、ここでの核心的な問題です。

数字だけで判断すれば、AXPは2026年第1四半期のEPSを報告しました。$4.284.00ドルという低い予想を7％上回る結果となりました。収入は189.1億ドルに達し、予想された186.1億ドルを上回りました。これはごくわずかな成果ではなく、実質的な性能向上です。年間EPSの成長率は18％、収入の成長率は11％であり、これがこのような成果をもたらした要因です。

しかし、市場が開かれる前の取引では、株価は1.07％下落しました。これは、いわゆる「ニュースによって株価が下落する」という典型的なパターンです。つまり、市場はAXPが発表した情報以上の内容を既に織り込んでいたのか、あるいは、より広範なマクロ的な懸念が、同社の業績の良さを相殺してしまったのかもしれません。

より広範囲を見ると、その乖離はさらに顕著になります。2025年度全体について言えば、アメリカンエクスプレスは…収入：722億ドルEPSは15.38ドルであり、前年比で10％の増加となっています。この成長の要因は、持続可能なものです。30四半期連続でカード料金が2桁の増加を続けており、カード利用者の支出も9％増加しています。また、信用の質については、純額で2％という非常に安定した水準を維持しています。

では、なぜ株価は今年に入ってから約15％も下落し、現在は300ドル前後で取引されているのでしょうか？実際には、企業の財務状況はむしろ改善しているのにです。その理由は、市場が予想するものと実際に起こっていることとの間に差があるからです。市場は、AIによる変化や経済全体における不確実性といった懸念を過小評価していますが、AXPの実際の業績には反映されていません。例えば、株価が過去の利益の19.5倍である一方で、将来の予測では16.8倍から17.3倍しかない場合、市場は実質的には成長がない、または潜在的な障害があるということを見積もっているのです。

これが、実際に起こっている「期待ギャップ」です。つまり、企業の基本的な業績が、株価が示す予想を上回っているため、その結果、特定の企業の業績と、より広い市場の感情状況を区別できる投資家にとって、潜在的な機会が生まれるのです。

ガイダンス分析：緩やかな環境下での9％～10％の成長

アメリカン・エクスプレスは、2026年度の一株当たり利益の予想値を17.30ドルから17.90ドルと再度発表しました。これは、2025年に達成された15.38ドルから12％〜16％の増加に相当します。中央値では14％の増加となっており、これはかなり良い数値ですが、第一季度で実現された18％の年間成長率には及びません。四半期ごとの成績と年間予想値との差異は、実際にどのような価格設定がされているかを理解するための第一の手がかりです。

この指針は、その「囁かれる数字」よりもずっと高い位置にあります。中間点では、AXPの価格は約17.60ドルになると予想されています。一方、Q1の推移を見ると、同社の価格はその範囲の上限付近、あるいはそれを超える可能性があります。これは、上限ではなく、下限です。つまり、マネジメントは、自らが失敗することを避けるために、余裕を持って行動しているのです。

しかし、問題は、この会社がマーケティングや技術分野への投資を同時に増やしている点です。こうした投資により、短期的な利益面には圧力がかかりますが、一方で、長期的な会員のロイヤルシップを維持することができます。通常の状況では、このような妥協は明確です。つまり、今投資すれば、後で利益を得るということです。しかし、AIによって仕事が変化することへの懸念が市場に影響を与えている現在、状況は変わってきています。投資が効果を発揮するかどうか、消費者の支出が減少した場合にどうなるか、投資家たちは疑問を抱いています。

Q1の数値から見ると、これらの投資がすでに効果を上げていることがわかります。カードの利用に関する手数料は16％増加し、利息収入も12％増加しました。これらはすべて、為替レートを考慮した上での数字です。Q1 2026のパフォーマンスこれらは、ごくわずかな増加に過ぎません。実際には、Amexのビジネスモデルの2つの主要な収益源において、2桁の成長が見られます。

つまり、状況は明らかです。経営陣は、市場価格が弱まっているにもかかわらず、会社の強さを維持できると期待しています。収益成長率は9%～10%になるという目標があります。財務状況の更新においても、その点は再確認されました。環境が緩和しているにもかかわらず、同社は第1四半期において11％の収益増加を実現しました。これは、市場がまだ実際には起こっていない、または実際の業績数値には反映されていないようなマクロ的な悪化を過小評価しているためです。つまり、期待と実際の状況との間にはギャップがあります。

約18倍の収益率という点から見ると、この株価は安いとは言えません。しかし、同時に、景気後退を前提とした価格設定でもありません。この乖離の原因は、予測が現実的でないからではなく、市場が、依然として完全に投機的なリスクに対して、より大きな割引価格を要求しているからです。

AIによる割引：実際に提示されている価格と、実際に起こり得る価格との違い

アメリカン・エクスプレスは、わずか1回の取引で7.5％も下落しました。月曜日の午後12時55分、東部時間です。会社に関するニュースが一切ない状況で、このような行動を取るのは、あまり適切なことではありません。それは、市場の価格設定によるものであり、現実に反応しているわけではありません。

そのきっかけとなったのは、フォロワー数が非常に多い「Citrini」というアカウントが投稿した記事でした。その記事では、AIの影響で2028年までに深刻な不況が起こると予測されていました。たとえそういった予測だけであっても、根本的に強固な基盤を持つ企業を1日で7.5％も下落させることはあり得ないはずです。しかし、それだけではありませんでした。月曜日にクリス・ワラー連邦準備制度理事会議長が金利引き下げの可能性を低く見ているとの報道もありました。皮肉にも、これら二つの悪材料は互いに矛盾しています。一方ではAIによって失業が増加すると予測されているのに、もう一方では雇用市場が強いと予測されているのです。それでもなお、金融株は急落しました。これは単なる分析ではなく、リスクを減らすための行動でした。

ブロックのCEOであるジャック・ドーシーが、大幅な従業員削減を発表したとき、その恐怖感はさらに増していった。ドーシーは、それを「構造的な変化」と表現した。「より小規模なチームで、私たちが開発したツールを使えば、より多くのことを成し遂げることができる」とドーシーは書いている。ブロックの株主通信にて彼はさらに進んで、「来年のうちに、ほとんどの企業が同じ結論に至るだろう」と予測しました。これが、このような市場の崩壊を引き起こす要因です。つまり、AIによって経済全体で労働力が大幅に削減されるならば、クレジットカード発行業者にとっての命脈である消費者の支出も、最終的には危機に陥る可能性があります。

実際に設定されている価格を見ると、市場は、近い将来、AIによって生じる影響が実際に起こる可能性があることを考慮しているようです。Forward収益率を約18倍として計算すると、AXPの価格は安くありませんが、同時に景気後退のリスクも含まれていないわけではありません。予測によると、EPSは平均で14％増加する見込みです。しかし、この予測が変わらないにもかかわらず、この株価は年初から約15％下落しています。

では、実際のギャップはどれくらいでしょうか？もしAIによる変革が薄れて、経済が2028年の破滅的なシナリオを避けられるなら、AXPの基本的な指標——2025年での収益成長率10％、カード料金の上昇率16％、安定した2％の損失率——から判断すると、この株価は再評価されるべきです。しかし、市場がAIによる変革というシナリオを真剣に受け止めるなら、その倍率はさらに低下します。7.5％という一時的な下落からわかるように、市場はすでに悪いシナリオの可能性を考慮しています。

重要な疑問は、これが単なる価格設定の誤りなのか、それとも慎重なリスク管理の結果なのかということです。AXPの実際の業務データを見ると、懸念されていた消費者のストレスは、どこにも見られませんでした。2025年度全体での純損失率は2％でした。昨年は収益が10％増加しました。2026年の予測では、環境が緩和すると想定されていますが、第一四半期には収益が11％増加しました。これには何の障害もありませんでした。

これは、単にマクロ的要因や見出しによって決められた販売手法に過ぎず、基本的な要因に基づく再評価ではありません。市場は、依然として完全に投機的なリスクに対して割引価格を求めています。少なくとも、実際の数値が変わるまではそうです。

評価とシナリオの影響

1株あたり約321ドルで、P/E比率は20.88です。アメリカンエクスプレスは安いとは言えませんが、それでも失敗しそうな価格設定なのでしょうか？これは、最近の株価下落以降、投資家たちが答えなければならない問題です。

そのプレミアムな倍率は、当然のことです。アメリカン・エクスプレスは、35％という高い株主資本収益率を実現しています。これは、他の金融機関が夢見ることしかできない数値です。また、アメリカン・エクスプレスは、閉鎖型のネットワークを運営しており、それによって構造的な競争優位性を得ています。閉ループ型の支払いネットワーク15％という純利益率は、高級なカード会員層を対象にサービスを提供していることから得られる価格設定の力を示しています。このような顧客は、経済が悪化した時には支出を控えめにしていますが、経済が回復するとすぐに再び消費を増やします。これは、金利の上限や消費者のストレスに弱い、一般的な金融機関ではありません。これは、高い価値を持つ顧客との緊密な関係を持つ、ライフスタイルブランドです。

しかし、プレミアムな評価を得るためには、その評価を実際に実行する必要があります。そして、完全に投機的なリスクに対しては、より大きな割引が求められています。

このシナリオにおける数値的な見通しは次のようになります。もしAIによる影響が和らぎ、経済がそのような悪い状況を避けることができれば、アマゾン・エクスプレスは以前の高値に戻る可能性があります。2025年12月時点では、この株価は387.49ドルで取引されていました。52週間の高値は387.49ドルです。基本的な指標は悪化していない。むしろ改善している。2025年には収益が10％増加し、第1四半期のEPSは7％増加した。また、予測される環境は緩和されているものの、実際にはそうはなっていない。もし状況が再び悪化すれば、株価は350ドル以上になる可能性がある。

一方、もしAIによって実際に業界が変動し、消費者の支出が減少した場合、257ドルのサポートレベルが重要な試金石となります。これは52週間の安値であり、現在の水準から約20％下落するということです。しかし、このような状況はデータには反映されていません。純損失は依然として2％です。また、カード利用料金の増加率は16％です。一方、高級顧客層は非常に強い抵抗力を示しています。優良な顧客層は、依然として非常に強い粘着性を持っています。.

リスク/リワードの観点から見ると、企業の基本的な業績や、ニュースによって引き起こされる恐怖感を区別することができる人々が有利になります。20.88倍のPERで購入すると、質の高い企業を手に入れることになりますが、すでに達成されている成長性は得られません。予測によると、EPSは中間値で14％増加するとされていますが、それにもかかわらず、この株価は今年に入ってから15％も下落しています。これが期待とのギャップです。市場は、まだ起こっていない、または起こる可能性がない不況を予想しているのです。

12～18ヶ月の期間を考える投資家にとっては、取引の方法は非常に簡単です。もし、AIによる変化が過大評価されていると思うなら、実際の業績データもそのことを示しているのであれば、現在の価格は公正な価値に比べて割安な状態です。一方、リスクが実際に存在すると考えている場合、257ドルの価格は明確な損切りの目安となります。しかし、基本的な分析に基づかず、単に恐怖心に基づいて取引を行うと、このような市場ではお金を失うことになります。

その株価は、成功を予測しているわけではありません。実際には、まだ実現していない、または決して実現しないかもしれないシナリオを反映しているのです。それこそが、アービトラージのチャンスなのです。

触媒と、注意すべき点

期待のギャップは、自然に解消されることはありません。市場が価格を現実に合わせるようにするためには、特定の出来事が必要です。アメリカンエクスプレスにとって、今後3つの出来事が、その株価が上昇するか、それとも恐怖心から引き続き下落し続けるかを決定することになるでしょう。

2026年7月の決算は、最初の大きな試練となるでしょう。同社は、全年における収益成長率を9％～10％と予測しています。予測では、収益が9％から10％増加する見込みです。Q1は、何の障害もなく11％の成長を実現しました。しかし、AIによる影響が実際の消費者支出データと照らし合わせてどれほどの効果があるかは疑問です。もしAXPが再び2桁の成長を達成できるなら、特にネットカード料金の面ではそうでしょう。