アマキン・イーグル：関税返還の策略が、実際にはブランドの弱体化を隠している

アメリカンイーグル・アウトフィッターズは水曜日の夜に、利益が予想を上回ったという見出しを掲載しました。しかし木曜日には、市場がその株価を約14％下げました。このような「予想を上回った」という状況は、通常、報告書に記載された数値と実際の業績が異なることを意味します。投資家が、この株価の下落が買いの機会なのか、それとも警告なのかを判断する前に、このような違いを見る必要があります。

返金を基にした一拍子

見た目が良さそうなニュースは、実際にそうだった。第2四半期の収益は8％増加した。約14億ドルに達し、市場の動向は予想の高い水準で6％増加したと報告されています。営業収入は1億3100万ドルから2億1100万ドルに倍増した。1年前。売上総利益は約980ベースポイント上昇し、48.7％になった。.

マージンがこれほど大きくなった理由は、大きな非再発生料金の返還があるからです。約1.61億ドルの純返金利益営業収入に組み込まれており、同社はそう述べています。タリフの返済により、約1,300ベーシスポイントが追加されました。利益率です。2億1100万ドルの運営収入からその一時的な収入を差し引くと、実際に得られるのは約5000万ドル程度です。これは、返金制度がなかった前年の収入の半分にも満たない数字です。

それによって、四半期の状況が変わります。特に、基礎となる商品のマージンに関しては、同社は330ベーシックポイントの負債を減らした。アメリカンイーグルブランドの値下げによって、株価が下落したのです。この動きは、より健全な業績を示す兆候ではなく、単に会計上の利益だけが生じているものでした。これは驚くべきことではありません。だからこそ、その株価は急落したのです。

エアリーは運んでいるが、アメリカイーグルはそうではない。

実に興味深いのは、この会社が実際には逆方向に動く2つのシステムであるという点です。

Aerieは、OFFLINEを含め、とても活気があります。収益は5億3600万ドルで25％増加し、比較売上高は19％増加した。アパレル、インティミネート、アクティブウェアの分野で力を発揮している。それが成長の原動力であり、実際に存在するものです。

同名のアメリカンイーグルブランドが問題です。同社の対照的な売上は1％減少し、収益はわずか1％増加した。そして、この企業は値下げや在庫の不均衡によって苦しんでおり、それが依然として女性に圧力を与えている。在庫はドルで計測され、前年比で14％増加した。その大部分は、整理が必要な季節商品です。つまり、企業の名前を引き続き使用しているブランドの場合、売上の割合は減少しています。一方で、Aerieという小規模な事業は、成長のほとんどを担っています。

経営陣はその緊張を認めた。年間営業収入の目標を5億4000万ドルから5億5000万ドルに修正予想を下回るアメリカ・イーグルの業績やマークダムのプレースホルダーを理由に、第3四半期を導いた営業収入は1億1000万ドルから1億1500万ドルです。アメリカエグル社の成長はほぼ横ばいですが、エリエは20％のペースで急成長しています。

安価な複数形というのは、部分的に幻想に過ぎない。

今年1年間で約45％下落しており、52週間の取引範囲の底近くにある状態です。また、過去の利益に対する株価倍率は約7倍です。このような状況では、「見過ごすには安すぎる」と思わせる要因となります。しかし、その株価倍率は、一度の返金によって高められています。161百万ドルもの返金が含まれているため、過去の利益も人為的に高められており、そのため低いP/E比率が株価を正当化しています。同社と他の企業を比較すると、その割引率はずっと低いです。例えば、Abercrombie & Fitchの場合はEV-to-EBITDAが約6倍であり、The Gapは約3倍です。American Eagleの場合は約4倍です。

バランスシートは実際には問題ありません。現金が1億4800万ドル、総流動性が7億83千万ドルで、配当率は約3.5％です。この配当は18年連続で支払われており、キャッシュフローで賄えているのです。これらは何も問題ではありません。問題なのは、「安く」なっている株価の理由です。その理由は、一部は非再現的なものであり、また一部は主要ブランドの業績が鈍化していることによるものです。

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これは、見出しにあるP/E値が示すような自動的な取引ではありません。なぜなら、その倍数を支える収益力は再現不可能だからです。しかし、これは倒産している会社でもありません。Aerieの財務状況は、成長の力があることを証明しており、また、販売価格の低下による利益の減少を、財務諸表が吸収できるのです。

ここで重要なのは、待つことであり、急いではいけないということです。本当に重要なのは、American Eagleの売上が適切に維持されるか、在庫がさらに減少することなく消化されるか、そしてAerieの成長が、返金の問題が解消された後に連結利益率を回復させることができるかどうかです。もしAmerican Eagleが適正な価格で安定し、商品の利益率が悪化しなくなれば、その下落は実際のリスクと報酬の再調整となります。しかし、もし値下げのサイクルが利益率を引き下げ続けるなら、安価な株価はさらに低下するでしょう。それが試練です。そして、この報告書時点では、それに対する答えは得られていません。