アマコーエグルの「ブロウアップクォーター」は、ほとんど関税の返還に過ぎなかった。真の試練はアエリーにある。

アメリカンイーグル・アウトフィッターズは、まるでホームランのような成果を上げたが、株価は14％下がり、52週間の安値に近くなった。市場はアナリストたちと同じ見方をした。つまり、利益の大部分は服をより多く売ることによって得られたわけではない。何がその株価の下落を引き起こしたのかを調べれば、この株価の下落は、市場が狂ってしまったというよりは、一時的な返金に対して支払いを拒否する市場のように見える。

紙面上では、8月1日終了の第4四半期は大勝利でした。希薄化された利益は0.79ドル/株、およそ3.5倍の0.22のコンセンサス、上収益が8％増加し、13.8億ドルになった。市場の反応は祝賀のようではなかった。株価は急落し、今年だけで約45％下がり、現在は最低値をわずかに超えた状態にある。その理由は、利益の構成にあるのであって、四半期の悪化とは関係ない。

返金に基づくビート

その四半期には、以下が含まれていました。1億9600万ドルの返金関税について最高裁判所は、それらが不法に収集されたものであると判断した。IEEPAの緊急措置の下で。関連する費用を差し引いた後、その利益は約1億61百万ドルが運営収入に充てられるそして、乱暴に運転した。1,100ベーシックポイント報告された営業利益率について。15.3％の営業利益率AEOによると、返金が行われると、数値は低い単位数まで下がります。つまり、それは以前よりも薄くなっているのです。8％は、前年同期と同じ金額を収益として得ました。、返金は一切ありません。

それが見出しの真の意味です。その資金は、より多くのジーンズを売ることから得られたわけではありません。それは、二度と起こらないような税金の取り消しによるものです。会社自身の年間営業収入に関する予測値は…5億4千万ドルから5億5千万ドルすでにその返金が含まれているため、標準化された運営収益率は3億300万ドル程度に近くなります。つまり、今年の運営利益率は約7％になります。実際の数値による倍数は、見た目から想像されるほど低くありません。

2つの事業、1つの問題

その総数の背後には、反対方向に動いている2つの企業があります。この対比こそが、実際の投資の状況なのです。

エアリーという、インフォーマントやアクティブウェアを扱うブランドは、成長のための機能を果たしているのです。比較可能な売上が19％増加し、オフラインを含む総ブランド収益が25％増加した。, ブランド認知度は59％で、ロイヤルティプログラムはほぼ2倍になった。これは、繰り返し起こる、自然な勢いです。四半期を通じて累積していくようなものです。

同名のアメリカンイーグルブランドが問題です。比較売上は1%減少した。そして、同社は季節的な在庫を処分するために割引が必要でした。経営陣は、そのブランドに関する第二四半期の予定を下げました。低い単一の数字の成長率、ほぼ横ばいそして、それは再送信されている。広告費を、デジタル的な売上促進戦略に使う経営者たちは、その利益が第4四半期や来年になって初めて得られると言っています。もし企業のマーケティング投資が売上よりも速く増加している一方で、核心ブランドの成長が鈍い場合、短期的な利益に関する計算は難しくなります。

この分裂のため、アナリストたちは株価を下げる方向で動いたのであり、その株価を守ることはしなかった。一年間ずっと「Underweight」ポジションを維持していたバークレイズは、目標値を下げました。$17; UBSは買いポジションを維持しながらも、27ドルに調整した。; モーガン・スタンレーは17ドルに下げた彼らは、失敗した事業を非難しているわけではありません。むしろ、根本的なブランドや料金の問題が解決されていない状況で、返金を基にして成長する良い事業に対しては、融資を提供しないという姿勢です。

安さは現実的だ――しかし、その問題も同様に現実的だ。

難しい点は、これらの要素からAEOが高価であるとは明確にはわからないことです。実際、表面は非常に安価に見えます。市場価値が24億ドル程度の中、343百万ドルの後続の現金フローがあるため、現金収益率は10〜15％程度です。企業価値は、後続のEBITDAの数倍に過ぎません。財務諸表には純現金があり、株価は約3.4％で、会社は長年にわたって配当も支払っています。これは最低限の水準であり、真の価値を示すものではありません。

問題は、こうした連続的なキャッシュフローや収益数値が、その期間に得られた好景気の恩恵によって過大評価されていることです。そのため、現在の非監査済みの状態では、通常のフリーキャッシュフローの基準を満たすことができません。連続的なフリーキャッシュフローは信頼できる指標ではありません。真実の基準となるのは、3億万ドル以上の正規化された営業収入です。AEOがその基盤から成長できるかどうかは、そうした基盤が保たれるかどうかにかかっています。好景気の恩恵によって上昇したEV/EBITDAが低いということは、安価である証拠ではありません。それは、市場がどの程度の価格を付けているかを示しているだけです。返金不可の第301条の関連税額さらに悪化する可能性もあります。

これが、私が求めている期待値の再設定の形です。市場は負の方向に転じており、株価も低値にあります。その下には、約20％の成長率で成長している事業部門があります。市場は依然として、関税の影響を受け、安定した状態にある旧来のリスク構造を評価しています。一方、Aerieを中心とした運営体制は、すでにより健全になっています。しかし、重要なのはその推移であり、現在はまだそうではありません。

今後12ヶ月間の実行計画は明確です。エリエーは、ホリデーシーズンに20％の比較売上成長率を維持する必要があります。アマキックブランドも、在庫の再配分が進み、比較売上が少なくとも横ばいから増加へと戻るようになるにつれて、値下げをやめなければなりません。また、サプライチェーン管理においては、関税コストの削減目標を達成する必要があります。来年早々には1億8000万ドルから7000万ドルへと減少するですから、返金不可能な料金の負担は、実際には増加するどころか、薄れていくのです。

この状況を破る要因は、同様に具体的です。アリエ・コムズの急激な減速、または供給源の切り替えが対応できない新たなセクション301の問題などです。どちらも、成長の原動力とコスト削減の可能性を同時に失わせることになります。私が間違っているかもしれません。好景気の四半期は、通常の利益を予測する上で不十分な基準です。SG&Aに関して、低2桁の指導方針つまり、経営者は目に見える利益を上回るほどの投資を行っているということです。しかし今、市場は成長できない企業の価格を決めており、そのうちの一方は明らかに成長可能です。重要なのは、もう一方の部分や、そのコストが最終的に減少しなくなるかどうかです。それが注目すべき点です。単に報告されている数字だけではありません。