アメリカのビットコインのマイニング利益率は49％であり、それでも株主は95％も減少した。

アメリカン・ビットコインは、お金を無限に作り出すような主張をしています。つまり、ビットコインの価格の約半分の価格でビットコインを作り出せるというわけです。この宣伝内容は、同社の共同創設者であり、大統領の息子でもあるエリック・トランプや、マイニング機器を提供・運用する企業であるHut 8が行ったものです。これらの数字は、2025年3月の事業開始時に明確に示されました。1日あたり最大13ビットコインを生産し、49%の運営利益率を達成しており、50エクサハッシュ以上のシステムを構築する目標に向けて進んでいます。もし、3万ドルほどの価値のコインを作り、7万ドル以上で売れるのであれば、その工場はまるで現金稼ぎの装置と言えるだろう。

その工場の計算方法は本当に正確です。これが見出しに書かれている内容であり、実際に確認できる部分でもあります。

6月30日を終了した四半期において、同社は記録的に932ビットコインを採掘した平均して1日に約10枚のコインが得られ、1枚あたり約36,500ドルという費用がかかります。2025年末時点では、ほぼ47,000ドルだったが、現在はそれ以下になっている。今日、ビットコインの価格が78,000ドル近くになっているため、36,500ドルのコストは、エリック・トランプが11月のインタビューで述べた「会社がビットコインを発行する」という考え方に沿った数値です。BTCの現時価格に対して、平均値として約50セント程度です。同社は、2026年の両四半期において、鉱業の総利益率が50～52％近くであったと報告しました。また、約89,000台の機械を運用しており、その稼働能力は約25エクサハッシュです。

ここが、物語を正確に書くために注意が必要な点です。その幅は、全体のビジネスを指すのではなく、特定の部分を指して測定されるものです。

アメリカのビットコインは、第2四半期で5700万ドル、第1四半期では8180万ドルを失いました。3回連続で悪い成績を収める「マイニングの粗利益」とは、新たに発行されたコインから得られる収益を、その生産にかかる直接費用、つまり電力やホスティングコスト、機械の運用費などを差し引いたものです。ここには、機械自体の減価償却費（1四半期で2820万ドル）、販売や管理にかかるコスト、そして最も重要なのは、会社が既に保有しているコインの価値評価も含まれていません。春にビットコインの価格が下落した際、このような調整により、第2四半期には7120万ドルの損失が発生しました。したがって、「50％のマイニング利益」と「5700万ドルの損失」というのは矛盾するものではなく、それぞれ異なるものを表しているのです。一方はマイニングプロセスを表し、もう一方は会社全体を表しています。会社の四半期決算は、マイニングの効率によって決まるのではなく、会社が保有するコインの価値によって決まるのです。

「低コストマイナー」が静かに管理している第二の資産です。6月末時点で、帳簿上には約8,000枚のビットコインがあり、これは実際のお金です。現在の価格で見積もってみると、約6億2,000万ドルに相当します。しかし、そのほとんどは採掘されていないものです。フォーブスによる分析によると…財政資金の増加率の約70％は、新株発行による収入によって得られたものである。鉱業船隊には送らない。上場後の最初の27日間で、同社は9000万ドルで1100万株を売却した。今年1月から3月末にかけては、さらに8400万株を1億1100万ドルで売却し、その収益で約1,430ビットコインを購入した。これらの売却により、コインの数は増え、既存の人々が持っているコインの割合も減少する。同社はこの計算方法を正直な形で公表している——つまり「1株あたりのサトoshi」という指標だ。第2四半期では、コインの数が株式数よりも速く増加したため、11％の成長率を記録したが、それほど大きな増加ではなかった。

スタッキングナラティブでは、3つ目の項目が省略されている。すなわち、その有名な財産の意味ある部分がすでに割り当てられているということだ。6月30日時点で保有されていた8,002個のコインの中から…約3,090個――およそ39％――がBitmainの担保として提供されました。鉱物購入契約の下では、3億7170万ドルの非流動負債と対立している。同社は、約24ヶ月後に開催される各償還期間が終了する前に、現金で支払うことができ、そのコインを保持することができる。もし期間が過ぎれば、そのコインは機械の代金として使われ、貸借対照表から削除される。フォーブスによると、最も大きな部分は昨年の価格ピーク時近くに担保に設定されており、2027年までビットコインの価格が回復しない場合、それらは没収される可能性がある。ヘッドラインでは、そのコインは積み重ねられているものとして計算される。契約では、それらは負債として計算される。

今、どの人がどの役割を担っているかを把握する必要があります。なぜなら、このマシンを運営している人々は、株主とは異なる方法で利益を得ているからです。Hut 8自社の採掘船隊を提供し、発足時にはその企業の約80％を取得した。、そして依然として、取締役会の過半数を任命する。それは、アメリカのビットコイン事業を、親会社が持分を持つ公開子会社として運営するものでした。つまり、親会社は鉱山を独立した企業に分離し、その鉱山が自らの資金を調達することになります。一方、Hut 8自身はAIデータセンターの分野へと進出しました。この事業は非常に好評でした。ハット8の自社株は、今年急騰している。エリック・トランプは、個人資産を約1億9000万ドルから2億8000万ドルに増やしたと報じられています。フォーブスによると、一般株主の損失は合計で約5億ドルにも上るという。これは、経営者が家族名を持つ鉱山会社ではなく、ハットが管理する財務機関であり、トランプブランドの販売部門もある企業です。

記録から得られる結論は、企業にとっては不快なものですが、投資家にとっては明確な情報となります。利益率に関する主張はほぼ正しいのです。アмерикан・ビットコインは実際に安価な生産者であり、安価な生産が、他の鉱山業者がAIのために事業を停止する中で、同社が業界の不況の中でも存続できる理由です。しかし、その利益率は株主には届かなかったのです。2025年9月の上場後、急騰しました。投資家が一時的にその会社を評価したとき132億ドル近くに達し、ビットコインの約2億7000万ドルに比べて大きい。記録にあります；それは今は1ドル程度で取引している。約95％減少し、必要だった7月に15対1の逆分割が行われる。そのリストを維持するためだけに、その後、株価は再び下がった。

ですから、その見出しを、答えではなく、評価の始まりとして扱うべきです。アメリカ人ビットコイン投資家が実際に持っているのは、ビットコイン価格が上昇し、株数が増えるよりも速く上昇するという、リスクの高い投機的な期待です。その期待を測る指標は、マーケティング資料に記載されている利益率ではなく、1株あたりのサトושイ数、レッドームウィンドウの残高とビットコイン価格の関係、そして新しい株券がどれだけ速く売却され、より多くのコインが購入されるかということです。最初の3つの指標から判断すると、機械はうまく機能しているようです。しかし、その機械が自分のものであるとは何も示しません。