アメリカの上院選挙というのは、実際には州の規模をめぐる競争なのです。

まずは算数の部分を見てみましょう。共和党は2026年の中期選挙で、53議席の上院議席とホワイトハウスを手にしています。これは、大統領の政党が選挙で勢力を失うことが多いので、政党が選挙に臨む際に持ち得る最も弱い状況です。民主党にとって、支配権を握るためには、わずか4議席の得点が必要だ。、そして投票で選出される35議席のうち、3分の2以上が共和党員が占めている。その論理に従えば、地図はルートであるべきだ。予測市場は、8月のコイン投げに似ているが、実際はそうではない。その理由は、ほとんどの争点となっている議席が、ドナルド・トランプが勝利した州にあるからです。また、差額は、わずか数回の選挙で決まる程度です。

そうした選挙区は、政治的な意味で「薄い本」のようなものです。数人がどのように動こうとも、全体としての状況は変わります。共和党は、自分たちの支持基盤に近い州での現職者を守ろうとしています。例えば、メイン州ではスーザン・コリンズ、アラスカ州ではダン・サリヴァン、オハイオ州、アイオワ州、テキサス州、ノースカロライナ州の空席を占めている人々です。一方、民主党はそれらの地位を守らなければなりません。ジョン・オソフのジョージア州での立場――トランプがわずか3ポイント差で勝ち取った州です。ミシガン州やニューハンプシャー州にも空席が多い。この非対称性は共和党の多数派を損ないます。8月末には…試合中の各座席は、どちらか一方が勝つか、民主党寄りかという程度のものでした。共和党寄りの競争的な選挙戦はなかった。コリンズ氏は、2024年にカマラ・ハリスが勝った州で、誰もが擁立しようとした唯一の議席を握っている。真の民主党の波が起こるには、赤い州を取り戻す必要はない。むしろ、近い距離にある州を全て獲得する必要がある。

それが政治のことです。投資家が気にすべき点は、どの政党が政権を握っているかということとはほとんど関係ありません。問題なのは、前回の議会が引き起こした財政的困難です。そして、どちらの政党が勝つかによって、その問題がどうなるかが決まります。

崖だ、暦ではない

2025年に共和党が可決した税金や支出に関する法案は、2017年の減税措置と同様に、「和解」のルールに合致するように作られていました。つまり、単純な過半数の支持で巨額の資金を割り当てることができ、民主党の反対票は一切必要ありませんでした。10年間分の費用を10年間の予算枠内に収めるためには、詳細な記録が必要でした。そのため、法案の多くは一時的なものでした。拡大された個人所得税減税や子供への補助金は2028年以降に終了し、企業に関する規定も2029年以降に廃止されます。財政監視団体である「責任ある連邦予算委員会」によると、この法案により2034年までに債務が3.3兆ドル増加することになります。そして、これらの段階的な終了時期によって、…「財政的危機」が4.8兆ドルに達する恐れがある次の議会が何を維持するかを決定した後で。2027年の議会は、単に予算を定めるだけではなく、前回の予算の続きを定めるものです。

それが中期選挙の結果となる。和解には51票だけあれば十分だ。つまり、1票か2票の差で、中心的な財政問題の答えが変わるのだ。つまり、一時的な状態が永続的になるとき、そのコストを誰が負担するのかという問題だ。

共和党が上院を通過させることで、歳出や個人に関する規定を延長することができるが、その代償として赤字が増大することになる。制度上の状況もそういう方向を示している。上院が2026年度の予算案として採用したものによると、赤字はGDPの3％にまで減少するとされていますが、それは…9.7兆ドルという不特定の将来の貯蓄に頼っているCBOは、もっと率直に言えば、そう見ている。今年は1.9兆ドル近い赤字があり、2036年には3.1兆ドルにまで増加する。また、連邦債務はGDPの120％に達するだろう。民主派の上院は、税制を拡大するのではなく、再構築するつもりです。つまり、個人や企業に対する高い限界税率を適用し、クリーンエネルギークレジットの有効期限が切れるなどの新たな対策を講じ、メディケイドに関する規制を厳格化することになります。また、債務上限問題も再び重要な課題となります。

二つの結果は、程度だけでなく、本質的に異なります。補助策がない長期的な減税政策では、財務省の資金供給が増え、利回りや期間利子率が上昇します。一方、税法の変更により、限界税率が高くなり、家計、企業、そして費用、クレジット、利息コストによって利益を得るセクターの間で、利益を得る人々が変わってきます。ポートフォリオにとって、この選択は市場の動向を予測するものではありません。それは、市場が評価しなければならない財政的条件を定めるに過ぎません。

恐ろしいことに、どちらの結果も問題を解決することはできない。共和党の上院は、さらに借金を使ってその問題を先延ばしにする。民主党の上院は、その費用を再分配する。中期選挙で、2026年11月4日の選挙においてどの連合が優位に立つかが決まる。しかし、意図的に一時的な減税を行い、財政赤字を増大させる国が、誰が勝っても苦境に直面することは避けられない。唯一不明確なのは、この法案がどちらの側に属するかという点だ。