AMDは、トップクラスのAIチップメーカーのように価格が設定されている。しかし、依然として2位に留まっている。

AMDは今年、約137％の成長を遂げており、4ヶ月間でほぼ150％の成長となりました。これは、過去最高値から15％程度の範囲内です。その理由は簡単にわかります。最新の四半期におけるデータセンター事業は、かつてNvidiaが独占していた分野であり、およそ2倍に増加しました。これは本当に強力な企業です。しかし、最初の事実の中には、もう一つの重要な点があります。それは、AMDを自分のリストに加える前に注意すべき点です。現在、株価はAMDがAIチップの主要な供給元であるかのように動いていますが、実際にはまだ2位にとどまっているのです。

ラリングとビジネスの間のギャップこそが、本当の問題です。AMDの再評価によって得られる簡単な利益は、すでにほとんど得られている。次に何が起こるかは、ビジネスが価格上昇に寄与できるかどうかにかかっています。これは、AMDのデータセンター事業の収益が成長しているかどうかという問題よりも、はるかに難しい問題です。

紙上の真の加速

数字から始めましょう。それらは本当に優れているからです。2026年の第2四半期にAMDは115億ドルの売上を記録し、前年比で50％の増加となりました。GAAP基準での利益は1株あたり1.38ドルであり、調整後の利益では1.66ドルでした。中でもデータセンター部門が大きな役割を果たし、70億7000万ドルとなり、前年比で107％の増加となりました。これは会社全体の収益の58％を占めています。AMDは第3四半期の収益が約130億ドルになると予測しており、これは前年比で約41％の増加です。この数値はアナリストたちの予測値よりも少し高めです。

フロントエンドのストーリーも実際に存在します。AMDの最初のラックスケールAIシステムであるHeliosは、今年半ばから提供が開始されます。そして、Microsoft、Meta、OpenAI、Oracleといった有名な顧客も利用しています。アントロピックは、それらのラック内にAMDのMI450チップを最大2ギガワット分使用することを約束しています。2027年初めから始まる。これは、大規模クラウドサービス企業が求めている、Nvidiaの承認された「第二の供給源」となるための有効な挑戦である。AInvestの総合評価では、AMDは購入すべき企業とされている。実際の事業面においても、市場の熱意は幻想ではない。

簡単な部分が終わった証拠です。

これが、2つの話を分ける要因です。8月初旬にAMDが予測を上回り、業績見通しを引き上げた後、株価は長期取引で10％以上下落したもう一度読んでみると、記録的な成績で、両方の指標が好調だった。しかし、株価は大きく下落した。それでも、最終的には再び高値に戻った。

その反応は有益なサインです。企業が成長を遂げて株価が上昇したものの、それでも買収される場合、それは通常、価格が利益を上回っていたことを意味します。再評価の進行、つまり投資家が利益1ドルに対してより多くの価格を支払うということによる利益の増加は、かなり進んでいます。残りの利益は、基礎となる業績が追いつくことによって得られるものであり、これは複数回の再評価ほど迅速ではなく、もっと時間がかかります。

高価な二番手の楽器

AMDを実際のリーダーと並べてみると、評価が不安定に思えます。Nvidiaは、AIデータセンター用チップ市場の約81％を占めています。一方、AMDは約10％程度です。—数年前の約5％から上昇しています。つまり、実際に進歩が起きているのですが、その差は桁違いです。Nvidiaの昨年度の財務年度では、データセンターの収益は約1940億ドルでした。AMDのデータセンター部門全体の収益は約166億ドルでした。Nvidiaは、約71%の総利益率でそれを行っています。AMDの総利益率は50%台です。また、全体の運営利益率は、四半期によって異なり、11～17%程度です。

しかし、AMDの配当比率はかなり高い。売上に対して約20倍、前年同期実績利益に対しては100倍以上です。一方、Nvidiaの場合は売上に対して17倍程度、実績利益に対してはその4分の1程度です。成長投資家にとって、これが重要な課題です。つまり、世界で最も収益性の高いチップ会社の所有権を得るためには、より小さく、利益率の低い新規競合企業を持つことになるからです。もしAMDがデータセンター事業の収益を3桁に増やし続けるなら、その価格はそれほど高すぎるわけではありません。しかし、それは大きな「仮定」であり、単に良い結果を得るだけでは、十分な割合は得られないでしょう。

それが、答えなければならない事実です。軽視されるべきではありません。問題は、AMDがどれだけのAI市場のシェアを獲得できるかということではなく、明らかにそうなります。問題は、十分なシェアを、十分な利益率で、迅速に獲得できるかどうかです。もし成長が「爆発的」から「良好」へと緩和するだけであれば、またはNvidiaとの利益率の差が続くなら、その利益率は大きく低下する可能性があります。そして、半分に増えた株価では、その多くを失うことになります。

これがあなたの判断に与える影響とは

結局のところ、市場が明らかに間違っているわけではない。業界は実際に成長しているし、AMDは本当に有力な競争相手となっている。AIコンピューティングの波によってAMDが成長しているのは、単なる話題ではなく、現実的な事象だ。これは、価値が下がった株を買うべきという状況ではない。AMDはもはやそういう株ではない。つまり、このことは、何を買うべきかについての警告に過ぎない。

今日、AMDを購入するということは、安価な商品を買っているわけではなく、また、評価が上がるのを先取りしているわけでもありません。つまり、MI450やHeliosの性能が予定通りに、大量に提供され、利益率も改善されるという前提のもとで、全額を支払っているのです。安全余裕率とは、価格が安いことではなく、実際の提供量に関係しています。つまり、問題は、データセンターの成長が会社全体の成長に追いつけない、または、収益が増えているにもかかわらず、収益がそれに追いつかないという状況です。過去10年間での1000％の成長は過去のことです。今問われるのは、次の段階が、既に収益があるという前提の価格に対して成長するかどうかです。