AMDのより大きなAIの機会は、NVIDIAの優位性ではない。それは2010億ドル規模のCPU市場だ。

AMDは、NvidiaのAIチップ分野でのリードを奪い取ろうとする、弱小企業として見られてきました。しかし、現在株価を動かしている要因はそれではありません。市場もそのことを理解しています。1週間の間に、株価は再び新たな歴史的高値に達しました。この上昇は、GPU市場シェアよりももっと大きく、異なる要因によって引き起こされているのです。傍観している人にとって重要なのは、「より大きな要因」が実際の経済的な要因なのか、それとも単に話題性があるだけなのかということです。その答えが、これが追跡の行動なのか、それとも待つ行動なのかを決定するのです。

ウォールストリートが実際に再評価した内容は以下の通りです。8月25日、レイモンド・ジェームズはAMDを「Outperform」から「Strong Buy」に格上げし、目標株価を641ドルと設定しました。その理由は、アクセラレーターの競争ではなく、Nvidiaの領域にはほとんど関与しない収益機会でした。つまり、サーバーCPU市場という分野です。2030年までに2010億ドルに達し、年率44％の割合で増加する。役立つのは、その形です。

2010億ドルを分けてみると、成長が集中している場所が明らかになります。その中で、約335億ドルは従来のデータセンター用CPUであり、830億ドルはアクセラレーターを制御する「AIヘッドエンド」用CPUです。そして最も多い部分は…エージェント型CPUからの850億ドルエージェント型AIとは、単に質問に答えるだけでなく、さまざまなタスクを実行する自律的なソフトウェアです。他のツールを操作したり、データを取得したり、サンドボックスを実行したりすることができます。こうした永続的なワークロードは、トレーニング時のようにGPUを使うわけではなく、CPUに負荷がかかります。そのため、AI開発の次の段階では、AMDがすでに強いシェアを持っている分野に注力することになります。これは、Nvidiaを追いかける必要がないという点で、大きな機会です。つまり、今までのGPU中心の話題から外れて、新たな可能性が見えてきたのです。

銀行の目標値を主張するという誘惑がある。しかし、それは正しくない。価格目標は単なる意見に過ぎない。この目標値が根拠を持つ理由は、実際の収益がすでにその曲線のようになっているからだ。2026年第2四半期において、AMDは…と報告した。収益は115億ドルに達し、前年比で50％の増加となった。また、データセンターに関する収益は67億ドルに上り、全体の58％を占めた。管理第3四半期の売上が約130億ドルに達し、前年比で約41％の増加となりました。そして、2027年にはデータセンターの売上が再び2倍以上に増加すると述べられました。この数値は、アナリストが株を買い増した前に上昇したものです。これこそが重要な指標です。

下にあるスケールはしっかり握っておくべきものです。なぜなら、そこがマクロとミクロが交わる場所だからです。AMDの新しいHeliosラックは、次世代のMI455Xアクセラレーターを72台搭載した統合システムであり、1ラックあたり約525万ドルで販売されています。今年の後半には量産が開始される予定です。同社によると、12ギガワットのAIインフラ需要OpenAIとMetaはそれぞれ6ギガワットを提供する。この需要量と、それに必要な資金を比較してみると、上位5つのクラウドおよびAI事業者が投じる予算は…2026年の資本支出は6600億ドル、6900億ドルで、2025年をほぼ2倍にする。AMDの指数関数的な普及の様子は、そのインフラ開発の進展に沿って進行している。この成長は、すべてのAI企業が共通して利用している同じ大規模な投資プロジェクトの流れに沿って起こっている。これこそが、流動性サイクルが重視するチャネルなのだ。

今、集会で宣伝されていない部分です。これは、より多く上昇した株です。低い値から5倍の割引取引をしています。63倍の利益成長Nvidiaのより安価な製品が出た後も、同商品は最高値を記録しました。その後、値下がりしました。その記録的な四半期を発表した直後、約9％の下落した。記録的な成長を遂げている企業が、その株価が下落しているということは、市場が「予想値が実際の数値を上回っている」ということを意味しています。これは、先行して定められた主張が実現した証拠です。この機会に関する懸念点も実際に存在します。12ギガワットという数字は自己報告によるものであり、監査されていないものです。また、ギガワット単位で得られるデータがチップの出荷量に直接変換されるわけではありません。利用率やソフトウェアの効率性が、収益になる前にCPUの負荷を吸収してしまう可能性があります。AMDのROCmソフトウェアスタックは、NVIDIAのCUDAに比べてまだ未熟です。また、NVIDIAのVera Rubinは、純粋な推論能力において優れています。OpenAIがデプロイメントの目標を達成した場合、トークン価格で最大1億6000万株のAMD株を購入できるという権限です。— 将来の希薄化が起こることです。しかし、これらは物語を台無しにするわけではありません。むしろ、安く再評価されることで得られる利益が、ほとんど使われていないということを示しています。

つまり、正直な読み方をすると、その結果は喜びと落ち込みの間に位置するものです。「より大きなAIの機会」というのは単なる宣伝ではなく、実際にAMDの可能性を拡大させるものであり、GPU対NVIDIAの競争から、CPUベースのエージェント市場へと移行していくものです。これは、会社の価値が実際に変わることを意味し、それは損益計算書上で現れ、株価上ではまだ現れていないだけです。しかし、指数関数的な変化は両方向に起こり得ます。技術的な採用が進むと、時間が短縮されますが、資金や世論の変化によって、時間が長くなることもあります。会社がこのように急速に成長し、評価が大きく変わる時、報酬が得られるかどうかを決める要因は、その話が真実かどうかではなく、そのために支払うコストや、その曲線がどの程度のものかということです。